플로우스 푸드: 리셋된 제품의 가격은 합리적이지만, 사워도우는 그 가치를 증명하기 위해 두 번의 기회가 필요합니다.

플로우스 푸드는 이번 봄에 분기별 배당금을 거의 절반으로 줄였습니다.1주당 0.2475달러에서 0.125달러로 하락했으며, 이는 2008년에 지불했던 수준입니다.그리고 8월의 2분기 실적 발표 이후로 주가는 다시 하락했습니다. 현재 주가는 약 7달러 수준으로, 1년 전의 약 15달러에서 50% 이상 하락했습니다. 또한, 보고일에 기록된 6.80달러의 52주 최저가와도 약 1~2달러 정도 떨어져 있습니다. 7%의 배당수익률과 약 9배의 영업이익률은 진정한 회복의 조건이자 가치투자의 기회를 보여줍니다. 이 회사는 미국에서 두 번째로 큰 포장식 빵 제조업체로, 비밍보 베이커리스 다음으로 큰 기업입니다. 따라서 이 두 가지 지표 모두를 동시에 충족하는 상황입니다.

기대치를 다시 설정한 분기부터 시작해 보죠. 7월 18일까지의 12주 동안 플라워스는 판매를 했습니다.11.93억 달러, 전년 대비 4.0% 감소총 수량은 5.8% 감소했고, 가격 및 제품 구성은 단지 1.8%만 회복되었습니다. 피해는 기업이 위치한 지역에 집중되어 있습니다. 즉, 신선한 포장된 빵의 수량이 줄어들었습니다.분기별로 9.5%. 조정된 EBITDA가 19% 감소했습니다.111.3백만 달러로, 9.3%의 마진을 기록했으며, 조정된 주당 이익은 0.21달러로 내려갔습니다.$0.24로 분석가들이 예상함경영진은 2026년 예상 실적을 다시 하향 조정함으로써 대응했습니다. 이로 인해 조정된 EPS는 0.75달러에서 0.85달러로 감소했으며, 이는 작년부터 계속되어온 하향 조정의 연속입니다.

수익이 매출보다 네 배 빠르게 감소하는 이유를 이해하는 것이 중요합니다. 그 메커니즘이 바로 모든 경쟁의 핵심입니다. 빵은 고정비가 많은 사업입니다.44개의 베이커리와, 미국 인구의 약 85%에 도달하는 직접 배달 서비스 네트워크가 있습니다.그리고 이러한 비용들은 제품이 적은 수량으로 판매될 때 줄어들지 않습니다. 경영진은 가격을 유지했습니다. 순이익률은 48%로 유지되었죠. 그래서 수량 감소는 직접적으로 운영 비용에 영향을 미쳤고, 마케팅 예산도 증가했습니다. 수량이 줄어드는 상황에서 고정비가 발생하며, 재출시 관련 비용도 증가하는데, 그 결과 4%의 매출 감소가 19%의 EBITDA 감소로 이어집니다.

더욱 심각한 사실은, 빵 코너 자체가 쇠약해지고 있다는 것입니다. 단지 ‘플라워스’만이 그렇다는 것이 아닙니다. 가정의 예산이 부족해지면서, 소비자들은 프라이빗 라벨로 제조된, 더 작고 특화된 빵을 선호하게 됩니다. 올해 발표된 한 투자 분석에 따르면…2024년 기준으로, 꽃을 넣은 빵의 비중은 해당 카테고리 전체의 약 17%에 불과하며, 2019년에는 약 24%였습니다.전통적인 빵류는 여전히 회사의 수익의 약 3/4를 차지합니다. 한편, 현재 존재하는 수요는 사우르도우, 단백질 빵, 반쪽 크기의 빵으로 옮겨가고 있습니다.

그런 회전이 바로 사워도우의 “lean” 성분입니다. 경영진들은 사워도우를 대략적으로 그렇게 만들어냅니다.13억 달러 규모의 하위 카테고리로서 “매우 눈에 띄는” 성장률을 보였습니다.그리고 플라워스는 그곳에서 충분히 알려지지 않았다고 인정합니다. 심지어 프리미엄 제품인 ‘데이브스 킬러 브레드’도 서부 해안 지역에서만 판매된다는 점을 지적합니다. 따라서 브랜드 포트폴리오는 성장에 초점을 맞추어 재구성되고 있습니다. 자연의 본질이라는 가장 큰 브랜드는…5월에 더 간단한 재료와 ‘Non-GMO Project Verified’ 인증 마크를 포함하여 다시 출시되었습니다.10년이 넘는 기간 동안 처음으로 큰 규모의 출시가 이루어졌으며, 그 제품군에 속하는 ‘퍼펙트리 크래프트드’ 사워도우 제품들의 판매량은 8% 이상 증가했습니다. 새로운 사워도우, 단백질 함량이 높은 제품, 반쪽 빵 형태의 제품들도 2026년 후반부터 2027년 봄까지 출시될 예정입니다. 또한, ‘Simple Mills’라는 건강한 스낵 브랜드인 ‘Flowers’도 관련 제품들을 출시할 예정입니다.2025년 초에 7억 9천5백만 달러를 지불했습니다.자라났다.분기별 소매 매출은 13% 증가했으며, 쿠키의 매출은 39% 증가했습니다..

