9월에 위태로운 상황에 처한 연준의 신뢰성

9월 16일에 연방준비제도는 몇 년 만에 처음으로 기준금리를 인상할 가능성이 있습니다. 이는 새로운 의장을 임명한 대통령에게 매우 난처한 순간입니다. 시장에서는 0.25%의 금리 인상 가능성이 있다고 예상합니다.대략 5중 3개케빈 워시를 임명한 사람인 도널드 트럼프는 공개적으로는 그 반대의 주장을 하고 있습니다. 그는 금리가…라고 주장하고 있습니다.“너무 높다”이 회의는 중간선거가 열릴 두 달 전에 개최됩니다. 대부분의 여론조사에 따르면, 선거 결과는 생활비와 관련된 문제에 달려 있습니다. 아마도 그 결과는 작고 기술적인 결정일 가능성이 높지만, 그 결정은 훨씬 더 큰 문제와 관련된 것일 것입니다. 즉, 연방준비제도가 여전히 자신이 말하는 바를 진심으로 지키는 곳인지 여부입니다.

행동해야 하는 압력은 실제로 존재하며, 데이터에 기반한 것이지 가짜가 아닙니다. 인플레이션도 마찬가지입니다.3년 만에 최고치로 상승했습니다.소비자 물가는 전년 동기 대비 3.4%로 상승했으며, 연방준비제도가 사용하는 PCE 지수는 7월에 3.7%를 기록했습니다.3개월간의 연간 기준 핵심 지표는 3% 이상입니다.2% 목표에 맞서서. 워시는 지적했습니다.지난 한 해 동안 가격 지수의 구성 요소 중 절반 이상이 3% 이상 상승했습니다.. 그의 동료 중 세 명이 7월 회의에서 반대 의견을 냈습니다.즉각적인 인플레이션 완화를 지지하는 입장이었습니다. 잭슨홀에서의 첫 번째 연설에서 그는 2%의 인플레이션 목표를 다시 약속했으며, 만약 중앙은행이 가격이 그 목표에 도달하고 있다는 확신을 가지지 못한다면 “수행해야 할 일이 많을 것”이라고 말했습니다. 하지만 그의 말로 보면, 그런 상황을 받아들이기는 어렵습니다.

정치적 힘은 반대 방향으로 작용합니다. 대통령, 부통령, 재무장관, 그리고 고위 경제 고문들은 모두 금리를 낮추도록 촉구하고 있습니다. 트럼프는 이사회에 “애국자들이 되라”고 요구했으며, 40조 달러에 달하는 국가 부채가 있음에도 불구하고 금리가 세계에서 가장 낮아야 한다고 주장했습니다. 또한 연방준비제도가 금리를 인하하지 않는다면 미국과 무역을 중단하겠다고 위협했습니다. 중간선거 전에 금리 인상이 일어나면, 이는 야당에게 유권자들의 가장 큰 불만 사항을 보여주는 계기가 될 것입니다. 이러한 정치적 압력은 워튼 대학교의 교수가 걱정하는 것처럼, 선거와 대통령의 압력이 금리 인상을 막는 원인이 되는 것은 아니라는 것을 보여줍니다.

중앙은행 전문가인 피터 콘티-브라운은 7월에 명확하게 말했습니다. 와쉬는 “연방준비제도를 외부의 영향으로부터 보호해야 한다”. 그의 성공 여부는 중요합니다.“그의 유산을 정의할 것입니다.”중요한 이유는 제도적 향수 때문이 아닙니다. 연준의 유일한 실질적인 자산은 바로 그 약속입니다. 즉, 현재 인플레이션을 억제하여 나중에 더 큰 어려움을 겪지 않도록 하겠다는 신뢰할 수 있는 약속입니다. 하지만 시장이 그러한 약속을 믿지 않게 되면, 수익률 곡선이 악화됩니다. 연준이 아무런 조치도 취하지 않았음에도 불구하고 장기 부채의 수익률이 상승합니다. 왜냐하면 대출자들은 미래의 인플레이션 위험에 대비하여 프리미엄을 요구하기 때문입니다. 이것이 정치적으로 양보된 조치가 단기 금리뿐만 아니라 20년 이상의 기간 동안의 고정 수익률에도 영향을 미치는 원인입니다. 그리고 할인율을 통해 주식 가치에도 영향을 미칩니다.

반대편의 주장을 설득력 있게 받아들여야 합니다. 수치상으로는 그 주장이 타당해 보입니다. 일부 경제학자들은 수요가 약화되고 있으며, 연준의 인플레이션 지수가 조정될 가능성이 있고, 3개월 기준 CPI가 1.6%에 불과하다고 지적합니다. 정치적인 요소가 결정적인 역할을 한다는 것을 사람들에게 설득하는 것은 단순한 결정만으로는 불가능합니다. 중요한 것은 그 태도입니다. 아메리카 은행은 만약 연준이 금리 인상을 생략한다면, 데이터가 그렇게 해야 할 이유가 있다고 경고했습니다.신뢰도를 손상시키고 장기 수익률을 높일 수 있습니다.그러니까, 와르시의 인플레이션 관련 언급들이 그대로 유지된 채로, 문이 열린 상태에서 그 조치가 이루어지는지, 아니면 회장이 갑자기 삭감할 이유를 다시 찾아내는 방식으로 그 조치가 이루어지는지에 주의해야 합니다. 후자의 경우는 임명된 사람의 행동 방식일 것입니다.

분기별 결정이 가져오는 영향보다는, 그 결정이 무엇을 드러내는지가 더 중요합니다. 와르시가 선택된 이유는, 이전 경영자들이 그러한 압력을 거부했던 만큼, 그가 유연하게 대응할 수 있을 것으로 예상되었기 때문입니다. 그의 거부는 바로 그 이야기입니다. 시장은 연준의 모든 결정이 정확하길 원하지 않습니다. 시장이 원하는 것은 연준의 의도가 예측 가능하다는 것입니다. 그래야 장기적인 차입 비용이 안정적이고, 중앙은행이 수십 년간의 불확실성으로 인한 손실을 메우기 위해 과도하게 조절할 필요가 없습니다. 금요일의 인플레이션 지표와 9월 보고서는, 개별 투자자에게 있어서 어떤 포트폴리오에서 가장 중요한 가격인 미래 수익의 할인율이 여전히 자신의 주주에게 거부할 수 있는 기관에 의해 결정되는지를 알려주는 값싸고 신뢰할 수 있는 지표입니다. 단 하나의 결정만으로는 문제가 해결되지 않습니다. 하지만 그 결정의 방향이 중요합니다.