연준의 규제가 점차 완화되고 있습니다. 연말까지 두 차례 금리 인상이 단지 헤드라인에 불과합니다.

현재 시장에서 가장 중요한 지표는 고용 보고서나 어떤 경제학자들의 예측이 아닙니다. 그 지표는 선물 가격입니다.9월 15일–16일 회의에서– 그리고 거리에서 가장 큰 자산 관리 회사 중 하나인 UBS도 그렇게 보고 있습니다.새해 전날에 두 번의 25% 상승이 있었으며, 목표 범위는 4.00%–4.25%로 조정되었습니다.잠시 그 상태를 그대로 유지해보세요. 2년 전에는 이 위원회가 조정된 길을 가고 있었고, 요금을 낮추고 더 많은 것을 약속했습니다. 하지만 지금은 진지한 재정 상황이 되어서 다른 방향으로 나아가고 있습니다.

그래서 제 생각에 대부분의 분석들은 잘못된 질문을 하고 있는 것 같습니다. 중요한 것은 9월에 한 번이나 두 번의 인상이 있을지 여부가 아니라, 금융 정책의 방향이 변했다는 점입니다. 2년 동안 이 시장은 “금리가 하락하거나 최소한 유지될 것이며, 연방준비제도가 시장을 조절할 것이다”라는 보장이 있었습니다. 하지만 그 보장이 사라지고 있습니다. 활발히 상승하는 지지선 위에 기반을 둔 시장은 새로운 관점으로 바라보아야 할 시장입니다.

결정이 내려지기 전에 방향이 바뀌었다.

연준의 금리는 3.50%–3.75% 수준이에요. 이는 와시가 의장으로서 두 번째 회의에서 유지했던 수치입니다.더 높은 수준으로 전환해야 한다는 압력은 실제적이고 구조적인 것입니다. 연방준비제도가 선호하는 인플레이션 지표인 PCE는 현재 그런 상태입니다.7월에는 전년 동기 대비 3.7%, 6개월간 누적하면 4.1%의 증가율을 보였습니다.2% 목표를 크게 초과했으며, 연준 자체도 여전히 노력이 필요하다고 말하는 정도로 강력한 상황입니다.

UBS가 한계를 넘게 된 것은 8월의 노동 보고서였습니다.16만 2천 개의 일자리가 생겼으며, 이는 평균적인 5만 5천 개보다 약 세 배에 해당합니다. 실업률은 4.1%로 유지되고 있습니다.그 한 줄의 글이 와르시의 공격적인 연설과 공급망 병목 현상 및 인플레이션 문제와 결합되면서, UBS, 시티그룹, 맥퀘리 같은 회사들의 평가를 “보유”에서 “하락”으로 바꿔버렸습니다.

하지만 이 점이 중요한 단서가 됩니다. 바로 그 같은 주에, 로이터의 여론조사에서 발표된 결과가 있었습니다.경제학자들은 여전히 연말까지 연준이 금리를 그대로 유지할 것이라고 기대하고 있습니다.그래서 시장과 판매 측은 긴축 정책으로 전환했지만, 경제학자들은 그 추세를 따라가지 못하고 있습니다. 이러한 차이점, 즉 선물 가격의 변동과 대형 자산 관리 회사들이 전문 예측 기관들의 예측과 반대되는 방향으로 움직이는 현상이 바로 진짜 신호입니다. 이는 유동성의 기본 수준이 변하는 것을 의미하며, 전문 예측 기관들은 이 변화를 따라가지 못하고 있습니다.

와시는 닻을 내렸다. 단순히 그 정도만이 아니었다.

이 부분은 대부분의 “우리가 좋은 수익을 얻을 수 있을까?”에 관한 보도에서 생략되는 부분입니다. 변동성을 낮추고 투자자들이 위험을 감수하더라도 헤지 비용을 지불하지 않게 만드는 요인은 현재의 금리가 아니라…약속연준이 앞으로 무엇을 할지에 대한 정보입니다. 전망 지침은 오랫동안 시장의 안정성 수단이었습니다. 연준은 어떤 방향으로 나아가야 하는지를 알려주며, 그 정보를 믿고, 보험이 필요하지 않습니다.

와쉬는 일부러 그 보호막을 빼앗고 있습니다. 잭슨홀에서 한 연설에서, 그는 의장으로서의 100일째 되는 날에 시장들에게 전망을 제시하는 것을 거부했습니다.그것을 개요라고 부를 수도 있고, 트레일 맵이라고 부를 수도 있어요. 하지만 ‘전방 지도’라고 부르면 안 됩니다.그는 “거울의 홀” 문제에 대해 경고했습니다. 즉, 시장들이 연준에 의존하고, 연준이 다시 시장 가격에 의존하는 상황입니다. 그는 자신이 그 상황에서 어느 위치에 있는지 말했습니다.규율에 헌신하는 것이지, 결정에 헌신하는 것이 아닙니다.."

