알마티의 깃발: Lleida.net의 카자흐스탄 로드쇼가 실제로 무엇을 판매하고 있는가

스페인의 한 기술 회사의 설립자이자 CEO인 시스코 사페나는 이번 주 카자흐스탄 알마티에서 발생하는 사기 행위 방지 관련 회의에 참석했습니다. 시스코 사페나가 운영하는 회사인 Lleida.net은 CIS 지역의 통신업체들에게 자사의 인증된 통보 및 디지털 서명 서비스를 소개하기 위해 그곳에 있었습니다.그는 네트워크 사기와 관련된 경영진 회의에 함께 참석했다.주주에게는 이러한 행사가 회사의 자체 광고가 결코 답변하지 못하는 질문을 제기합니다. 즉, 중앙아시아 로드쇼가 주가에 어떤 영향을 미치는가 하는 것입니다.

Lleida.net은 진정한 의미의 마이크로 캐피털입니다. 마드리드와 파리의 BME Growth 및 Euronext Growth 시장에 등재되어 있습니다. 이는 주요 시장이 아니라 소규모 기업들을 위한 시장입니다.약 1,700만 유로에 해당하는 가치가 있습니다.약 1900만 유로의 연간 수익에 대항하는 것.2025년에는 124만 유로의 순이익을 기록했습니다.설립자는 자신의 표현으로 “포켓 다국적 기업”을 운영하고 있습니다.19개국에 있는 자회사들60개 이상의 제품에 걸쳐 300개 이상의 특허가 있습니다. 이 제품은 전자적 신뢰를 보장합니다. 등록된 이메일, 전자 서명, 그리고 전달 사실을 증명할 수 있는 증명서들이 포함됩니다.

카자흐스탄 여행은 예외적인 일이 아니라, 회사의 기본 전략 중 하나입니다. 30년 동안 Lleida.net의 전략은 ‘지역 확장’에 집중되어 왔습니다. 즉, 경영진을 정부나 우편 기업들이 법적 공지를 전자적으로 처리하는 곳으로 보내고, 계약서를 체결하며, 깃발을 세우고, 60개 이상의 국가에서 인가된 특허가 매우 중요한 것이라고 투자자들을 설득하는 것입니다. 이러한 전략에는 타당한 이유가 있습니다. 신흥 시장에서는 전자 서명의 적용이 아직 초기 단계에 있기 때문에, 인증된 이메일 방식을 활용하는 업체가 시장의 운영 방식을 결정할 수 있습니다.

하지만 회사가 동시에 전하는 두 가지 이야기를 보면, 그 내용은 정반대입니다. 1월에는 활성 고객의 수가…1년 만에 56% 증가하여 8,886이 되었습니다.규제 요구에 의해 촉진된 결과, 이는 지금까지 기록된 가장 빠른 성장률을 보였습니다. 6월 말까지…고객 수가 12,545명에 달했습니다.이 모든 것의 배경에는 모델에게 좋은 일이 있었습니다.4월에, 5개의 스페인 지방 법원이 회사의 등록된 이메일 서비스를 인정했습니다.이는 새로운 효율성법에 따른 소송 전 통지에 있어 법적으로 구속력이 있는 조치입니다. 다시 말해, 당국은 그 제품의 핵심 기능을 자신들의 시장에서 허용했다는 것입니다.

