연준은 석유 충격 상황에서 금리를 인상할 예정인 것 같습니다. 실제 금리 인상은 아직 앞으로 이어질 것입니다.

한 달 전만 해도, 시장은 연준이 언제 다시 금리를 인하할지에 대해 논의하고 있었습니다. 하지만 다음 화요일과 수요일에 연방시장위원회가 회의를 열 때는 상황이 바뀌었습니다. 2023년 이후 처음으로 금리를 인상할까요?

이런 상황은 단 한 번의 데이터 출력으로 발생했습니다. 8월의 CPI는 한 달 만에 0.4% 상승했으며, 연간 인플레이션도…3.4% – 7월의 0.1% 월별 증가율보다 높아졌습니다.금요일 오후까지, CME의 FedWatch 트래커에 따르면…9월 15-16일 회의에서 4분의 1 포인트 인상이 일어날 가능성은 약 90% 정도입니다.현재 목표 범위는 3.50%–3.75%입니다. 시장에서는 2027년 3월까지 두 차례의 금리 인상이 일어날 것으로 예상되고 있습니다. 또한, 연간 수익률도 연방준비제도 의장인 케빈 워시의 강경한 발언 이후 약 20basis point 상승했습니다.

하지만 90%가 가격에 의해 결정되는 결정의 경우, 시장은 이미 그 사실을 알고 있습니다. 그리고 무언가를 알는 것과 그로 인해 고통받는 것은 다릅니다. 당신의 포트폴리오에 실제로 중요한 것은, headline rate이 아니라 다른 곳에서 일어나는 일입니다.

그게 바로 많은 분석가들이 간과하는 부분입니다. 위원회가 투표하기도 전에 이미 유동성이 시스템에서 사라져버립니다. 가장 최근의 H.4.1 릴리스에서는…예비 자금은 2.99조 달러로, 전년 대비 약 1700억 달러 감소했습니다.정부가 현금을 저장하는 재무부 총계좌는 전년 대비 약 2110억 달러 증가했습니다. 이는 정부가 민간 시스템에서 준비금을 빼내어 자금을 재조정하고 있다는 의미입니다. 반면, 한때 2.5조 달러에 달했던 리포이팅 레포 서비스는 약 3520억 달러로 감소했으며, 그중 거의 모든 금액이 외국 공식 자금입니다. 이에 더해 워시는 계속해서 협조적인 태도를 보이고 있습니다.재시작 재무제표 흐름그리고 위험자산에 대한 자금 조달원이 1년 전보다 줄어들고 있습니다. 위원회가 금리를 조정하는지 여부와는 상관없이 말입니다. 금리 인상은 이미 진행 중인 부담을 더욱 악화시킬 뿐입니다. 같은 적자 상황, 같은 요금 문제지만, 자금 조달원이 바뀌면서 영향도 달라집니다.

이제, 무엇이 가격 상승을 유발하는지 살펴보겠습니다. 이는 수요의 호황이 아닙니다. 3.4%의 전체 상승률의 원인은 에너지입니다.가솔린 가격은 한 달 만에 3.9% 상승했으며, 에너지 지수는 지난 1년 동안 16.3% 증가했습니다.그곳으로 밀려나다호르무즈 해협 근처 중동 긴장 상황으로 인해 브렌트 원유 가격이 배럴당 100달러를 넘어섰습니다.그것은 공급 충격입니다. 식품과 에너지를 제외한 핵심 CPI입니다.로즈는 0.3% 증가했으며, 연간 2.4%를 기록했습니다.기본적으로는 연준의 목표치에 도달한 상태입니다. 지정학적 원유 가격 상승으로 인해 시장이 혼란스러워지고 있으며, 이는 중앙은행들이 고려해야 할 중요한 요소입니다.

그러한 차이가 바로 다음 주가 불확실한 이유입니다. 90%라는 수치에도 불구하고 말입니다. 전쟁으로 인한 수급 불균형이 발생할 가능성이 있다면, 금리를 인상하는 것과는 완전히 다른 결정입니다. 수요가 너무 높기 때문에 금리 인상을 하는 것은 잘못된 정책입니다. 이러한 정책 실수는 시장이 처벌하는 경우가 많으며, 2018년 말에 연방준비제도가 너무 오랫동안 금리 인상을 유지하다가 결국 방향을 바꿔야 했던 상황과 유사합니다.3명의 위원들이 7월 회의에서 하이킹을 지지하는 데 투표했습니다.그리고 워시는 “신뢰감”을 원한다는 것을 분명히 했습니다.기본적인 인플레이션은 명확하고 빠르게 진행되고 있습니다.시장은 90%까지 상승했다고 하니, 이제 그가 더 높은 급여를 받을 것으로 예상하고 있다는 뜻입니다.

그리고 평균 주식의 실제 움직임만을 고려해보면, 상황은 표면적인 수치보다 훨씬 더 불안정합니다. 지난 한 달 동안 캡가중된 S&P 500은 약 1.75% 하락했지만, 동일한 기간 동안 등급이 균등한 RSP는 약 3.5% 하락했습니다. 지난 1년 동안도 마찬가지였습니다. SPY는 약 18% 상승했고, RSP는 약 13% 상승했습니다. 인덱스가 안정된 이유는 몇몇 거대 기업들이 상황을 유지해주고 있기 때문입니다. 이는 강점이 아니라, 집중화된 구조가 작용하는 것입니다. 따라서 선도 기업들이 어려움을 겪으면 평균 주식들에 큰 타격이 가해집니다. 옵션 시장의 상황을 보면, 풋/콜 계약이 대부분 하락 방향으로 형성되어 있고, 암시적 변동성도 여전히 13% 정도입니다. 그래서 매도가 혼란스러운 것이 아니라 조심스럽게 진행되고 있다는 것을 알 수 있습니다. 조심스럽다는 것은 아예 없다는 뜻이 아닙니다.

솔직히 말해서, 만약 그런 조치가 실제로 이루어진다 해도, 그건 충격적인 일이 아닙니다. 실제로 문제가 되는 것은, 준비금의 감소, 재무부의 현금 버퍼의 증가, 대차대조표의 악화, 그리고 석유 가격 상승으로 인한 실질적인 현금의 감소입니다. 이 모든 것은 투표가 있었든 없든 마찬가지로 일어납니다. 다음 주 수요일에 중요한 질문은, 연방준비제도가 전쟁으로 인한 3.4%의 금리 상승을 단순한 이유로 금리를 인상할지, 아니면 2.4%인 기본 금리를 이용해 그 문제를 해결할지 하는 것입니다. 시장은 이미 90%의 확률로 첫 번째 경우를 예상하고 있습니다. 만약 두 번째 경우가 성립된다면, 즉 연방준비제도가 에너지 문제를 무시한다는 신호를 보내는다면, 여름 내내 계속된 문제들이 갑자기 유일한 문제가 됩니다. 그리고 이는 평균적인 주식투자자에게는 더 낫습니다.