그렇게 기계적으로 해석해보면, 앞으로의 지침을 없애는 것은 단순히 금리가 상승할 수 있다는 의미만은 아닙니다. 이는 불확실성의 기준이 사라진다는 것을 의미합니다. 연준이 미리 결정된 정책을 취하지 않게 되면, 불확실성이 증가하고, 암묵적 변동성도 증가하며, 헤징이 선택이 아니라 필수가 됩니다. “조용한 연준”이라는 말은 중립적인 변화가 아닙니다. 그건 실제로는 시스템의 변화입니다.

인덱스는 레코드 근처에 있습니다. 아래쪽의 시장은 그렇지 않습니다.

이제 포지셔닝 확인을 해보세요. 왜냐하면 9월에 어떤 결정이 내려질지에 대한 정보는 이미 가격 움직임으로부터 알 수 있기 때문입니다. 주요 지수는 강세를 보이고 있습니다. SPY는 지난 4개월 동안 약 17.8% 상승했으며, 52주 최고가 근처에 위치해 있습니다. 이것이 “주식이 역대 최고치에 도달했다”는 뉴스가 나오는 이유입니다.

하지만 한 층 아래로 내려가 보면 그 환상이 드러납니다. 동일한 가중치로 계산된 S&P 500, RSP 지수는 같은 4개월 동안 약 12.8% 상승했지만, 지난 주에는 약 2.4% 하락했습니다. 이는 가중치가 적용된 지수가 1% 이상 하락한 것에 비해입니다. 지난 달에는 약 3.5% 하락했으며, 이는 지수의 1.7% 하락에 비해입니다. 평균적인 주식들은 계속해서 상승하는 반면, 몇몇 대형주만이 성과를 내고 있습니다. 이것이 바로 ‘집중화된 환상’입니다. 즉, 좁은 집단을 넓은 힘으로 간주하는 가중치 기반 지수의 현상입니다.

그리고 헤징 관련된 부분은 매우 활발합니다. SPY의 오픈 인터레스트는 각 콜 옵션에 대해 약 2.5개 정도입니다. 즉, 엄청난 보험 수요가 있고, 이는 기록적인 가격으로 이루어집니다. 투자자들은 주식 가치가 상승하는 상황에서도 보호를 위해 비용을 지불하고 있습니다. 겉보기에는 시장이 강세인 것처럼 보이지만, 실제로는 준비가 되어 있다는 뜻입니다.

실제로 하이킹이란 무엇인가요? 그리고 어떤 요소들이 그 상황을 파괴할까요?

모든 것이 잘 조직되어 있으므로, 메커니즘도 간단합니다. 만약 연방준비제도가 이번 주에 금리를 인상한다면 – 혹은 인플레이션이 4%로 유지되고 참여율이 여전히 낮으며 보호장치가 강화된다면 – 그런 경우에는 기계적인 구조상으로는 하락이 더욱 심해질 가능성이 높습니다. 가장 취약한 부분은 장기 성장과 관련된 부문입니다. 기술주가 많은 QQQ의 경우, 암시적 변동성은 약 19%인 반면, 전체 지수의 경우는 약 13.5%입니다. 이러한 종목들은 공격적인 금리 정책에 가장 민감합니다.

이제 그 조건에 대해 말하자면, 과장하고 싶지 않지만: 네, 9월 회의는 무산될 수도 있고, 경제학자들의 예측도 옳을 수도 있으며, 모든 것이 헛된 일일 수도 있습니다. 이게 바로 로이터의 다수 의견입니다. 하지만 진정한 하락을 막는 조건은 “한 예측이 다른 예측보다 우세해진다”는 것이 아니라, 투자 참여가 늘어나면서 자금 지원이 여전히 부족한지를 보는 것입니다. 동일 가중치 지수와 제한 가중치 지수를 비교해보고, 몇 달 동안 계속되어온 헤징 작업이 어떻게 줄어드는지 지켜보세요. 평균 주식들이 다시 자신만의 가치를 가지기 시작한다면, 그것은 단순한 환상일 뿐입니다. 그때까지는 시장도 UBS가 본 것과 같은 것을 보고 있습니다. 즉, 보호 장치가 사라지고, 상승은 빌린 확신에 기반한 것입니다.