연준이 금리를 인상할 수도 있습니다. 하지만 시장은 실제 위험이 다른 곳에 있다는 것을 알고 있습니다.

S&P 500은 올해 12% 상승했습니다. 예측 시장에 따르면 연방준비제도가 그렇게 할 가능성은 약 75%입니다.2023년 이후 처음으로 금리 인상이 이루어졌습니다.다음 주 화요일이에요. 하지만 옵션 시장의 움직임은 두 가지 기사에서 말하는 내용과는 다르게 보입니다.

바로 그곳에서 배관 관련 문제가 발생할 수 있고, 주식 포트폴리오에 대한 실제 위험도 숨겨져 있습니다.

SPY는 S&P 500 ETF로, 현재 약 $764에 거래되고 있습니다. 매도/매수 주문의 개설 수는 2.53입니다. 즉, 매수 보호 주문이 1달러라면, 매도 보호 주문은 2.5달러나 됩니다. 거래량 비율은 1.37이며, 여기서도 매도 주문이 많습니다. 한편, 딜러들의 감마 노출 수치는 시장 매매업자들이 장기적으로 긍정적인 위치를 가지고 있다는 것을 나타냅니다.약 1.13조 달러에 해당하는 가마 수치입니다.그들은 많은 손실 위험을 감수하고 있습니다. 즉, 대량으로 구입된 많은 손실 보험 상품을 가지고 있고, SPY가 하락할 때 그 상품을 팔아야 합니다.

한 가지 해석으로 보면, 그건 방어수단일 뿐입니다. 딜러들은 하락장에서 마지막으로 구매하는 사람들입니다. 하지만 다른 해석으로 보면, 그건 함정일 수도 있습니다. 왜냐하면 딜러들은 가마를 길게 유지함으로써 변동성을 줄이고 평형 상태를 유지시키기 때문입니다. 시장은 기계적으로 조용해집니다. VIX는 약 13% 정도입니다. 문제는 시장이 연준의 금리 인상을 견딜 수 있는지가 아닙니다. 문제는 시장을 유지해온 구조가 작동하지 않을 때 무슨 일이 일어나는가 하는 것입니다.

이것이 바로 대부분의 해석에서 빠진 사슬입니다.

연준의 금리 인상은 이미 대부분 예상되고 있습니다. 그게 바로 ‘앞단’입니다. 하지만 앞단이 통제할 수 없는 것은 ‘뒷단’입니다. 10년물 트레저리 수익률은…4.97%, 5%보다 약간 낮은 수치입니다. — 2023년 이후 최고 수준그건 연방준비제도가 아닙니다. 그건 전 세계적인 재정적자이며, 거대 기업들이 투자를 과도하게 요구하는 현상입니다.올해 AI 인프라에 1.2조 달러가 소요될 것으로 예상됩니다.그리고 석유로 인한 에너지 기반 인플레이션도 있습니다.배럴당 100달러 이상. 트럼프 행정부는 10%의 비율을 넘지 않기를 원한다고 밝혔습니다.그건 압력이 이미 벽에 도달했다는 것을 의미합니다.

이제 달러를 연결해 보겠습니다. EUR/USD는 하락했습니다.1.16ECB는 방금 금리를 인상했습니다.25포인트, “순수한 결정”이라고 말함.하지만 그로 인해 유로가 약화되는 것을 막을 수는 없었습니다. 왜냐하면 달러의 상승은 미국의 금리 차이와 높은 미국 인플레이션 데이터에 의해 주도되고 있기 때문입니다. 코어 CPI는 상승했습니다.8월에는 월별로 0.3% 증가했으며, 예상보다 빠른 속도였습니다.달러 가치가 상승하면, 다국적 기업의 수익이 미국 달러로 환산될 때 줄어듭니다. S&P 500 지수에 포함된 기업들의 약 40%의 수익은 해외에서 발생합니다. 이는 이론적인 위험이 아니라, 현재 실제로 일어나고 있는 현상입니다.

그렇다면 시장의 내부 상황은 어떨까요? “시장이 약하다”는 주장과는 맞지 않는 데이터가 있습니다. 동일 가중치의 S&P 500 ETF인 RSP는 전년도 기준으로 12.2% 상승했으며, 이는 SPY의 12.1%와 거의 유사합니다. 전체 시장도 인덱스와 함께 움직이고 있으며, 인덱스를 따라잡는 형태가 아닙니다. 이는 과대평가된 것이 아닙니다. 한 번은, 가중치에 따른 지수가 전체적인 약세를 숨기지 않고 있습니다. QQQ는 전년도 기준으로 16.4% 상승했으며, 이러한 상승세는 실제로 확실한 것입니다.

