연준은 약속을 하지 않기로 했습니다. 채권 트레이더들은 그들의 행동에 대해 감사하지 않았습니다.

연방준비제도는 앞으로 무엇을 할지 알려주지 않았습니다. 그리고 채권 거래자들도 그들에게 감사하지 않았습니다.

2026년 6월, 케빈 워시가 연준 의장으로서 처음으로 회의를 진행했을 때, 그는 FOMC 성명을 축소했습니다.약 240단어에서 약 130단어로 줄이기그는 앞으로의 금리 정책에 대한 설명을 제거했습니다. 즉, 연준이 향후 금리를 인상할지, 낮출지, 아니면 유지할지를 말하는 부분입니다.자신의 점을 점표에 맞추는 것을 거부했다.위원회에는 일반적으로 19개라는 수치 대신 18개의 예측치만 남게 되었습니다. 앞으로의 전략을 직접적으로 밝히는지 물어보자면, 워시는 다음과 같이 말했습니다.일반적으로 말하자면, 전방 지침은 우리가 맡아야 할 업무가 아닙니다.

8월까지, 30년물 재무부 채권 수익률5.2%를 넘어섰습니다.– 최고 수준2007년부터– 그리고 선물 시장도 그 가격을 반영하고 있습니다.9월 회의에서 금리 인상이 일어날 가능성은 약 60%입니다.와시는 소통 방식에 대해서는 변경하지 않을 것이라고 말했습니다.

그렇습니다. 하지만 투자자들에게 진정으로 중요한 문제는 와쉬가 고집 센 사람인지가 아닙니다. 중요한 것은 그의 전망 전략이 어떤 것인지, 그리고 시장에 포함되지 않게 되면 자신의 포트폴리오에 어떤 일이 일어나는지입니다.

실제로의 전방 지침이란 무엇인가?

전망 지침에 대한 공식적인 설명은 간단했습니다. 연준은 통화 정책의 미래 방향을 알려주므로, 기업이나 주택담보대출, 투자에 맞는 계획을 세울 수 있도록 합니다. 그게 바로 그 표현이었습니다. 하지만 실제 작동 방식은 달랐습니다.

전방 지시는 연방준비제도를 정보의 중심점으로 만들었습니다. 연방준비제도는 경제 상황에 대한 전망을 발표했으며, 인플레이션이 어떻게 진행될지, 고용 상황이 어떻게 될지 등을 알렸습니다. 그리고 금리에 어떤 변화가 있을지에 대한 구두적 약속도 했습니다. 시장은 이러한 약속을 채권, 주식, 그리고 금리에 반응하는 모든 것에 반영했습니다. 그런 다음 연방준비제도는 시장의 움직임을 관찰하고, 그 가격을 통해 경제 상황에 대한 자신의 신호로 활용했습니다.

와시는 이를 “거울의 홀”이라고 부릅니다. 연준은 시장에 자신이 생각하는 바를 알려줍니다. 시장은 연준의 판단을 가격으로 표현합니다. 그러면 연준은 그 가격들을 보고, 자신의 반영된 정보를 독립적인 정보로 오인하게 됩니다. 결국 피드백 루프가 형성됩니다. 즉, 연준의 경제에 대한 평가가 자산 가격을 통해 다시 반영되어, 연준의 경제 관련 데이터가 되는 것입니다.

이것은 2021-2022년의 인플레이션 상황에서 모든 중앙은행가들이 인식해야 할 문제와 동일합니다. 연방준비제도는 인플레이션이 일시적인 현상이며, 금리도 낮은 수준으로 유지될 수 있다고 신호를 보냈습니다. 시장은 이러한 신호를 채권 가격, 모기지 금리, 주식 가치 등에 반영했습니다. 그러나 인플레이션이 2년 동안 계속되자, 연방준비제도는 자신이 한 약속과 실제로는 훨씬 더 높은 인플레이션을 겪는 경제 상황 사이에서 갇히게 되었습니다. 그들이 말한 것과 데이터가 보여준 것 사이의 차이가 세계 금융시장의 핵심 문제가 되었습니다.

