‘공포 지수’는 예측이 아닙니다. 그건 주식 보험의 비용일 뿐입니다.

“공포 지수가 역사적으로 불안정한 시기로 들어가고 있다”와 같은 헤드라인을 읽으면, 그림으로는 날씨 지도가 나타나는데, 이는 시장이 폭풍을 맞이할 준비를 하고 있다는 신호입니다. 대부분의 투자자들은 이를 두 가지 비용이 많이 드는 결론으로 해석합니다. 하나는 “위험이 다가오고 있어서 매각해야 한다”는 것이고, 더 나쁜 것은, 스릴을 추구하는 사람들에게는 “공포 지수를 사서 붕괴로 인한 이익을 얻어야 한다”는 것입니다.

두 가지 해석 모두 잘못된 것입니다. Cboe 변동성 지수라는 지표는 주식 가격이 하락할 것이라는 예측이 아닙니다. 그것은 단지 가격만을 나타내는 것입니다. 그리고 그 지표를 ‘분위기 지수’로 보는 것을 그만두고, 가격으로 받아들일 때, 최근의 헤징 행위는 전혀 두려운 것이 아니며, 그저 평범한 일일 뿐입니다. 그리고 그 헤징 행위가 누가 이미 보호받고 있는지, 그리고 그 보호 비용이 얼마인지를 알려줍니다.

그 척도는 예언이 아니라, 보험료에 불과합니다.

30초 정도 그 약어를 잠시 생각해보세요. 허리케인 시즌이 되면 폭풍이 예상되지만, 현재는 평소와 다름없는 상황이라고 가정해봅니다. 지금 당장은 당신의 거리로는 아무런 폭풍도 오지 않습니다. 하지만 이웃들 중에는 보험사에 가서 풍하중 보험을 구매하는 사람들이 많아집니다. 그렇다면 그 보험사에서는 어떤 일이 일어날까요?

가격이 상승합니다. 보험회사 입장에서는 같은 계절에, 같은 종류의 사고로 인해 보호를 원하는 사람들이 더 많아졌습니다. 폭풍이 닥칠지 여부는 알 수 없습니다. 단지 보호 서비스에 대한 수요가 증가했기 때문에 보험료도 더 높아진 것입니다. 가격이 상승한다고 해서 바람이 실제로 불어올지 여부는 알 수 없습니다. 다만 사람들이 안전을 위해 더 많은 돈을 지불하고 있다는 뜻일 뿐입니다.

VIX는 주식 시장에 있어서 향후 한 달 동안의 위험도를 나타내는 지표입니다. 이 수치는 S&P 500 지수와 관련된 옵션들의 실제 구매 가격을 기준으로 계산됩니다. 구체적으로는 단기적인 풋옵션과 콜옵션들을 포함한 가중치가 적용된 값을 말합니다.이는 향후 30일 동안 시장이 예상하는 연간 변화율로 표현됩니다..

이제 프로퍼티들을 라벨로 표시해 주세요.당신의 주식 포트폴리오는 그 집과 같습니다.A인덱스에 대한 Put 옵션은 풍화 손상 보험입니다.시장이 선택된 수준 이하로 하락할 경우, 그에 따라 보상이 주어집니다.그 보험료를 지불하는 금액이 바로 보험료입니다.그리고VIX는 그러한 정책들로 구성된 표준화된 상품군의 현재 가격을 나타내는 수치이며, 이를 하나의 숫자로 변환한 것입니다.“불안도가 ‘hedge’를 유치할 때”, 그건 단순히 자금 관리자들이 사무실에 들어와 더 많은 보호 상품을 구입했다는 뜻입니다. 그리고 그러한 보호 상품의 가격도 그들이 구입함에 따라 상승하게 됩니다.

가격표의 숫자를 확인해 보세요.

9월 9일에 VIX는 15.7 근처에서 마감되었습니다.당일에 약 2.75% 상승했습니다.“공포 지수가 상승하고 있다”라는 말만 듣는 사람은 그 수치가 공포 영역으로 가고 있다고 생각합니다. 하지만 단위를 명확히 해보면 됩니다. VIX가 약 16이라면, 이는 연간 약 16%의 변동을 의미합니다. 이 수치를 12의 제곱근으로 나누면, 1개월 동안의 예상 변동률은 약 4.5%가 됩니다. 즉, 앞으로 한 달 동안 지수가 올라가거나 내릴 가능성이 있습니다. 이것이 현재 시장이 감당해야 하는 “평균적인 변동성”입니다. 이는 적당한 수준의 변동이며, 폭풍 같은 것은 아닙니다.

상황을 알기 위해서요.지난 10년 동안 VIX는 평균적으로 19 이상이었습니다.그리고 이 수치는 30 이상의 실제 스트레스를 나타내기 시작합니다. 2025년 4월에는 52에 도달했습니다. 현재는 15.7로, 시장은 지수 수준에서 안정된 상태입니다.

그렇다면 왜 누군가가 위험을 감수하는 걸까요? 그건 달력 때문입니다.역사적으로 9월은 S&P 500 지수가 가장 좋지 않은 달이었습니다. 1945년 이후 평균적으로 0.6% 하락했으며, 1950년 이후에는 단 44%의 경우만 긍정적인 결과를 보였습니다.그리고 단기적인 보험 상품의 가격은 구체적인 사건들에 따라 결정됩니다. 예를 들어, 9월 11일의 인플레이션 관련 보고서나 9월 15-16일에 미국 연준이 내린 결정 등입니다. 그 전날들에서는 변동성 곡선이 급격히 변했으며, 옵션 시장에서는 금요일의 인플레이션 보고서를 반영하여 가격을 책정했습니다.약 74 포인트의 가격 변동이 예상됩니다.S&P 500에서의 변동은 단 한 시간 동안 약 1% 정도입니다. 이것이 바로 “시계”가 작용하는 방식입니다. 보호 장치가 필요한 이유는 명확하고 정해진 불확실성이 다가오고 있기 때문이며, 누군가가 재앙을 예상하기 때문이 아닙니다.

