FDA가 심혈관 위험에 대한 모운자로의 승인을 내렸습니다 – 릴리의 주식 가격은 이미 그 성과를 반영하고 있습니다.

FDA는 수요일에 Mounjaro가 심혈관 질환의 위험을 줄이는 데 효과적이라는 결정을 내렸습니다. 이는 매우 중요한 소식입니다. Eli Lilly의 주식 가치는 1.1조 달러에 달하므로, 구매자가 이미 가지고 있는 신념이 변하는지, 아니면 시장이 이미 이러한 결과가 일어날 것이라고 예상하여 승인 통보가 도착하기 전에 이미 가격을 정해놓았는지가 문제입니다.

바우들과 베어들은 그 사실들에 대해 동의합니다. 그들은 앞으로 몇 년 동안 거의 완벽한 실행이 가능한 가격으로 그 사실들이 얼마나 가치 있는지에 대해 서로 다투고 있습니다.

공유된 사실들.2026년 8월 28일 현재: 릴리(LLY)의 가격은 1,176달러입니다.1.1조 달러의 시장 가치를 가지고 있습니다.FDA는 2형 당뇨병을 앓고 있으며 높은 위험군에 속하는 성인들의 심혈관 사망, 심장마비, 뇌졸중 위험을 줄이기 위해 무운자로(Tirzepatide)를 승인했습니다. 이 승인은 30개국에서 13,299명의 환자를 대상으로 5년간 진행된 SURPASS-CVOT 시험 결과에 기반한 것입니다. 이는 두 가지 인크레틴 약물을 플라시보 대조군과 비교하여 비교한 최초의 심혈관 관련 연구였습니다. 무운자는 릴리사가 개발한 트룰리시티와 비슷한 효과를 보였습니다.주요 심혈관 질환 발생률이 8% 낮아졌습니다(위험비 0.92, 95.3% CI 0.83–1.01).우월성은 입증되지 않았습니다. 모든 원인에 따른 사망률은 트룰리시티보다 16% 낮았습니다.무나로의 2분기 매출은 99.4억 달러로, 전년 동기 대비 91% 증가했습니다.제프본은 이 분기에 4.93십억 달러를 추가로 기여했습니다. 이 두 가지 요소가 합쳐지면, 리리의 전체 수익의 64.7%를 차지하게 됩니다.2026년 전체 연도의 예상 수익은 850억~870억 달러로, 이는 8월 5일에 발표된 내용입니다.지난 12개월간의 수익 성장률은 약 50%입니다. 이 주식은 미래 수익의 65배, 지난 수익의 41배, 그리고 지난 매출의 13.9배에 해당하는 가격으로 거래되고 있습니다.

이 경쟁은 세 가지 요소에 달려 있습니다. 첫째, 심혈관 질환 치료를 위한 Mounjaro의 사용이 실제로 증가하는지 여부입니다. 둘째, 공급, 가격 정책, 그리고 경쟁 구도가 현재의 성장 추세를 유지할 수 있는지 여부입니다. 셋째, 1조 1천억 달러에 달하는 시장 가치가 작은 회사가 겪을 수 있는 문제들을 견딜 수 있는 정도인지 여부입니다.

1라운드: 그 표시는 무엇인가요? 이 승인이 행동을 바꾸나요?

‘불리한 사례’는 간단합니다. 심혈관 관련 결과 지표를 고려함으로써 중요한 임상적 장애물이 제거됩니다. 이로 인해 노보노르디스크의 웨고비와 비교했을 때의 격차가 줄어듭니다.2024년 3월부터 심혈관 질환 위험 감소에 대한 적응증으로 사용되고 있습니다.지급자들이 보험 혜택을 설정하고, 의사들이 인크렘틴 치료법 중에서 선택할 때는 심혈관 관련 데이터가 매우 중요합니다. 16%의 전체 원인으로 인한 사망률 감소는 경쟁사들이 무시할 수 없는 중요한 데이터입니다. 모운자로는 이미 미국에서 2형 당뇨병 치료제로 가장 많이 처방되는 약물입니다. 이러한 사실은 고위험 환자들에게 이 약물이 최적의 선택임을 보여줍니다.