와시의 주장에 따르면, 전방 지침은 연준이 작성할 권리가 없는 계약입니다. 그것은 연준이 통제할 수 없는 경제의 미래에 관한 약속일 뿐이며, 끊임없이 자신의 입장을 바꿔야 하는 기관이 작성하는 것입니다. 구시스템 하에서는…정책 결정의 18%는 시장 예상을 초과했으며, 20%는 예상에 미치지 못했습니다.1997년부터 2023년까지의 2,381건의 결정들에 대한 연구 결과에 따르면, 그런 결정들은 실패가 아니었습니다. 그저 페드가 볼 수 없는 상황 속에서 어떤 길을 가야 하는지에 대한 요구에 대응하기 위해 내려진 필연적인 결과일 뿐이었습니다.

무엇이 변했나요?

2026년 6월의 성명서는 시장들이 의존해왔던 세 가지 요소를 제거했습니다.

먼저, 전망에 대한 언급 부분 자체가 변했습니다. 연준은 여러 가지 가능한 미래 상황에 대해 약속하는 내용을 담고 있었는데, “위원회는 들어오는 데이터를 면밀히 모니터링할 것”과 같은 조건적인 표현을 사용했죠. 하지만 이제는 그렇지 않습니다. 새로운 성명에서는 현재의 상황만을 설명하고 있을 뿐입니다.

둘째, 점도표에서 의장의 개별적인 예측입니다. 워시는 자신의 점을 그렇게 표시했습니다.정책 수립에 도움이 되지 않습니다.남은 18개의 점들은 여전히 존재합니다.그 중 9곳은 2026년에 최소한 한 번의 금리 인상이 있을 것이라고 예상했고, 8곳은 변동 없을 것이라고 예상했으며, 1곳은 금리 인하가 있을 것이라고 예상했습니다.하지만 회장의 표시가 없으면, 그 구조는 시장 신호로서의 권위가 줄어듭니다.

셋째, 세부적인 투표 내역입니다. 이전의 FOMC 성명에서는 어떤 위원들이 결정을 지지했는지, 또 어떤 위원들이 반대했는지를 명시해 주었습니다. 6월의 성명에서는 그 결정이 전체 위원들의 만장일치로 이루어졌다고만 했습니다.

대체되는 단어는 세 개입니다: “데이터에 의존적인”. 위원회는 “상황이 요구하는 바에 따라 행동할 준비가 되어 있다”. 이는 지침이 아닙니다. 이는 연준의 법적 의무에 대한 설명일 뿐입니다.

8월 28일 잭슨홀에서 워시는 이러한 변화의 이유를 더 명확하게 설명했습니다. 그는 인플레이션이…라고 말했습니다.너무 높이 달리다그리고 연준은 2%의 목표에 도달할 수 있을 것이라고 확신해야 합니다.분명히, 그리고 충분한 속도로.그는 또한 이렇게 말했습니다:오늘 저는 규율을 지키기 위해 여기에 서 있습니다. 결정에 의한 것이 아닙니다.그리고 전망 가이드라인에 관해서는, 그 내용은 “경제적 또는 재정적 위기”에 한정되어야 합니다. 정상적인 상황에서는 그러한 가이드라인이 필요하지 않습니다.

인플레이션에 관한 입장은 공격적인 편이었고, 정책 방향에 대해서는 의도적으로 모호하게 처리되었습니다. 이것이 새로운 시스템의 조건입니다. 즉, 연방준비제도가 무엇을 중시하는지에 대한 명확한 정보를 얻을 수 있지만, 그가 그 문제를 어떻게 해결할지에 대한 정보는 불명확합니다.연준의 메시지 전달 방식에서 일어난 “해양적 변화”한 거시 전략가가 말했듯이.

