페더레이티드 헤르메스: 스테이블코인 펀드는 수수료를 받는 것이며, 그게 전부입니다. 단순한 이야기나 설명이 아닙니다.

설정:페더레이티드 헤르메스(FHI)는 자체 개발한 ‘머니 마켓 트러스트 에디슈어 디지털 트러스트 펀드’를 출시했습니다.2026년 6월 9일이 첫 번째 펀드는 GENIUS法案에 따라 설정된 stablecoin 예치 요건을 충족하기 위해 만들어진 것입니다. 이 회사는 해당 stablecoin을 거래하고 있습니다.11.1x 추후 수익, 국가는3.0%의 배당금이 금융상품의 수익률은 26%이며, 이자 지급 능력도 양호한 편입니다.49대 1이 펀드는 실제로 분배형 투자 방식을 따르는 상품입니다. 하지만 문제는, 스테이블코인 예금이 실질적인 수익을 창출할 수 있는지, 아니면 FHI가 이미 적절한 가격에 거래되고 있는지 여부입니다.6,850억통화 시장과 관련된 프랜차이즈는 상관없습니다.

이 제품 출시는 주목을 받았지만, 이는 단순한 이야기의 재구성이 아닙니다. 이는 규제 관련 시기에 맞춰 만들어진 수익 계산 문제에 불과합니다.

GENIUS 법안에 따라 배관 관련 업무가 만들어졌습니다. 문제는, 누가 그로 인한 수수료를 받게 될지입니다.

2025년 7월에 제정된 ‘GENIUS 법’에 따르면, 스테이블코인을 발행하는 기업들은 일정한 수준의 지불 기능을 유지해야 합니다.100%의 예비 자금이 유동자산으로 구성되어 있습니다.미국의 현금 또는 단기 국채를 포함한 자산들입니다. 또한, 매월 준비금 관련 보고서도 발표해야 합니다. 이 법은 스테이블코인을 합법화하는 것뿐만 아니라, FHI가 이미 개발하고 있는 초단기 국채형 자산에 대한 규제된 수요 체계도 만들어냈습니다.

FHI의 새로운 디지털 트러스트 펀드는 주로 다음과 같은 자산에 투자합니다.미국 달러 현금 및 만기일이 93일 이하인 국채, 어음, 채권들구조적으로는, FHI가 수십 년 동안 판매해온 통화 시장 관련 제품들과 동일합니다. 다만, 최종 구매자가 펀드가 아니라 스테이블코인 발행자라는 점이 다릅니다.

J.P. 모건에 따르면, 스테이블코인 시장의 규모는 점차 확대될 것으로 예상됩니다.2028년까지 5000억 달러에 이를 예정입니다.Standard Chartered는 그 규모를 2조 달러까지로 추정하고 있습니다. 하지만 그건 예상치일 뿐, 확실한 약속은 아닙니다. 2025년 말 기준으로, 미국의 디지털 자산 관련 채권 시장의 규모는 아직 미미했습니다.73억 달러후기 시나리오와 현재의 현실 사이의 차이는 엄청납니다.

평가와 관련된 함의들:설령 5000억 달러라는 예상 수치가 실현된다고 하더라도, 그건 단지 증가된 자산규모에 불과하며, FHI의 기존 자산을 대체하는 것은 아닙니다.9,070억자산 기반이 중요합니다. FHI가 의미 있는 비율을 차지할 수 있다면 그 자금은 유효한 것입니다. 반면, 경쟁사들인 블랙록, J.P. 모건, 피델리티가 그 자금의 대부분을 차지한다고 해도 상관없습니다.

FHI의 통화 시장 관련 사업은 이미 선도적인 위치를 차지하고 있습니다.

이러한 스테이블코인의 이야기에서 간과되고 있는 점은, FHI가 이미 거대한 자산 시장 기업이라는 것입니다. 2026년 3월 31일 기준으로, 이 회사가 관리하는 자산의 규모는 9,071억 달러에 달했습니다. 이 중 7,850억 달러, 즉 75%는 머니마켓 펀드에 해당합니다. 주식 자산의 규모는 1,010억 달러이며, 고정 수입 자산의 규모는 1,000억 달러입니다.

수익은 이와 같은 구조를 따릅니다. 2025년 3분기에는 FHI가 다음과 같은 수익을 얻었습니다.자산의 수익 중 52%는 통화 시장에서 발생합니다.그리고 장기 자산에서 나오는 수익은 46%에 해당합니다. 그중 29%는 지분으로, 11%는 고정적인 수입으로 나옵니다. 이 ‘머신’이라는 투자 방식이 전체 사업의 절반을 차지합니다.

FHI의 관리비용이야말로 회사의 성장을 이끄는 원동력입니다. 2025회계연도에 매출은 10% 증가했습니다.18억 달러Q1 2026의 수익은 예상치를 초과했습니다.4억7,900만 달러예상되는 수익은 4억7천6백만 달러입니다. 이는 복리로 증가하는 수입을 가진 자산 축적형 사업입니다.

평가 차이:이 주식의 가격은 연속된 수익률의 11.1배, 그리고 미래 수익률의 11.2배에 해당합니다. 이는 역사적으로 기록된 P/E 비율의 최고치보다 훨씬 낮은 수준입니다.14.4배시장에서는 FHI를 성장 속도가 느린 자산 관리 회사로 평가하고 있습니다. 즉, 수익이 계속 증가하는 회사로 보는 것이 아니라, 성장 속도가 느린 회사로 여겨집니다. 하지만 스테이블코인 펀드는 이러한 차이를 메우지 못합니다. 다만, 시장에게 또 다른 기회를 제공할 뿐입니다.