흥미로운 점은 대부분의 사람들이 전혀 모르는 두 번째 수치에 있습니다. VIX 지수의 사촌인 Cboe SKEW 지수입니다.149 근처에 있었습니다.중립적인 100–120 수준보다 훨씬 높은 곳에 위치해 있습니다. SKEW는 극단적이고 재앙적인 상황에 대한 보험 정책이 일반적인 보험 정책에 비해 얼마나 비싼지를 나타내는 지표입니다. 간단히 말해, 시장은 일상적인 보험을 저렴한 것으로, 재앙적 상황에 대한 보험을 비싼 것으로 여깁니다. 투자자들은 다음 달에는 일반적인 상황에 대해서는 걱정하지 않지만, 최악의 상황에 대해서는 비용을 지불할 의향이 있습니다. 이는 시장이 조용히 리스크를 관리하면서도 주식에 투자를 계속하는 상황입니다. S&P 500는 올해 약 12% 상승했으며, 역대 최고치에서 몇 퍼센트 정도 떨어진 수준입니다.

이 그림이 끊기는 곳

이것이 경계를 표시하는 지점입니다. 왜냐하면 보험에 대한 비유는, 그 역할을 제대로 수행하지 않고 그냥 넘어가면, 깔끔해 보이지만 잘못된 믿음을 만들어낼 수 있기 때문입니다.

우선, VIX는 예측이 아닌 가격 지표입니다. 시장은 종종 일어나지 않을 일에 대해서도 가격을 책정합니다. 낮은 VIX 수치는 평온한 상황이 오기 전의 신호이며, 동시에 시장이 폭락하기도 전의 신호입니다. 즉, “VIX가 낮으면 주의하라”는 경고입니다. 이 지표는 현재 구매자들이 얼마나 위험을 감수하는지를 나타내는 것이며, 주식의 향후 움직임에 대한 보장은 아닙니다.

둘째, “증가하는 불안 지수”를 보는 것이 그로부터 이익을 얻으려는 유혹이 된다면 문제가 됩니다. VIX 자체를 구입할 수는 없습니다. VIX는 지수일 뿐, 거래 가능한 자산이 아닙니다. 일반 투자자들이 “높은 변동성”을 활용할 수 있도록 해주는 상품들은 VIX 선물을 기반으로 만들어집니다.그 선물은 기본 지수보다 더 높은 가격에 거래되며, 시간이 지날수록 그 지수와 비슷한 가격으로 수렴합니다.이러한 내장된 하락 효과로 인해, 지수가 전혀 움직이지 않더라도 장기적인 VIX 상품의 가치는 시간이 지날수록 줄어듭니다. 예전의 말이 맞습니다. 헤지 작업은 항상 비용을 동반하며, 변동성이 큰 상품의 경우 그 비용이 가격으로 나타나는데, 단순히 지불하는 프리미엄만으로는 그 비용을 파악할 수 없습니다.

헤지 웨이브가 당신의 포트폴리오에 미치는 영향

모델을 원래의 상태로 되돌려야 합니다. 만약 이미 다양화된 포트폴리오를 가지고 있다면, 다른 사람들이 보호를 위해 돈을 지불하는 것 때문에 두려움이 증가한다고 해서 팔 필요는 없습니다. 여러분의 포트폴리오는 그 반대편에 있습니다. 즉, 그 포트폴리오는 보험에 가입된 것이며, 보호를 위해 돈을 지불하는 사람들은 사실상 여러분이 시장에서 그 포트폴리오를 유지하기 위해 지불하는 비용입니다. 높은 헤지 수준은 충분한 금융 관리자들이 이미 위험에 대비해 준비되어 있음을 의미합니다. 그래서 낮고, 상승하지만 공황 상태가 아닌 VIX 수치가 역대 최고치를 기록하는 것은 시장 붕괴의 신호가 아닙니다.

만약 여러분이 자신만의 보험을 원하는 투자자라면, 기계적인 접근법이 가장 적절합니다. 보호를 구매하기에 가장 저렴한 시기는 아무도 걱정하지 않는 때입니다. 헤지 상품이 저녁 뉴스에서 주목받기 시작하는 순간이 바로 그 상품의 가격이 이미 정해진 순간입니다. 그러므로 여러분이 고려해야 할 숫자는 특정 날의 VIX 수준이 아니라, 보호 비용이 실제로 감당할 수 있는 손실 범위와 비교했을 때의 가치입니다. 지표란 바로 가격입니다. 가격에 대한 질문에 답하도록 하세요. 예측에 관한 질문은 아니요.

그것을 단 하나의 재사용 가능한 테스트로 활용하세요. ‘두려움 지수’가 올라갔을 때, 왜 보호 비용이 증가했는지 알아보세요. 그건 시대에 뒤떨어진 사건이거나, 사람들의 행동 때문이거나, 혹은 충격적인 상황일 수 있습니다. 그러니 “두려움”이라는 단어만으로 어떻게 해야 할지 결정하지 마세요. 그 지수는 다른 사람들의 경계심의 비용을 측정하는 것일 뿐, 당신의 돈이 어디에 쓰여야 하는지를 나타내는 것은 아닙니다.