연준의 조용한 의장과 시장은 자기 역할을 해내도록 남겨졌다.

연방준비제도는 금리를 일정하게 유지해왔습니다.5회 연속 회의세 명의 공무원이 7월에 그 금액을 인상시키는 데 동의했습니다. 그들은 인플레이션 때문이라고 주장했습니다.연준이 선호하는 핵심 지표로는 3.3%에 머물고 있습니다.2%의 목표치를 훨씬 초과했으니, 조치를 취해야 합니다. 거부표를 던진 9명은 그 데이터가 자신들의 판단에 도움이 되어야 한다고 말했습니다. 하지만 의장인 케빈 워시는 어떻게 할지 말하지 않고 있기 때문에, 누구도 앞으로 무엇을 할지 알 수 없습니다.

그것은 실수가 아닙니다. 그건 정책입니다.2026년 5월에 직책을 맡은 워시 씨그는 자신이 이전에 가지고 있던 방식을 포기했습니다. 즉, 시장이 정책을 미리 예측할 수 있도록 연방준비제도의 의장이 위원회의 반응을 암시하는 그 방식입니다. 그는 이러한 행동이 정책 입안자들이 필요로 하는 시장 신호를 왜곡한다고 생각합니다. 그의 주장은 간단히 말해, 중앙은행의 발언들이 채권시장의 자연스러운 조절 기능을 방해한다는 것입니다. 그는 거래자들은 연설에 의존하기보다는 수익률을 면밀히 살펴야 한다고 말합니다.

재클슨홀 심포지엄에서 열린 금요일 기조연설은 그의 가장 큰 시험대입니다.CNBC가 조사한 경제학자들 중 80%는 더 많은 정보가 필요하다고 말했습니다.45%는 그가 그렇게 하지 않을 것이라고 예상합니다.이 연설은 8월 28일 오전 10시 동부 시간으로 예정되어 있습니다.광범위하게 기대되고 있습니다.9월의 정책 결정에 대한 언급보다는 생산성과 인구 통계에 초점을 맞춘다.투자자들은 연방준비위원회의 계획을, 경제의 구조적 메커니즘에 관한 강연을 통해 추론해야 합니다.

일반 투자자들이 궁금해하는 것은, 무엇을 할지 말하지 않는 연방준비제도의 행동을 어떻게 해석해야 하는가 하는 문제입니다. 답은 부분적으로 워시 씨가 없는 상황에서 시장이 내놓은 수치에 있다고 할 수 있습니다. 그는 의장직을 맡으면서 10년물 국채의 수익률이 상승했습니다. 장기 금리도 조정되었는데, 이는 보수적인 의장이 단기 금리를 높이도록 강요했을 때 일어나는 현상과 같습니다. 연방준비제도가 정책금리를 인상할 때, 그것은 은행 대출금리와 통화시장의 금리에 직접적인 영향을 미칩니다. 채권시장이 자체적으로 장기 금리를 상승시키면, 주택담보대출금리, 기업 차입 비용, 그리고 모든 미래 현금흐름을 평가하는 할인율도 상승합니다. 경제적 결과는 비슷하지만, 그 메커니즘은 간접적입니다.

인플레이션 상황으로 인해 침묵하는 것이 예전보다 더 위험해집니다. 핵심 PCE 인플레이션은 두 달 연속 3.3%로 유지되고 있습니다. 대표적인 PCE 인플레이션은 3.7%입니다. 8월 12일에 발표된 7월 CPI는…월별로는 0.1%의 낮은 증가율이었고, 연간 기준으로는 3.4%의 증가율이었습니다.– 잠시 동안 우려를 덜어주는 효과가 있었던 것들입니다.S&P 500을 하루 중 최고치인 7,815까지 끌어올렸으며, 이는 7,800 이상으로 마감된 첫 번째 날이었습니다.그 완화 효과는 일시적이었습니다. 일주일 후인 8월 26일에 발표된 7월 PCE 지수에 따르면, 핵심 인플레이션은 여전히 3.3%로 변동하지 않았습니다.거래자들은 9월 금리 인상 가능성의 확률을 즉시 36%에서 44%로 높였습니다.7월의 고용 보고서는 더욱 복잡한 상황을 만들어냈습니다. 경제는 예상치 못하게 23,000개의 일자리가 사라졌습니다. 물가는 여전히 높은 상태입니다. 고용도 줄어들고 있습니다. 연방준비제도는 이 두 가지 문제를 조율해야 합니다.