곰의 솔직한 반응은 이렇습니다. 무냐로는 이미 우위를 차지하고 있습니다. 이미 94억 9000만 달러의 매출을 올리는 의사들을 설득하기 위해 새로운 지침이 필요하지 않습니다. 임상시험 결과에 따르면 무냐로가 더 나은 약물보다 열등하지는 않았습니다. 위험비의 상한값(1.01)은 임계점에 정확히 위치해 있어서 통계적으로는 충분하지만, 임상적으로는 그다지 중요하지 않습니다. 하지만 중요한 것은, 이 약물이 의사들이 이미 결정한 치료 방식을 바꿀 수 있는가 하는 점입니다.

황소가 이 라운드에서 승리했어요… 거의 그렇죠.심혈관 관련 적용 사례는 단순한 표면적인 것에 불과하지 않습니다. 이는 보험 정책, 고위험 환자들, 그리고 심혈관 관련 데이터가 규제 요건이 되는 국제 시장에서 중요한 의미를 가집니다. 하지만 Mounjaro는 그러한 조건 없이도 성공을 거두고 있었기 때문에, 그 차이는 매우 작습니다.

두 번째 라운드: 성장의 원동력. 50%의 수익 증가가 지속될 수 있을까?

여기서 황소는 가장 강력한 힘을 발휘합니다. 230억 달러의 Q2 수익은 전년 대비 거의 50% 증가했으며, 이는 한 번에 일어난 현상이 아닙니다. 경영진은 8월 5일에 연간 수익을 850–870억 달러로 상향 조정했으며, 같은 달에 노보르니스크도 전망치를 높였습니다. 무냐로는 국제적으로 급속히 성장하고 있습니다. 많은 분석가들이 이 점을 과소평가하고 있습니다. 제프본드도 마찬가지로 성장하고 있습니다. 2025년에는 전 세계 비만 치료제 시장이 660억 달러에 달했으며, 2030년까지 미국에서만 연간 1000억 달러를 넘는 규모가 될 것으로 예상됩니다. 메디케이드는 50달러의 보조금 프로그램을 통해 접근성을 확대하고 있으며, 이로 인해 새로운 환자들이 더 많이 참여할 것으로 예상됩니다. 릴리의 경우, 현재는 단순한 단계에 머물러 있지 않습니다. 이는 수십 년에 걸친 플랫폼으로 성장할 가능성이 있는 초기 단계에 해당합니다.

곰은 세 가지 답변을 가지고 있습니다. 첫째, 공급 제약이 릴리에게 2025년과 2026년 내내 부담이 되고 있습니다. 약물을 더 빠르게 처방할 수는 없으며, 펩타이드 생산을 늘리는 것도 해결되지 않은 문제입니다. 둘째, 가격 압력이 점점 커지고 있습니다. 낮아진 실제 가격으로 인해 2분기에도 판매량 증가 효과가 상쇄됩니다. 메디케어 개혁, 메디케이드 협상, 보험사의 반대 등은 가정된 상황이 아니라, 현재 릴리의 경영에 영향을 미치고 있습니다. 셋째, 노보르닥스도 이 싸움에서 떠나지 않았습니다. 올해 초 미국에서 출시된 웨고비는 여전히 성공적입니다. 노보르닥스의 당뇨병 및 비만 치료제는 최근 분기에 91.6억 달러의 매출을 기록했으며, 이는 릴리의 무운자로와 제프본드를 합친 매출보다 적지만, 여전히 강력한 수치입니다.

곰이 이 라운드에서 승리합니다.성장 전망이 거짓이라는 이유 때문이 아니라 – 50%의 성장률로 850억 달러의 매출을 얻는 것은 매우 놀라운 일입니다. 하지만 그러한 성장 추세를 유지하려면 공급 문제를 해결하고, 가격을 방어하며, 자금력이 강한 경쟁자와의 시장 점유율을 지키는 것이 필요합니다. 이러한 압력 중 하나라도 발생하면 시장이 기꺼이 지불할 가격이 낮아질 것입니다. 긍정적인 상황이 되려면 이 세 가지 요소가 모두 동시에 잘 작동해야 합니다.

3라운드: 가격입니다. 1.1조 달러는 무엇을 요구하는가?

65배의 미래 수익률을 기준으로 볼 때, 시장은 릴리가 이 분기에 제공한 성과에 대해 적절한 가치를 지불하지 않고 있습니다. 시장이 지불하는 것은 릴리가 향후 몇 년 동안 어떤 성과를 보여야 하는지에 대한 것입니다. 공급 문제가 해결되고, 가격 정책이 잘 유지되며, 주식이 적정 수준으로 유지되고, 성장이 그 multiples에 부합하는 속도로 지속된다면 말입니다. PEG 비율이 0.44이라는 것은, 그 성장이 계속될 것이라는 전제 하에서만 합리적인 수치입니다. 미래 PE는 2027년까지 어떠한 큰 실패도 없을 것이라는 합의된 추정치에 기반을 두고 있습니다.