기록들은 다른 이야기를 전해줍니다.1분기 매출이 전년 동기 대비 11% 감소했습니다.또한 2분기에는 7% 더 감소하여 450만 유로에 그쳤습니다.2분기 EBITDA가 27% 감소했습니다.구성은 가장 중요한 부분입니다. 구별되고 성장하는 선이 – “통지”로 인증된 것 – 나타났습니다.1분기에는 22%였습니다.하지만 619,000유로라는 매우 작은 자본으로 시작했습니다. 실제로 회사를 운영하는 사업 분야들은 점점 줄어들고 있습니다. 가장 큰 사업 분야인 SMS 도매는 16% 감소했으며, 전자계약 관련 사업도 23% 감소했습니다. 고객 수는 급증하고 있지만 수익은 감소하고 있습니다. 왜냐하면 새로운 고객들은 개인 소비자들이기 때문입니다. 이전 모델이 의존하던 몇몇 대형 기업 고객들은 더 이상 없기 때문입니다.경영진이 직접 언급하는 B2C로의 전환그리고 서비스를 제공하는 데 드는 비용도 더 많습니다. 더 많은 청구서가 생깁니다.첫 반기 동안 28% 상승더 작은 티켓 가격, 더 많은 마케팅 비용, 그리고 낮은 이익률. 판매량은 증가했지만, 가치는 감소했습니다.

카자흐스탄의 모습을 이해하려면 그런 관점에서 보는 것이 가장 좋습니다. GCCM 회의는 통신망 연계 회의입니다. 참석자들은 수백만 명의 소비자들에게 인증된 메시지를 재판매할 수 있는 회사들입니다. 이는 규모를 확장하기 위한 선택권을 구입하는 회사입니다. 문제는, 구조적으로 말하자면, 그가 추구하는 목표물은 아마도 임대해야 할 것이지, 소유할 수 있는 것이 아니라는 점입니다. 카자흐스탄 자체로도…“디지털 카자크스탄” 프로그램이는 정부들이 점점 더 많이 행하는 방식으로, 국가의 정체성을 나타내는 구조입니다. 그 ‘레일’에 대한 스페인 상인은, 국내 최강 기업들과 세계적인 기술 및 ID 시스템과 경쟁해야 하는 공급업자일 뿐입니다. 그는 특허를 활용해 이익을 얻는 사람이 아닙니다. 특허란 사실상 방법론적 특허에 불과하며, 집행하기에는 비용이 많이 들고, 대응하기도 쉽습니다. 또한 마케팅에서 말하는 것보다 훨씬 약한 방어막이라고 할 수 있습니다.

이로 인해 주주들은 계산을 해야 합니다.1분기 말에 순재정부채는 540만 유로였습니다.1700만 유로의 시장 가치에 비해서는 중간 수준이지만, 수익이 감소하고 창업자가 해외에서 소비자 사업을 시작하기 위해 돈을 쓰고 있는 회사에게는 실질적인 가치가 있습니다. 최근 실적을 보면…지난 한 해 동안 약 36% 감소했습니다.약 14배의 이익과 약 5.5배의 EBITDA와 비교했을 때, 이는 저렴한 가격인 것처럼 보입니다. 하지만 전환이 잘 되지 않는다면 문제가 생길 수 있습니다. 즉, 인증된 제품의 판매량이 빠르게 증가하여 도매 시장의 감소와 B2C 마케팅 비용을 충분히 상쇄할 수 없다면 말입니다. 그렇지 않다면, 낮은 비율은 단순히 저렴한 가격이 아니라, 실제로는 위험한 상황입니다.

따라서 알마티 여행은 Lleida.net이 가장 설득력 있지만 동시에 가장 취약한 상황입니다. 이는 ‘지역 및 확장 모델’이 여전히 작동하고 있다는 것을 보여줍니다. 사업주가 실제로 존재하며, 잠재적 고객도 실제로 존재합니다. 또한 국내 규제 환경도 긍정적입니다. 하지만 이 모델이 수익을 창출한다는 증거는 아직 없습니다. 이를 구매하는 투자자는 카자흐스탄의 혁신적인 회사를 구매하는 것이 아니라, 법적으로 허용된 작은 유럽 기업을 구매하는 것입니다. 그 기업은 법적 허용을 수백만 명의 소규모 고객으로 전환하기 위해 노력할 뿐입니다. 이것은 전환 단계의 무역이며, 전환 단계는 증거에 의해 판단되는 것이지, 표시에 의해 판단되는 것이 아닙니다.