와르시 씨의 침묵이 불확실성의 유일한 원인은 아닙니다. 위원회 자체도 의견이 분분합니다. 7월에 있었던 투표 결과는 9대 3이었습니다. 반대 의견을 내린 사람들은 미니애폴리스 연방준비은행 총재 네일 카슈카리, 댈러스 연방준비은행 총재 로리 로건, 클리블랜드 연방준비은행 총재 베스 햄크였습니다. 그들은 추가로 0.25%의 금리를 인상해야 한다고 주장했습니다. 다른 연방준비은행 총재들도 엇갈린 입장을 보였습니다. 7월 중순에 발언한 크리스토퍼 월러도 마찬가지였습니다.그는 상승 추세가 반전된다는 확신을 가질 수 있기까지는 “몇 달간 더 낮은” 인플레이션 수치를 보여줄 필요가 있다고 말했습니다.하지만, 과도한 조치를 취하는 것과 경기 침체의 위험에 대해서도 경고했습니다. 그는 노동 시장이 2022년의 긴장된 상황에서 벗어나 조금 안정되었다고 말했습니다. 일자리와 실업자 수의 비율은 1대1에 가까워졌으며, 금리 인상이 시작될 때는 2대1이었습니다. 실질 임금 성장률은 약 3.5%로, 2%의 인플레이션 목표와 건강한 생산성과 일치합니다. 그의 판단에 따르면, 노동 시장은 더 이상 인플레이션의 원인이 되지 않습니다. 하지만 핵심 가격은 아직 그렇지 않습니다.

현재의 인플레이션을 초래하는 구조적 요인들은 복잡합니다. 중동 지역에서의 전쟁으로 인해 호르무즈 해협을 통한 해상 운송이 방해받았고, 그로 인해 에너지 가격이 급등했습니다.24% 증가수입 상품에 부과되는 관세는 소비자 가격을 상승시킵니다. 특히 반도체와 전자제품 분야에서는 AI 데이터센터 건설에 대한 수요가 이미 강력합니다. 연준의 통화정책 보고서에 따르면, 핵심 상품의 인플레이션은 2.4%로 증가했습니다. 하지만 장기적인 인플레이션 기대치는 여전히 일정한 상태입니다. 재무부가 발표한 인플레이션 보호 채권의 기대 인플레이션은 각각 2.1%와 2.3%입니다. 이러한 일정한 기대치가 연준이 신중하게 행동할 수 있도록 해줍니다. 또한 이 점이 인플레이션에 대한 판단이 어렵게 만드는 이유입니다. 기대치가 일정한 상태라면 데이터를 기다릴 시간이 있습니다. 하지만 기대치가 변동한다면 기회가 사라집니다.

이 모든 것이 투자자들에게 미치는 의미는, 기존의 방식—정부의 발언을 살펴보고, 포트폴리오를 적절히 조정하며, 연준의 신호에 따라 행동하는 방식—이 더 이상 효과적이지 않다는 것입니다. 워시 씨의 접근 방식은 시장이 스스로 정책의 가격을 결정하도록 만듭니다. 채권 수익률도 상승했습니다. S&P 500 지수도 새로운 고점에 도달했지만, 그 상승은 CPI 수치가 낮았기 때문에 일어난 것입니다. 9월에 금리 인상될 가능성은 40%이며, 연말까지는 70%에 달할 것으로 예상됩니다. 이 확률 자체가 금융 환경에 영향을 미칩니다. 금리 인상 가능성이 높아지면 채권 수익률이 상승하고, 그로 인해 주택 소유자와 기업들의 차입 비용이 증가합니다. 이러한 의미에서, 시장은 연준의 역할을 부분적으로 수행하고 있는 셈입니다.