이제 감사가 필요합니다. 왜냐하면 성장에 대한 주장은 그 문제의 규모를 반영해야 하기 때문입니다. Simple Mills는…2025 회계연도에 플라워스가 기록한 5.256억 달러의 매출 중 213.9만 달러5% 미만의 수익률을 기록했으며, 그로 인해 1,440만 달러의 손실이 발생했습니다. 비록 성장이 활발하더라도, 매년 몇천만 달러 정도의 수익이 발생하지만, 이는 핵심 사업에서 얻는 수억 달러의 수익에 비하면 아주 작은 금액에 불과합니다. 경영진은 ‘Nature’s Own’의 재출시가 아직 결과를 보기에는 너무 이른 시기라고 말했습니다. 사워도우 전환은 수익 감소가 느려질 가능성이 있는 이유입니다. 하지만 그것이 실제로 일어났다는 증거는 아직 없습니다.

하지만 실제로 사고를 초래한 원인은 빵 생산량의 감소 자체가 아니라, 회사의 재무 상황이었습니다. 심플 미ル스와의 계약으로 인해 레버리지가 증가했고, 핵심 사업 부문도 줄어들었습니다. 분기 말 기준 장기 부채는 16.86억 달러였습니다. S&P 글로벌은 2025년 11월에 플라워스를 BBB- 등급으로 하향평가했는데, 그 이유는 높은 레버리지와 감소하는 빵 생산량 때문이었습니다. 또한 3.5%의 수익률을 가진 4억 달러의 채권이 올해 10월에 갚아야 했습니다. 이러한 상황에서 배당금을 지급하는 것은 정직한 경영 방식이라고 할 수 있지만, 현금 흐름이 줄어들면서 연간 2억 9,000만 달러의 배당금을 지급하는 것은 더 이상 신뢰할 수 없는 일입니다.

지금까지의 이야기의 이 부분은 약속이 아니라 실제 지급입니다. 배당금을 절반으로 줄이면 매년 약 1억 달러가 절약됩니다. 새로운 연간 배당금은 0.50달러로, 2025회계연도에 지불된 2억 9천만 달러에 비해 약 1억 7천만 달러에 불과합니다. 플라워스는 지금까지 약 7천만 달러의 부채를 갚았으며, 10월에 예정된 채무 상환을 새로운 조건으로 대체했습니다.4억 달러 규모의 지연 인출 시설봄에, 그보다 낮은 목표를 설정하세요.2027년까지 3배의 레버리지를 활용할 예정입니다.현재, 낮은 배당금은 자유 현금흐름으로 약 3배 정도를 충당할 수 있습니다. 이로 인해 약 7%의 수익률은 단지 희망사항이 아니라 실질적인 기준치가 되었습니다. 물론, 기업의 상황이 더욱 악화되지 않는다면 말입니다. 비용 절감 프로그램 덕분에 2027년에는 9백만 달러의 수익이 발생할 예정이며, 2천만 달러의 추가 수익도 예상됩니다.

마지막 조항이 바로 문제의 핵심이며, 이는 이미 가격에 반영되어 있습니다. 약 7달러인 이 주식의 가격은, 회사가 제시한 조정된 EPS 목표치의 중간값의 9배보다 낮고, 앞으로의 EBITDA는 6.5~7배 정도입니다. 이는 General Mills나 J.M. Smucker와 같은 패키지 식품 업계의 기업들과 비교했을 때 훨씬 낮은 수준입니다. 하지만 시장은 Flowers의 경우를 긍정적으로 평가하지 않고, 가격을 더욱 낮추고 있습니다. 더 정확한 비교는 해당 주식의 가격이 비즈니스의 가격과 비교했을 때 얼마나 떨어졌는지입니다. 지난 1년 동안 주가는 50% 이상 하락했으며, 2025회계연도의 1.09달러에서 새로운 목표 범위의 중간값까지는 약 25% 하락했습니다. 그 중 일부는 달력상의 요인 때문이기도 합니다. 2026회계연도는 전년도의 53주보다 1주 적기 때문입니다. 단순히 수익이 아니라, multiple도 재평가되었습니다. 이것이 바로 위험/보상 계산에 필요한 요소입니다. 만약 운영 실적이 계속 하락하지 않는다면 말입니다.

증명된 수치에는 시간이 표시되어 있습니다. 경영진의 전망에 따르면 3분기도 여전히 전년 대비 감소할 것이며, 4분기가 올해의 상황이 안정되는 시점입니다. Nature’s Own의 재출시, Simple Mills의 성장, 그리고 2027년 봄까지 출시될 새로운 사워도우와 단백질 제품들이 이러한 상황을 바꿀 것입니다. 2분기가 지나면, 새로운 판매량과 Simple Mills의 성장이 빵의 감소를 충분히 상쇄할 수 있는지 알 수 있을 것입니다. 만약 신선한 빵의 판매량이 계속 감소하고 예상치가 세 번째로 낮아진다면, 그 가격은 타당한 것이었습니다. 그렇지 않다면, 약 7%의 수익률, 약 3억 달러의 자유 현금 흐름, 그리고 회복 중인 재무 상태가 있어서 이 해는 시장이 마침내 정상화되는 해가 될 것입니다.

소매 투자자에게 있어서, 정직한 평가란 명확한 근거가 있는 주식이라는 뜻이며, 아직 구매할 만한 수준은 아닙니다. 대부분의 하락을 초래한 부채 문제는 실제 현금으로 해결되고 있으며, 현재 가격은 회사의 예상보다 더 큰 손실을 반영하고 있습니다. 위험/수익 비율도 진정으로 재설정된 상태입니다. 하지만 값싼 가격이라도 계속 줄어드는 분야에 대한 반대론을 충분히 설명하기에는 부족합니다. 플라워스는 2분기만에 성과를 증명해야 하는 저렴한 투자처입니다.