침묵의 비용

이곳에서 일반 투자자들이 이야기의 재료를 얻게 됩니다. 미래 전망을 대체하는 메커니즘은 불확실성입니다. 그리고 불확실성에는 가격이 존재합니다.

연준이 신호를 보내는 것을 중단하자, 채권 트레이더들은 더 많은 위험을 고려하기 시작했습니다. 30년물 채권의 수익률도…7월 말에는 널리 예상되었던 수치가 변동하지 않는 상황에서 5.2%를 넘는 수준까지 상승했습니다.왜냐하면세 개의 연방준비제도 회원국이 인상에 찬반 의견을 내렸으며, 왐시는 자신의 입장을 밝히기를 거부했습니다.그것은 채권 시장이 말하고자 하는 바였습니다. “연준이 어떻게 할지 모르니, 30년 동안 정부에 대출을 해주는 데 더 많은 비용을 부과할 것”이라고요.

단기 금리 전망과 가장 밀접하게 연관된 2년간 수익률입니다.8월 초까지 약 4.22%에 달했습니다.선물 시장은 세 차례의 금리 인하를 기대하는 상황에서, 금리 인상을 기대하는 상황으로 바뀌었습니다. 워시가 경영을 맡은 지 몇 달 만에 말입니다.시장의 암시적 금리 경로는 약 150 기본점 정도 변동했습니다.그것은 중앙의 지지점을 제거하고, 모든 사람이 각자 자신의 의견을 형성하도록 하는 기계적인 결과입니다.

이것은 여러 가지 구체적인 방식으로 여러분의 포트폴리오에 영향을 미칩니다. 모기지 금리도 그렇습니다.이미 7%에 가까워지고 있으며, 업계에서는 이를 가정 매매에 있어 “파산의 원인”으로 여깁니다.기업들의 차입 비용은 전반적으로 높아집니다. 낮은 할인율에 의존하는 성장주와 같은 위험한 자산들은 금리 곡선이 상승하면 악화되는 상황에 처합니다. 또한 변동성 자체도 중요한 요소가 됩니다. 연방준비제도의 공식 발표로 인해 금리 기대치가 150bp나 변동할 때, 헤지 비용, 레버리지 포지션에 대한 부담, 투자 결정의 시점 등이 모두 악화됩니다.

와시는 이러한 타협점을 인정했습니다. 명확한 정보를 원하는 채권 트레이더들에게 그는 연준은 자신의 견해에 대해 “지속적으로 설명”하지 말아야 한다고 말했습니다. 그의 주장은, 인플레이션에 대한 기대가 연준의 발언보다 더 중요하다는 것입니다. 만약 연준이 2%의 인플레이션을 진지하게 받아들이고 있다면, 장기 금리도 자연스럽게 하락할 것입니다. 그것이 그의 이론입니다. 시장이 이를 받아들일지는 아직 알 수 없습니다.

주목할 점은 워시가 방향을 바꾸려는 의도가 없다는 것입니다. 7월 회의 이후 장기 국채가 하락했으며, 연방준비제도의 수장과 가까운 사람들에 따르면…그는 “최소주의적 접근법을 번복할 이유가 없다”고 봅니다.A통신 태스크포스는 연말이 가기 전에 기자회의 빈도, 경제 예측 내용, 회의록 등을 검토할 예정입니다.하지만 방향은 정해져 있습니다. 신호는 적게, 규율은 더 많아야 합니다.

이것이 당신의 투자 판단에 어떤 의미인가요?

전방 지침의 철회는 금리 인상이나 하락과 같은 정책 변화와는 다릅니다. 이는 모든 투자 결정이 이루어지는 정보 환경에 대한 변화일 뿐입니다. 그리고 그 정보 환경은 이제 더욱 혼잡해졌습니다.