물론, 워시 씨의 논리는 결코 틀리지 않습니다. 전망 지침은 상황이 변할 때 오해의 소지가 있을 수 있습니다. 2021년의 경우처럼, 연준의 인내심 있는 발언으로 인해 인플레이션이 증가했고, 위원회가 조치를 취하기 전까지 그 상태가 계속되었습니다. 또한, 잘못된 방향으로 기대를 설정시킬 수도 있어서, 필요할 때 금리를 인상하는 것이 정치적으로 어려워집니다. 장기적인 수익률을 고려하는 것이 유익합니다. 이는 재정적 공급, 글로벌 성장, 에너지 비용, 재무부의 발행 등 다양한 요인을 반영하므로, 연준이 단일한 단기 금리만을 부과하는 것보다 더 나은 선택입니다. 그렇게 하면 모든 것을 왜곡하지 않고도 금리 체계를 유지할 수 있습니다.MUFG 연구에 따르면, 장기 금리의 상승은 이미 다른 금리 인상이 가져올 수 있는 완화 효과를 일부 실현시켰으며, 따라서 9월에 금리를 조정할 필요성이 줄어든다고 합니다.

문제는 시장이 연준 관리자들이 가격으로 표현할 수 없는 것들을 파악하는 데 서툴다는 점입니다. 채권 수익률은 재정적자, 국고지출량, 에너지 문제, 지정학적 위험 등에 의해 영향을 받습니다. 그러나 실업률이 4.5%나 5%가 될지는 시장이 제대로 반응하지 않습니다. 시장은 정확한 가격 책정을 하지 못하고, 단순히 혼란을 초래합니다. 연준이 통화정책을 조정할 때는 인플레이션과 고용 사이의 균형을 고려합니다. 하지만 장기적인 수익률은 그러한 균형을 제대로 반영하지 못합니다. 채권 시장에 통화정책을 맡기는 것은 좋은 아이디어이지만, 채권 시장이 잘못된 정보를 가격으로 반영할 때는 문제가 생깁니다.

투자자들은 와르시 씨의 잭슨홀 연설을 단순히 거래를 시작해야 하는 신호로 보는 것이 아니라, 전략을 검증하는 기회로 삼아야 합니다. 만약 그가 계속해서 예측을 거부한다면, 그 패턴이 확인되며 시장은 금리 상승에 대한 가격을 결정할 것입니다. 변동성은 인플레이션 데이터에서 비롯될 것이지, 재무부 장관들의 발언에서는 아닙니다. 3.3%로 유지되거나 그보다 높은 PCE 수치는 9월 금리 인상을 지지하며, 결국 금리가 더욱 상승할 것입니다. 2.5%대로 떨어진다면 압력이 줄어들고, 연방준비제도가 기다릴 수도 있습니다. 주식 시장이 기록적인 수준을 유지할 수 있는지는 와르시 씨의 금요일 발언보다는 실제 인플레이션 추세가 하락하는지에 달려 있습니다. 그리고 이는 에너지 비용이 안정되고, 관세 효과가 사라지며, 7월에 0.1% 상승했던 주거비용 인플레이션이最终 완화된다는 것에 달려 있습니다.

연준의 제도적 신뢰성은 이제 수십 년 전보다 훨씬 더 좁은 기반 위에 세워져 있습니다. 향후 정책 방향을 미리 밝히지 않는다면, 시장은 연준의 행동과 그로 인한 경제적 결과만을 바탕으로 판단할 수밖에 없습니다. 예상치 못한 금리 인상이 발생하면, 그 결과로 경기 침체가 발생할 수 있기 때문에 이러한 상황에서는 투자를하기 어렵습니다. 인플레이션이 목표치에서 멀어질 때 안정적인 금리를 유지하는 것도 마찬가지로 설득력이 낮습니다. 워시 씨는 채권 시장에 더 많은 요구를 하면서, 의장의 발언에는 덜 요구하는 방식을 선택했습니다. 이러한 규율이 통화 정책을 개선할지, 아니면 단지 투자자들의 불확실성을 발언에서 실제 수익률로 옮기는 것에 불과한지는, 데이터 발표를 통해 알 수 있을 것입니다.