페라리의 구매 회수 시스템: 1%의 배당 수익률이 말해주지 않는 것들

페라리는 수량을 추진하지 않으며, 주문량도 중요하게 생각하지 않습니다. 그들의 주문 목록은 이미 2027년 말까지 쌓여 있습니다. 그러므로 그들이 또다시 “주식회수 프로그램에 관한 보고서”를 제출할 때, 그 내용은 주목할 만합니다. 지난 주에 회사는 2억 5천만 유로 규모의 주식회수 작업을 완료했고, 곧바로 세 번째 작업을 시작했습니다. 이러한 서류 작업 뒤에는 페라리의 경제 상황이 명확히 드러나며, 가격에 대한 경고도 포함되어 있습니다.

매입은 사소한 일이 아닙니다. 그것은 수익의 절반에 해당합니다.

먼저, 구매회복이란 무엇인지 명확히 해보겠습니다. 회사가 자기 회사의 주식을 매입하고 그 주식들을 폐기할 때, 총 주식 수는 줄어듭니다. 그러면 남은 주식들은 더 많은 이익을 가져다줍니다. 즉, 돈을 전혀 받지 않더라도 자신의 몫이 커집니다. 이 점이 중요합니다. 페라리의 배당률은 약 1% 정도에 불과합니다. 단순히 배당률만 보면, 페라리는 소액의 배당을 제공하는 성장주처럼 보입니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다.

2025년 10월의 자본시장 행사에서 페라리는 다음과 같이 발표했습니다.2030년까지 약 70억 유로의 주주 보상금이 지급될 예정입니다.거의 균등하게 배당금과 새로운 주식 구매로 나뉩니다. 2026년 1월 5일에 시작된 이 다년간의 주식 구매 프로그램은 약 35억 유로 규모입니다. 구매는 2억 5천만 유로 단위로 진행됩니다. 첫 번째 구간은 4월에 완료되었고, 두 번째 구간도 계속 진행됩니다.2026년 8월 28일에 완료되었습니다.약 2억 5천만 유로가 유로네스트 밀라노에서 655,884주에, 그리고 NYSE에서는 159,855주에 분배되었습니다. 세 번째 프로그램은 현금으로 조달된 자금으로 운영되며, 같은 규모의 자금이 사용됩니다. 이 프로그램이 시작된 이후 8월 28일까지 페라리는 약 5억 1천1백만 유로 상당의 주식을 다시 매입했습니다.

두 가지 점이 주목할 만합니다. 일정한 속도로 진행된다 – 약 4개월마다 한 번씩 자동으로 처리됩니다. 그리고 구매 환원 방식은 수익의 더 큰 부분을 차지합니다. 이를 배당금과 현금에 추가하면, 투자자가 받는 수익은 약 1%라는 수치보다 두 배가 됩니다. 이는 “낮은 수익률, 높은 전체 수익”의 상황입니다. 화면에 표시되는 수익은 전체 상황의 일부에 불과합니다.

페라리가 왜 이런 일을 할 수 있는지

매입은 그 현금이 실제로 존재할 때만 신뢰할 수 있습니다. 그리고 그 현금은 가격 설정 능력의 직접적인 결과입니다. 가격 설정 능력은 장기적으로 성공할 수 있는 농부들과 생산량을 잃는 농부들을 구분하는 기준입니다.

페라리는 생산량은 적지만 이익률은 매우 높은 회사입니다. 2025년에는 13,640대의 차량을 생산했으며, 모델 전환을 원활하게 관리하기 위해 수익을 일정하게 유지했습니다. 그럼에도 불구하고 순수익은 71억 유로에 달했습니다.운영 이익률은 29.5%입니다.EBITDA 마진은 38.8%에 달합니다. 이는 전 세계 어떤 자동차 제조업체보다도 더 많은 수익을 창출하는 방식입니다. 왜냐하면 가격을 올리면서도 고객을 잃지 않기 때문입니다. 구매자들은 자신의 차량에 다양한 옵션을 추가할 수 있으며, 주문 목록은 2027년까지 계속 늘어납니다. 산업 부문의 자유 현금 흐름은 15억 유로에 달했으며, 순산업 부문 부채는 3200만 유로로 줄었습니다. 이 자금이 바로 2억 5천만 유로 규모의 투자를 위한 자금입니다. 이는 레버리지가 아니라, 그와 같은 수익률로 재투자할 수 없는 운영 현금 흐름입니다.