예전에는 투자자들이 자신들의 예상 수익률을 결정하는 데 있어서 연방준비제도가 어떤 조치를 취할지에 의존할 수 있었습니다. 하지만 그 방법은 문제가 있었죠. 그로 인해 잘못된 확신이 생기고, 때로는 연방준비제도를 어려운 상황에 처하게 만들기도 했습니다. 하지만 그건 분명한 신호였습니다. 이제는 연방준비제도가 인플레이션을 주시하고 있으며, 인플레이션이 개선되지 않으면 “해야 할 일이 있다”고 말합니다. 그건 의도를 나타내는 말일 뿐, 예측이 아닙니다. 이제는 스스로 판단해야 합니다.

채권을 보유하고 있는 사람들에게는 이는 더 높은 수익률을 의미하지만, 동시에 변동성도 높아집니다. 30년물 채권의 수익률이 5%를 넘는 것은 지난 몇 년간의 거의 제로 수준의 시장과 비교하면 매력적입니다. 하지만 이러한 상황은 급격하고 예측할 수 없는 움직임으로 인해 발생했습니다. 채권 펀드의 가치는 FOMC 성명에 따라 급격히 변동될 수 있습니다. 현재는 FOMC 성명이 더 짧고 정보가 부족합니다.

주식을 보유하고 있는 사람들에게는 그 효과가 더 간접적이지만 실제적인 것입니다. 특히 장기 성장 기업의 주식 가치는 전체 수익곡선에 따라 달라집니다. 수익곡선이 상승하면서 예측하기 어려워지면, 할인율이 높아지고 미래의 수익도 현재 돈으로 환산했을 때 덜 가치가 됩니다. 이는 단순한 예측이 아니라, 수학적인 계산 결과입니다.

연준을 주시하는 사람들에게 중요한 질문은 “연준은 금리가 어떻게 변할지 어떻게 생각하는가?”가 아닙니다. 그런 질문에는 더 이상 객관적인 답변이 없습니다. 중요한 질문은 “인플레이션이 2% 수준으로 가는 과정이 명확하고 충분한 속도로 진행되고 있는가?”입니다. 이것이 바로 와르시가 제시하는 실제 테스트입니다. 하지만 데이터에 따르면 그렇지 않습니다. PCE 물가 지수도 마찬가지입니다.6월에는 3.7%였습니다.지정학적 갈등, 관세 영향, 그리고 칩부터 강철에 이르는 모든 제품의 가격을 올리는 AI 관련 수요로 인해 가격이 상승하고 있습니다. 연준의 직원들도 마찬가지입니다.그 압력들이 완화된다면, 예상 인플레이션은 2028년까지 단지 2%에 불과할 것입니다..

9월 FOMC 회의9월 15-16일새로운 규칙에 따라 결정이 내려질 가능성이 높습니다. 선물 시장에서는 4분기 인상이 일어날 확률이 약 60%입니다. 만약 회의에서 나오는 인플레이션 데이터가 여전히 불확실하다면, 그 확률은 더욱 높아질 수 있습니다. 워시의 시스템 하에서는 다음에 어떤 일이 일어날지에 대한 전망이 전혀 없을 것입니다. 발표 내용도 간단할 것이며, 점도 차트에도 의장의 예측이 나타나지 않을 것입니다. 그리고 시장은 다음 움직임을 예측할 수 없으므로, 그 가격을 결정해야 합니다.

그것이 바로 새로운 플러싱 방식입니다. 연준은 미래에 대한 계약을 체결하는 것을 중단했습니다. 시장은 그 침묵의 대가를 치르고 있습니다. 이러한 침묵이 결국 인플레이션 기대치를 안정시키고 장기적인 금리 상승을 막는지—와쉬의 주장입니다—그건 내년의 데이터가 답해줄 문제입니다. 그때까지는 불확실성의 비용이 채권 수익률, 모기지 금리, 그리고 미래 금리 추세에 따라 평가되는 모든 자산의 가치에 이미 포함되어 있습니다.