그리고 수익 성장이 주요 역할을 하고 있습니다. 월스트리트의 예측에 따르면…2026년 2분기에는 S&P 500 주가 상승률이 약 30%에 달할 것으로 예상됩니다.Q3 예상치는 전년 대비 20% 이상 증가했습니다. 이 지수는 …로 거래됩니다.19배의 P/E 수치로, 이는 약 10년간의 평균치에 해당합니다.그런 점에서, 평가는 과도하게 이루어지지 않습니다. 골드만의 자산군별 평가 부서도 이를 분명히 밝혔습니다.주식 시장은 속도가 통제 가능한 수준에 머물 수 있다면 25 또는 50 바이스포인트의 상승도 견딜 수 있습니다.충격은 갑작스러운 증가일 것이며, 점진적인 증가가 아닙니다.

이제 긴장감이 생깁니다. 시장은 전반적으로 매수가 우세하고, 이익도 증가하고 있으며, 평가가도 과장된 것이 아니고, 딜러들도 ‘갈미 쿠션’을 가지고 있습니다. 하지만 오픈 인터레스트가 2.53인 파업/콜 비율은 진정한 안정된 시장에서는 볼 수 없는 수치입니다. 누군가는 보호를 위해 구매하고 있습니다. 그 규모는 상당히 큽니다. 혹은 특정 사건의 위험에 대비하는 것일 수도 있고, 파월의 기자회견이나 다른 중요한 사건에 대비하는 것일 수도 있습니다. 혹은 갈미 쿠션으로는 커버할 수 없는 구조적 위험에 대비하는 것일 수도 있습니다.

구조적 위험은 수익 곡선의 뒷부분에 있습니다. 만약 10년물 채권의 수익률이 5%를 넘으면, 모든 선도 수익 추정치에 대한 할인율도 그와 함께 상승합니다. 성장에 기반한 가치를 받는 기업들, 예를 들어 AI 인프라, 클라우드, 반도체 분야의 기업들은 이러한 상황에서 가장 큰 타격을 받습니다. 연준의 조치가 앞부분에서 어떻게 되든 상관없습니다. 만약 뒷부분이 재정 공급과 기업의 차입 수요에 의해 결정된다면, 25베이스포인트의 연준 금리 인상도 채권 시장에서 예상되는 수치와는 거의 관련이 없습니다.

또한 석유 문제도 있습니다. 브렌트 원유 가격은$105중동의 긴장 상황으로 인해 더욱 악화되었다.ECB는 이미 2027년과 2028년의 인플레이션 전망을 업데이트했습니다.미국의 핵심 PCE는 그대로 유지됩니다.연간 3.5% 이상. 연준은 7월에 3대 9로 반대 의견을 내었으며, 3명의 위원만이 금리 인상에 찬성했습니다.. 새로운 의장인 케빈 워시는 잭슨홀에서 강경한 연설을 했습니다.인플레이션은 2020년의 인플레이션과는 다르며, 시장도 그에 대한 인내심을 가지고 있지 않습니다.

화요일에 일어날 메커니즘은 이렇습니다: 대체로 많은 사람들이 참여하는 시장이지만, 그 시장은 ‘감마 쿠션’ 위에 서 있습니다. 또한 많은 포트 보호 조치가 존재합니다. 연준의 금리 인상 가능성도 있지만, 10년물 수익률은 이미 3/4 정도의 하락을 보이고 있습니다. 연준의 결정 자체가 주요 뉴스입니다. 수익률 곡선과 달러는 그 메커니즘입니다. 그리고 포지셔닝 데이터를 보면, 누군가가 그 차이를 알고 있다는 것을 알 수 있습니다.

만약 점플롯에서 금리 인상이 시장의 예상보다 낮다면, 그건 후방 압력이 억제되고 있다는 신호가 됩니다. 혹은 파월이 금리 인상을 새로운 시작이 아닌 종말의 시작으로 보는 경우도 있습니다. 하지만 예상치가 더 높고 10년물 금리가 5를 넘는다면, 가마 쿠션은 더 이상 효과를 발휘하지 못합니다. 그때가 되면 2.53이라는 퍼/콜 비율은 헤징 수단처럼 보이지 않게 되고, 반대 방향으로의 압박이 시작되는 신호가 됩니다.