그 결과, 자동차를 제조하는 데 쓰는 돈보다 주주들에게 더 많은 돈을 돌려주는 회사가 되었습니다. 2025년의 총 주주 수익은 할인 매수와 배당금을 포함하여 13억 유로 이상이었으며, 배당금 지급도…조정된 순이익의 35%에서 40%로 증가수익 성장의 관점에서 보면, 이것이 바로 원하는 기업 모습입니다. 즉, 여유로운 현금을 가지고 있어서 배당금을 지급할 수 있으며, 더욱 성장할 여지도 있는 기업이죠. 과도한 수익률을 추구하면서 불안정한 재무 상태를 유지하는 기업은 아닙니다.

문제는 가격입니다.

이곳에서 다시 매입하는 행위는 구매 신호가 되지 않습니다. 페라리의 주식 가격은 약 410달러이며, 이는 52주 고점인 504달러보다 약 19% 낮습니다. 또한, 순이익을 기준으로 볼 때, 페라리의 주식 가격은 EBITDA에 비해 약 38배나 높습니다. 기업의 가치와 EBITDA의 비율은 약 22.5배입니다. 이를 토요타와 비교해보면, 토요타의 경우 EBITDA에 비해 약 11.8배의 가격으로 거래되며, 수익률은 3%입니다. 이렇게 두 자동차 제조업체의 가치가 어떻게 다른지를 알 수 있습니다.

이러한 차이는 우연이 아닙니다. 페라리는 자동차 회사의 가치를 기준으로 평가되는 것이 아니라, 고급 브랜드로서의 가치를 기준으로 평가됩니다. 시장도 페라리가 이러한 방식을 지속할 것이라고 믿고 있습니다. 하지만 자사주 매입 과정에서는 그 매력이 사라집니다. 저렴한 가격에 자사주를 구매하는 것은 좋은 일입니다. 하지만 수익의 38배에 해당하는 가격으로 자사주를 매입할 때는, 회사는 불가피하게 남는 현금을 처리해야 하며, 한 유로당의 성장률은 낮은 가치 비율일 때보다 낮습니다. 자사주 매입은 자신감의 표현이며, 돈을 되돌려주는 효율적인 방법입니다. 이는 경영진이 주식이 저렴하다고 생각한다는 증거가 아닙니다.

그것이 당신에게 의미하는 바는 무엇인가요?

이 이야기의 두 부분을 분리해보면, 명확한 판단이 가능합니다. 이 회사의 사업 모델은 매우 뛰어납니다. 인플레이션과 경기 순환에도 견딜 수 있는 가격 설정 능력, 자금 흐름을 지원하는 무료 현금 흐름, 그리고 매입을 통한 방법으로 인해, 낮은 수익률의 주식도 그 수치보다 훨씬 많은 현금을 얻을 수 있습니다. 만약 수익 성장을 원한다면, 페라리의 경제 모델은 매우 안정적입니다.

가격이 바로 문제의 핵심입니다. 몇 년에 걸쳐 회사 가치의 약 5%가 이 프로그램을 통해 회수되며, 재매입 비용도 높은 수준으로 이루어집니다. 즉, 완벽한 실적을 얻기 위해 지불하는 것입니다. 그리고 완벽함은 계속 유지될 것입니다. 주문량이나 마진, 재무제표에 문제가 있는迹象은 없습니다. 하지만 주식을 구매하는 이유는 그 사업을 잘 이해하고 있기 때문이며, 그 약 1%의 수익률이 재매입 과정에서 조용히 증가한다는 점을 확인할 수 있기 때문입니다. 일상적인 재매입 보고서가 긍정적인 것처럼 보이는 것이 아니라, 재매입이 실제로 이루어지고 있음을 보여주는 것입니다. 재매입은 현금이 있다는 것을 증명해줍니다. 단지 평가 방식만 당신에게 맡겨집니다.