설립자의 함정: 집중력이 당신에게 반대할 때 무슨 일이 일어나는가

투자 관련 보고서에서는 ‘창업자가 계속 회사에 남는 경우’가 선호됩니다. 한 학술 연구에 따르면, 창업자가 회사에 계속 남은 S&P 500 기업들의 평균 연간 수익률은 25%였으며, 이는 시장의 평균 수익률인 14%보다 거의 두 배에 달합니다. 반면, 창업자가 최근에 회사를 떠난 기업들의 경우 평균 수익률은 6.9%에 불과했습니다.설립자들이 이끄는 S&P 500 기업들의 연평가수익률은 평균 25%였습니다.결론은 거의 자연스러운 것입니다. 창업자들은 더 나은 회사를 만들어냅니다.

하지만 이 연구는 S&P 500에 포함될 만큼 규모가 크고, 그 자리에 머물 수 있을 만큼 성공적인 기업들만을 대상으로 합니다. 이는 오랫동안 살아남아 측정될 수 있는 기업들의 목록일 뿐입니다. 손실은 의도적으로 가려집니다.

이번 여름에, 보이지 않는 손실들이 눈에 띄게 되었습니다.

오라클 주는 2025년 9월의 최고가인 345달러에서 2026년 8월에는 약 142달러까지 약 65% 하락했습니다.주가는 정점 대비 약 65% 하락했습니다.라리 엘리슨은 회사의 약 40%를 소유함으로써 세계에서 두 번째로 큰 부를 만든 사람입니다.약 40%의 회사 지분을 소유하고 있습니다.2025년 말에 전 세계 부자 순위에서 상위에 올랐으나, 그 후 1250억 달러 이상을 잃었습니다.1250억 달러 이상을 잃었다.몇 달 안에. 슈퍼 마이크로 컴퓨터의 공동 창립자인 월리 리아우는 법무부에 의해 25억 달러 상당의 AI 서버를 중국으로 밀수한 혐의로 기소되었습니다.25억 달러의 밀수 혐의주가는 하루 만에 33% 하락했습니다.

두 회사 모두 창업자가 주도하는 성장 전략의 훌륭한 예시였습니다. 두 회사 모두, 놀라운 긍정적인 성과를 가져오는 동일한 방식이 어떻게 심각한 부정적 결과를 초래할 수 있는지를 보여주었습니다.

창업자들이 많은 경우는, 그들이 구분하지 않는다는 점입니다. 오히려 그들의 의사결정이 강화됩니다. 창업자가 막대한 영향력을 가지고 있고 단독적인 결정을 내릴 수 있는 권한을 가질 때, 그들은 옳은 경우에도 큰 손실을 입을 수 있고, 잘못된 경우에도 마찬가지입니다. 시장은 첫 번째 경우에 보상을 해주지만, 두 번째 경우의 원인은 잊어버립니다.

오라클에서 일어난 일은 이런 메커니즘이 실시간으로 작동하는 가장 명확한 예시입니다.

2025년 대부분의 기간 동안 오라클은 인공지능 산업의 대표 기업이었습니다. 오라클 클라우드 인프라의 수익은 전년 대비 93% 증가했습니다.OCI 수익이 93% 증가했습니다.남은 성과 의무 부담금은, 즉 체결된 하지만 아직 청구되지 않은 다년간의 계약들이 총 6380억 달러에 달했으며, 이는 전년 대비 363% 증가한 수치입니다. 주식 가치도 급등했습니다. 엘리슨은 AI 인프라 분야의 선두주자로 부상했습니다. 이 회사는 조용한 데이터베이스 제공업체에서 최대 8000억 달러 규모의 클라우드 기업으로 변모했습니다.

그러자 그 숫자들은 성장하는 모습처럼 보이지 않게 되고, 오히려 돈이 줄어드는 모습으로 보이기 시작했다.

오라클은 2026 회계연도에 55.7십억 달러를 자본 지출에 사용했습니다. 이는 전년 대비 162%의 증가입니다. 자유 현금 흐름은 23.7십억 달러로 부정적이었습니다. 회사는 약 167십억 달러의 부채를 가지고 있었으며, 부채와 자본을 통한 추가적인 40십억 달러의 자금 조달 계획을 발표했습니다. S&P는 오라클의 신용등급을 BBB-로 하향조정했으며, 특정 문제점을 지적했습니다. OpenAI가 오라클의 638십억 달러에 달하는 대기물을 차지하고 있기 때문입니다. 모디스는 오라클에 대해 부정적인 전망을 제시했습니다. 2026년 8월에는 신용손실 스왑 스프레드가 역대 최고 수준으로 올랐습니다.

어쨌든 주식 가치는 떨어졌습니다. 수요가 실제로 존재하지 않는다는 이유 때문이 아닙니다. OCI의 성장률은 93%로 실제로 있죠. 하지만 시장은 수요에 대한 보상을 중단하고, 단지 레버리지를 이용하는 방식으로 가격을 책정하기 시작했습니다. 아직 수익을 창출할 수 있다는 증명이 되지 않은 사업을 위해 1670억 달러를 빌려야 하는 회사는 성장하는 회사가 아닙니다. 그건 단지 도박일 뿐입니다. 그리고 도박은 누가 해도 그에 따른 대가가 따릅니다.

창업자의 역할은 보도에서 간과되는 세부 사항입니다. 엘리슨이 오라클의 AI 기회에 대해 가진 확신은 진심이었으며, 그 확신은 타당한 것이었습니다. 문제는, 충분한 오차 범위가 없다면 그 확신이 강점인지, 아니면 위험 요소인지 하는 것입니다. 한 사람이 의결권의 40%를 차지하고 전략적 방향을 결정한다면, 지출이 지속적으로 증가하는 상황에서는 이사회가 어떻게 대처할 수 있을까요? 이사회는 질문을 할 수는 있지만, 창업자는 그 질문에 응답할지 여부를 결정합니다.

