피그마: 랠리 로데 소프트웨어 파이어들인데, 인공지능 관련 비용은 아직 지불되지 않았다.

필기모드(FIG)8월 27일 목요일에 주식 가치는 약 27달러 수준에서 시작하여 30.62달러로 상승하여 13.3% 증가했습니다.보통 이런 회의는 회사가 무언가 말하고 싶은 것이 있다는 뜻이죠. 하지만 그런 것은 없었습니다. 그 주에 회사가 발표한 소식은 CEO인 딜런 필드가 참석할 것이라는 내용이었습니다.9월에 열린 골드만삭스 커뮤니카피아 컨퍼런스에서의 대화실제 원동력은 다른 모든 것들이었습니다. 애플리케이션 소프트웨어 주식들이 대체로 상승했는데, 이는 그렇다고 할 수 있습니다.Salesforce의 압도적인 성과로 소프트웨어 산업이 활성화되었다.아틀라시안의 주가는 약 10% 상승했고, 어도비의 주가는 거의 6% 상승했습니다. 이는 인공지능이 소프트웨어의 수익률을 크게 낮출 것이라는 우려를 완화시키는 신호로 해석됩니다. 피그마의 주가도 업계의 움직임에 따라 변동했습니다. 한 세션이 지나자 그 회사의 주가는 전체 상승폭의 절반까지 하락했으며, 결국 29달러 근처에서 마감되었습니다. 이러한 사실을 기억하는 것이 중요합니다. 이 회사의 주가는 그 기업의 기본적인 상황보다 훨씬 더 급격하게 변동합니다.

그건 단순한 말이 아닙니다. 피그마가 공개 기업으로 전환된 첫해는 의견의 불일치가 많았던 한 해였습니다.IPO 가격은 2025년 7월 말에 33달러로 책정되었습니다.주가는 약 71달러 근처까지 상승했지만, 이후 소프트웨어 시장의 매도세로 인해 약 17달러 수준으로 하락했습니다. 이는 최고가 대비 약 3/4 아래인 수치입니다.1월의 계약 만료로 인해 내부자들이 매도할 수 있게 되었다.공급량이 증가했습니다. 그 이후의 회복 과정도 매우 격렬했습니다. 8월 말에는 주식 가격이 30달러를 넘어섰으며, 이는 저점에서 거의 두 배로 올라선 수치입니다. 이러한 상황은…큰 구조물의 덮개를 제거하는 작업하지만 그런 상승세에도 불구하고, 현재는 고점보다 약 60% 낮고, 올해 들어서는 20% 이상 하락했습니다.

별도로 읽어보면, 운영 기록이 차트보다 훨씬 더 유용합니다. 2분기 수익은 3억7,100만 달러로, 전년 동기 대비 48% 증가했습니다.세 번째 연속 분기 동안 성장이 가속화되고 있습니다.– 그리고 이는 피그마가 지난 5월에 제시한 목표치보다 약 2,100만 달러 높은 수치입니다.순 달러 보유율은 136%였습니다.즉, 평균 고객의 매출이 전년 동기 대비 36% 증가했으며, 연간 반복 수익이 10,000달러 이상인 고객들의 비율도 34% 증가했습니다. 비GAAP 기준으로는 총이익이 순차적으로 250포인트 상승하여 약 85%에 달했고, 분기별 자유현금흐름은 약 5300만 달러였습니다. 또한 재무제표상에는 17억 달러의 현금이 있었습니다. 하지만 문제점도 있습니다. GAAP 기준으로는 순이익이 1억1200만 달러의 손실이었는데, 이는 1억4800만 달러에 달하는 주식 기반 보상 때문입니다. 따라서 현금흐름은 양호하지만, 보고된 이익은 훨씬 낮습니다. 이는 매출에 의존해 거래되는 주식의 특징입니다.

그래서 다음 숫자들이 중요해요. Q2 인쇄 후의 세션이죠.피그마는 14.85% 하락했습니다.IPO가 아닌 기간 동안의 가장 큰 거래량입니다. 그 강력한 분기의 전망치와는 다른 이야기가 되는 것입니다. 3분기의 3억7,3천만~3억7,5천만 달러라는 전망치는 중간값으로 볼 때 약 36%의 성장률을 의미합니다. 이는 48%에서 크게 하락한 수치이며, 전분기 대비 변화가 거의 없습니다. 반면, 피그마는 연간 매출을 약 4,000만 달러 증가시켜 약 14.65억 달러로 만들었습니다. 이러한 둔화는 선택적인 결과입니다. 피그마는 Figma Agent, Code Layers, Make 등의 새로운 제품들을 무료 베타 버전으로 제공하고 있습니다. 이 제품들은 유료 AI 크레딧을 소비하지 않으며, 어떠한 수익도 창출하지 않습니다. 반면, 피그마는 인식 비용을 지불합니다.CFO는, 수익화가 되기 전까지는 무료 베타 버전을 사용하는 것도 괜찮다고 말했습니다.시장이 그 분기의 제품을 판매하는 이유는 사업 상황이 악화된 때문이 아니라, 순조로웠던 회사가 아직 판매를 시작하지 않은 제품에 대해서도 급속한 성장을 기대하는 것이기 때문입니다.