자본 구조는 매우 건전합니다.

채무는 돈 시장 관리자에게 있어서 거의 첫 번째로 걱정되는 문제가 아닙니다. FHI도 예외는 아닙니다. 2026년 3월 기준, 이 회사의 이자 상환 비율은 49대 1입니다. 즉, 회사는 자신이 부담해야 할 채무를 49배나 더 잘 충당할 수 있습니다. 이는 회사의 자본 구조가 어려운 상황에서도 무너지지 않는다는 것을 의미합니다.

운영 현금 흐름은 다음과 같습니다.보고된 수익 1달러당 0.74달러완벽한 전환은 아니지만, 충분히 적합합니다. 재무제표는 배당금 지급, 자사주 매입, 그리고 때때로 제품 출시와 같은 활동을 원활하게 수행할 수 있도록 지원합니다.

배당금의 지속성

FHI의 분기 배당금이 증가했습니다.2026년 1분기에는 11.8% 상승하여 주당 0.38달러가 됩니다.이로써 연간 수익률은 약 1.52달러에 달합니다. 현재 주가가 56달러 가까이 되는 상황에서, 5년 평균 배당수익률은 3.0%입니다. 따라서 배당금 대비 지급 비율은 26.4%입니다.

1억 8천만 달러의 수익을 창출하는 기업에서도 지불 비율이 30% 미만인 경우에도 여전히 안정적인 성과를 얻을 수 있습니다. 자산 유입이 감소하더라도 계속해서 성장할 여지가 있습니다. 연금 포트폴리오에게는 이러한 배당금이 지속적으로 증가할 수 있으며, 시장에서 주식의 가격을 재평가할 필요도 없습니다.

대조적인 요소들

이 주장에 대한 가장 강력한 반론은 간단합니다. 시장은 이미 그 기업의 실적을 알고 있을 수도 있습니다. FHI는 1분기 실적을 넘어섰음에도 불구하고, 다음 날 주가는 5.25% 하락했습니다. 시장은 항상 좋은 소식을 선호하지 않습니다. 그리고 주가의 하락은 기관 투자자들이 11배의 수익을 받는 것을 합리적인 가격으로 여긴다는 것을 보여줍니다. 이는 잘못된 평가가 아닙니다.

이 스테이블코인 펀드는 상당한 시장 점유율을 차지할 가능성도 없습니다. 블랙록과 J.P. 모건은 더 큰 유통 네트워크와 더 깊은 자산 구성을 가지고 있으며, 주요 스테이블코인 발행업체들과의 관계도 이미 구축되어 있습니다. FHI는 GENIUS 표준에 부합하는 펀드를 최초로 출시했지만, 자산 관리 분야에서의 선구적인 위치는 제품이 구조적으로 차별화된 경우에만 유지될 수 있습니다. 하지만 이 경우, 그 제품이 바로 국채입니다. 누구나 이를 판매할 수 있습니다.

투자 이론

이것은 시가의 껍질이 아닙니다. FHI의 자산들은 챌러의 케이블 네트워크나 파이프라인 회사의 인프라처럼 쉽게 대체될 수 있는 것이 아닙니다. 하지만 평가 차이는 실제로 존재합니다. 9,070억 달러에 달하는 자산을 가진 자산 관리회사로서, 10%의 수익 성장률, 26%의 배당 수준, 그리고 49배의 이자 지급 능력을 갖춘 회사가 자신의 역사적 평가 범위의 하한선에서 거래되는 것은 근본적인 이유가 없는 일입니다.

스테이블코인 펀드는 촉매제에 불과하며, 결론이 아닙니다. 이는 규제에 의해 발생하는 새로운 수익원을 창출하는 역할을 합니다. 만약 FHI가 예상되는 5000억 달러 규모의 스테이블코인 시장에서 단지 일부만을 차지한다면, 수수료 수입이 증가할 것입니다. 하지만, 11배의 수익을 얻기 위해 스테이블코인을 구매하는 것은 그 결과가 실현된다는 것을 전제로 하는 것이 아닙니다.

평점: 구매하기.11배의 미래 수익률과 14.4배에 달하는 과거 최고 수익률 사이의 격차는, 지속적인 배당금 분배와 깨끗한 재무 상태를 고려할 때, 보유 자산을 더욱 증가시키는 데 유리합니다. 스테이블코인 펀드는 이미 운영되고 있는 사업체 위에 추가된 비용 절감 옵션입니다.

퇴직 자산을 위한 포트폴리오에 있어서는,FHI는 수익을 늘리는 역할을 합니다. 이 수익은 자산의 규모가 커질수록 점점 더 증가합니다. 하지만 그렇게 되려면 시장이 반드시 검증된 성과를 내는 자산을 낮은 가격에 매수하는 행위를 멈추어야 합니다.

무효화 조건:만약 자금 시장의 총자산이 구조적으로 감소한다면 – 그 원인은 금리 인하로 인해 현금이 주식시장으로 유입되거나, 혹은 펀드 운용사의 수수료 기반이 경쟁에 의해 압박받는 경우일 수 있습니다. 이 경우 배당 성장률과 주가 수준 모두 위협을 받게 됩니다. 분기별 총자산 변화 추세를 주의 깊게 관찰해야 합니다. 이러한 변화가 단순히 복합적인 수익원으로 남아 있을지, 아니면 가치 투자의 함정이 될지는 그때 판단할 수 있습니다.