슈퍼 마이크로도 반대 방향으로 동일한 성장을 보였습니다. 이 회사는 인공지능 인프라의 흐름을 타고 공격적인 성장과 대담한 전략을 추진했습니다. 그러나 법무부는 수출 통제를 우회하는 대규모 범죄 행위를 주장하는 기소서를 발표했습니다. 공동 창립자는 사임했습니다. 독립적인 조사 결과 현재의 고위 관리자들은 무죄로 판명되었습니다.조사 결과 현재의 고위 관리자들이 부정행위를 저질렀다는 것이 밝혀졌습니다.즉, 회사의 현재 경영진은 그 사실을 알지 못했을 수도 있지만, 문화를 형성하는 데 도움을 준 공동 창립자는 내년에 재판에 서게 될 것입니다.

기소되기 전에 이미 주가가 급격히 하락했습니다. 2026년 4월에 발표된 블루핀 리서치 보고서에 따르면…블루핀 리서치에 따르면, 해당 회사는 오라클과의 계약을 잃게 되었습니다.그 회사는 오라클과의 중요한 서버 계약을 잃었다고 발표했습니다. 그 후 그 회사는 70억 달러의 자본을 조달할 계획이라고 발표했습니다.70억 달러의 자본금을 확보하기그리고 주가는 또 15% 하락했습니다.

다시 말해, 창업자의 집중력이 바로 그 구조적 요소입니다. 한 사람의 관계, 판단, 업무 습관이 회사의 기반이 되면, 위층에서 시작된 문제들이 아래로 전달되지 않습니다. 그 문제들은 조직의 각 계층을 거쳐 더욱 악화됩니다.

두 이야기 모두 같은 긴장감을 공유합니다. 창업자들이 이끄는 프리미엄 기업이 존재하는 이유는, 창업자들이 더 많은 리스크를 감수하고 더 대담한 결정을 내릴 수 있으며, 장기적으로 관점을 가져가기 때문입니다. 이것은 실제적인 장점이지만, 동시에 위험도 있습니다. 창업자가 550억 달러를 투자하려는 의지가 있는 것과 같은 태도는, 부채가 1670억 달러에 달했을 때 중단하고 재평가하는 것을 꺼리는 결과로도 이어집니다. 회사가 시장을 지배하려는 의지가 강한 것과 같은 태도는, 전략이 너무 과도해졌을 때 그 사실을 인정하기 어렵게 만듭니다.

창업자가 이끄는 회사들이 시장보다 더 좋은 성과를 낸다는 연구 결과는 평균적으로는 맞습니다. 하지만 평균값은 분포를 숨기게 됩니다. 연간 25%의 수익을 가져오는 전략도 때로는 65%의 손실을 초래할 수도 있습니다. 투자자에게 중요한 것은 창업자가 이끄는 회사들이 더 나은지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 그 결과가 어떻게 분포될지에 대한 준비가 되어 있는지입니다. 단순히 학술 논문에서 보이는 결과만을 고려하는 것이 아닙니다.

이를 생각하는 더 간단한 방법이 있습니다. 창립자들의 집중화는 복합화의 메커니즘입니다. 그 결과는 좋든 나쁘든 판단력이 강화됩니다. 오라클의 현재 공동 CEO들은 클레이 마구이르크와 마이크 시실리아이며, 이들은 2025년 9월에 임명되었습니다.마구이르크와 시칠리아가 공동 CEO로 임명됨이것들은 엘리슨이 설계한 구조 내에서 운영되고 있습니다. 2610억 달러에 달하는 장기 데이터센터 임대 계약금과 900억 달러에 달하는 2027 회계연도의 투자 비용은 주가가 하락했을 때 바뀔 수 있는 결정들이 아닙니다. 이러한 결정들은 창업자가 옳든 그르든 그 영향을 가중시킵니다.

시험은 창업자가 회사를 이끌 수 있는지 여부가 아닙니다. 시험은 창업자의 결정들이, 창업자가 잘못된 선택을 할 경우에도 회사가 살아남을 수 있는 구조를 만들어냈는지 여부입니다. 오라클의 부채는 1670억 달러에 달하지만, 시장 가치는 약 4340억 달러입니다.시장 가치는 약 4340억 달러입니다.2026년 8월이라는 시점에서는 회사가 실수를 할 여지가 거의 없다는 것을 의미합니다. 만약 AI 인프라 개발이 지연되거나, OpenAI의 상장이 실패로 돌아가거나, 자본 투입으로 인해 유휴 현금 흐름이 줄어든다면, 회사에는 큰 버퍼가 없습니다.

제 생각에, 창업자 중심의 이야기는 위안을 주기 때문에 계속 반복될 것입니다. 그 이야기는, 적절한 사람을 찾으면 올바른 투자가 되는 것처럼 보입니다. 하지만 오라클과 슈퍼마이크로의 사례를 보면, 적절한 사람을 찾는 것만으로는 충분하지 않습니다. 반드시 그 사람의 신념이 현실과 어떻게 맞아떨어지는지, 그리고 회사의 구조가 그러한 차이를 받아들일 수 있는지도 중요합니다.

창업자의 이야기에 신뢰를 보내기 전에 물어봐야 할 질문은, 창업자가 유능한지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 창업자가 실수를 하더라도 회사의 재무 상태가 지속될 수 있는지 여부입니다.