릴리의 재무제표는 그 회사의 야망을 뒷받침해줍니다. 이 회사는 2026년 상반기에 강력한 자유현금흐름을 창출했으며, 이는 약물 판매가 급증함으로써 가능했습니다. 또한, 수익력과 비교했을 때 부채도 적당한 수준입니다. 따라서 이 회사는 적극적인 생산 확장 및 인수합병에도 자금을 투입할 수 있습니다. 이것이 바로 이 회사의 구조적 우위입니다. 재무제표 덕분에, 작은 경쟁사가 어려움을 겪을 경우에도 이 회사는 그 충격을 견딜 수 있습니다.

하지만 가격은 생존 가능성을 보상하지 않습니다. 가격은 완벽함을 보상합니다. 13.9배의 누적 매출 수준에서, 성장 속도가 느려지는 모든 비율, 이익률이 감소하는 모든 기점, 공급 부족이 발생하는 모든 분기들은 모두 여러 가지 문제를 초래합니다. 어떤 회사가 그 분야에서 최고일지라도, 완벽함을 요구하는 가격으로는 나쁜 주식이 될 수 있습니다.

이번 라운드에서는 곰이 승리합니다. 비즈니스 케이스와 주식 케이스는 같은 것이 아닙니다.

현재 가격이 의미하는 바는 무엇인가요?

1.1조 달러에 달하는 기업 가치를 역설계해보면, 시장은 2026년에 850억 달러 규모의 수익을 예상하고 있습니다. 이 수익은 2~3년 내에 1000억 달러를 넘는 수준으로 증가할 것입니다. 또한 운영 이익률은 45% 이상이고, 자유 현금 흐름도 15% 이상이 될 것입니다. 무나로와 제프본은 의미 있는 가격 하락이나 주식 손실 없이 계속해서 주요 성장 동력으로 남아야 합니다. 심혈관 관련 치료 분야는 이러한 전망을 뒷받침하는 요소입니다. 하지만 이는 결국 한 조각에 불과하며, 그 조각이 깨지지 않아야 합니다.

가격은 부족하지 않습니다. 비용이 높습니다.

결론.

사업적으로는 좋은 상황입니다. 이 가격에 주식을 가지고 있다면 좋습니다.

릴리는 다른 어떤 회사에서도 전설적인 수준의 성과를 내고 있습니다. 심혈관 관련 임상 결과는 진정한 발전이지만, 단순한 마케팅 전략은 아닙니다. 하지만 1.1조 달러라는 가격으로 인해 주식은 이미 높은 가치를 얻게 되었습니다. 이 승인을 뒷받침하는 임상 시험 결과에 따르면, 그 효과는 다른 회사들과 비슷했으며, 괜찮은 수준이지 독보적인 수준은 아니었습니다. 이는 투자 전략과도 일치합니다. 훌륭한 회사이지만, 주가는 비싸습니다.

2027년 말에 두 가지 상황 중 하나가 발생하면 주식의 가치는 상승합니다. 첫째, 전체 연도 매출 성장률이 30% 이하로 크게 감소하고, 계약 수가 급격히 줄어들어 예상 P/E 비율이 45 이하로 떨어지고, 그 결과 안전마진이 생깁니다. 둘째, 릴리가 공급 문제를 해결하는 데 성공하고 동시에 가격 통제 능력을 유지할 수 있다는 증거가 있습니다. 즉, 몬자로의 국제적인 매출이 두 분기 연속 60% 이상 증가하고, 순가격도 안정적이거나 향상된다는 것입니다. 어느 경우든, 낮은 가격으로도 주식의 가치가 더 높아집니다. 또는 더 높은 성장률 덕분에 현재의 가격도 합리적입니다.

곰이 여전히 정상 상태일 수 있는 가장 초기의 신호는, 모운자로의 수익 성장률이 어떤 분기에나 50% 이하로 떨어지는 반면, 주식 가치가 약 1,200달러에 머물러 있다는 것입니다. 이는 그 기업이 현재 평가된 성장 수준을 더 이상 유지할 수 없다는 의미입니다. 그러면 그 회사는 살아남을 수 있겠지만, 주식은 그렇지 못할 것입니다.