그 선택이 잘못된 것은, 그 사용이 헛된 것이기 때문입니다. 실제로는 그렇지 않습니다. 피그마에 따르면, ARR가 최소 10,000달러인 유료 고객 중 80% 이상이 2분기에 매주 AI 크레딧을 사용했으며, 7월 31일까지는 절반 이상의 고객이 피그마 에이전트를 매주 사용했습니다. 또한, 높은 ARR을 가진 고객들 중 약 3분의 2는 갱신 시에 전체 좌석을 추가로 구매했습니다. AI 사용으로 인해 피그마가 실제로 청구하는 금액도 증가합니다. 피그마는 또한, 25,000개 이상의 좌석을 제공하는 대형 기술 기업을 예로 들었습니다. 이 경우, 엔지니어들을 위한 유료 좌석 수가 디자이너들을 위한 좌석 수보다 많습니다. 이는 구매자가 디자인 팀에서 엔지니어링 조직으로 확장되고 있음을 나타내는 신호입니다. 유료 AI 크레딧은 피그마가 AI를 활용하기 위해 받는 비용을 충당하는 방법이며, 이러한 결제 방식이 적용되는 제품들은 아직 없습니다. 그래서 핵심 제품들은 여전히 무료로 제공됩니다.

평가 문제는 이 두 가지 사실 사이에 놓여 있습니다. 최근의 가격으로 보면, 피그마의 시장 가치는 약 15.4십억 달러입니다. 이는 기업 가치가 약 13.7십억 달러인 경우, 연속된 매출액의 약 12배에 해당합니다. 만약 AI 기술이 성공하지 못한다면, 회사의 성장률은 48%에서 36%로 떨어질 것입니다. 반면, 스노우플레이크와 같은 회사의 경우, 매출액에 비해 약 22배의 가치를 가지므로, 합리적인 수준입니다. 이미 발생한 상승폭을 살펴보세요.평균 매도 측 목표 가격은 약 31달러입니다.기본적으로는 목요일에 주가가 닫힌 그 수준입니다. 17달러에서 30달러로의 회복은 다음 목표가가 도달되기 전까지의 단기 목표를 초과했습니다. 비즈니스의 품질 문제는 그렇지 않습니다. 문제는 고객의 주문 전환율입니다.

시험판이 끝난 후의 두세 분기 동안이 바로 검증할 수 있는 시기입니다. 피그마가 공개한 정보들을 보면, 이는 쉽게 검증할 수 있는 기준입니다. 에이전트, 코드 레이어, 그리고 메이크가 유료 크레딧을 소비하기 시작하고 베타 버전에서 벗어나서 수익으로 나타나는지 확인해야 합니다. 또한, 3분기의 성장률이 36%로 떨어지는 것은 단지 1분기 동안의 일시적인 현상인지, 아니면 4분기 이후에 다시 AI 관련 수익이 증가하는지도 확인해야 합니다. 또한, 인스펙션 사용량이 증가함에 따라 순 유지율이 136%에, 총 마진이 85%에 머물러 있는지도 중요합니다. 9월의 대화는 분위기를 조성하는 요소일 뿐, 실제 증거는 아닙니다.

솔직히 말해서, 이는 진정으로 강력한 기업입니다. 그 회사의 주가는 이미 낮은 수준에서 상승했으며, 다음 단계는 아직 실제 매출에 달려 있습니다. 소프트웨어 업계에서 빌려온 하루간의 상승세도 다음 날의 주가에는 반영되지 않습니다. 이는 추격이나 단기 투자가 아닙니다. 단지 매출이 나오기를 기다리는 상황일 뿐입니다. 베타 제품이 더 이상 무료가 되지 않는 분기는 구매할 가치가 있는 시기입니다. 그리고 그 다음 분기는 그 회사가 여전히 건전한지를 알려주는 시기입니다.