“Once Upon A Farm”의 42% 성장은 실제로 일어나고 있습니다. 수익성 측면에서는 후기 단계에서의 성과가 중요할 것입니다.

이번 주, 유명인사들이 후원하는 아기용 음식 브랜드가 올해의 주요 소비재 투자자 회의에 참석하여 자신들의 제품을 홍보했습니다. Once Upon A Farm(OFRM)은 뉴욕 증권거래소에 상장된 지 7개월 만에, 그리고 공개 기업으로서 첫 두 분기 실적을 발표한 후, 바클레이스 글로벌 소비재 컨퍼런스에서 CEO와 재무 책임자를 대상으로 인터뷰를 가졌습니다. 이는 그 회사가 처음으로 그 자리에 서는 순간이었습니다.

‘불길한 사건’을 설명하는 헤드라인은 간단합니다: 2분기 순매출42% 상승하여 8,540만 달러가 되었습니다.그리고 경영진은 2026년 전체 예상치를 상향 조정했습니다. 정말 좋은 분기입니다. 하지만 이 주식의 가치를 결정하는 수치는 성장 지표가 아닙니다. 그 수치는 마진 지표와 EBITDA 계산에 관련된 것입니다.

성장은 실제로 일어나고 있으며, 그 성장을 위해 돈이 지출되고 있습니다.

상단의 수치는 허상이 아닙니다. 42%의 증가는 거의 전적으로 판매량 때문입니다. 기존 제품의 확산과 새로운 제품의 출시로 인해 40.3%의 증가가 발생했습니다. 아기용 제품 부문이 큰 역할을 했으며, 전년 대비 증가율의 약 69%를 차지했습니다. 아기 간식 제품의 매출은 76% 증가하여 2,960만 달러에 달했습니다. 회사는 더 높은 시장으로 진출하고 있습니다.IPO 때에 약 19,000개의 매장을 가지고 있었습니다.그리고 주류 식료품점 및 전국적인 클럽 채널로도 전달됩니다. 즉, 대형 창고형 클럽들 말입니다.

마지막 요소도 중요합니다. 왜냐하면 클럽 채널에 진입하는 것은 무료로 되는 것이 아니기 때문입니다. 티어 프로모션 비용을 지출해야만 성공할 수 있습니다. 경영진도 그렇다고 말합니다. 이번 분기의 이익 감소는 “클럽 채널 관련 국내 프로그램을 포함한 티어 비용”과 제품 구성 변화 때문이라고 합니다. 성장은 실제로 일어나고 있지만, 그 성장은 비용을 들여서 얻은 것입니다.

문제는 여백에 있어요.

그 구매의 가격은 총이익에 반영됩니다.485포인트 하락, 전년도의 40.7%에서 35.9%로 감소그리고 이 부분은 헤드라인에 나타나지 않는 내용입니다. 즉, 경영진이 가격을 올렸다는 것입니다. 가격 정책과 더불어 냉장고 관련 비용도 줄어들면서, 이러한 조치들이 가격 하락의 영향을 “부분적으로 상쇄”시켰습니다. 브랜드는 어느 정도 가격 설정 권한을 가지고 있습니다. 즉, 부모들은 신선하고 유기농인 어린이식품을 위해 더 높은 가격을 지불할 의향이 있습니다. 하지만 그 권한만으로는 진열 공간 구매 비용을 충당하기에는 부족했습니다. 그로 인해 발생한 수익은 판매 비용으로 사용되었을 뿐, 순이익으로 전환되지는 않았습니다.

한편, 비용 부문의 지출은 매출 증가율보다 더 빠르게 증가했습니다. 영업비용 및 기타 비용은 48.5% 증가했으며, 매출은 42.3% 증가했습니다. 그 결과, 조정된 EBITDA는 전년 동기 2백만 달러의 이익에서 올해 1백7십만 달러의 손실로 변했습니다. 보고된 순손실도 9백만 달러에서 5백만 달러로 줄었지만, 그 “개선” 효과 중 상당 부분은 전년 동기에는 발생하지 않았던 8백2십만 달러의 비현금 비용 때문입니다. 운영 상황은 주당 수익이 보여주는 것보다 더 나쁩니다.

전체 사건은 두 번째 부분에 달려 있습니다.

이제 주식 가치에 영향을 미치는 계산이 나옵니다. 경영진은 2026년 전체 기간 동안 순매출이 3억2,700만~3억3,500만 달러(36~39% 성장)가 될 것이며, 조정된 EBITDA는 300만 달러에서 450만 달러 사이가 될 것으로 예상합니다. 상반기에는 이미…4.8백만 달러의 조정된 EBITDA 손실회사가 목표 수치를 충족하기 위해서는, 후반기에 약 7.8백만 달러에서 9.3백만 달러에 달하는 긍정적인 조정된 EBITDA가 발생해야 합니다.

이는 매 분기 약 8500만 달러의 매출을 올리는 기업에게는 큰 요구사항입니다. 특히, 이익률이 계속 하락하고 비용도 증가하는 상황에서 말입니다. 동시에 두 가지 조건이 충족되어야 합니다. 첫째, 총이익률이 계속 하락하지 않아야 합니다. 즉, 클럽 채널에 대한 지출은 수익을 가져오는 투자이지, 영구적인 부담이 되어서는 안 됩니다. 둘째, 사업 관리 및 운영 비용이 판매량 대비로서 꾸준히 상승해야 합니다. 이러한 운영 레버리지는 아직 누구도 본 적이 없는 것입니다. 4분기는 어린이 식품의 성수기이므로 불가능한 것은 아닙니다. 하지만 이는 실행력에 관한 문제이며, 추세를 따라갈 수 있는 것이 아닙니다.

이것은 누구를 위한 것인가요?

배당금도 없고, 현금 배당도 없으며, 긍정적인 자유현금흐름도 아직 없습니다. 6월 30일 기준으로는 935만 달러의 현금이 있고, 부채도 없습니다. 이는 실제 자산의 강점이며, 회사가 성장을 통해 자금을 조달할 수 있는 이유입니다.

시장 가치가 7억 달러에 근접한 상황에서, 이 주식은17달러 정도의 거래가 있음18달러의 공모가에 근접한 수준이며, 매우 좋은 상황입니다.27년간의 최고치– 지난 12개월간의 매출의 약 3배 정도입니다. 이는 투자형 성장 비율이며, 수익 기반의 평가는 아닙니다.

그러니까, 포트폴리오의 역할에 대해 솔직히 말하자면… 수입이나 퇴직수입을 목적으로 하는 투자자에게는 이런 상품은 적합하지 않습니다. 그 상품에는 자금을 조달할 수 있는 방법도, 수익을 얻기 위한 현금 흐름도 없습니다. “수익성 확보의 길”도 여전히 예측일 뿐, 사실이 아닙니다. 이는 소규모 기업, 단일 회사, 유명인이 운영하는 투기적 성장형 상품입니다. 그렇다고 해서 그 회사가 나쁜 회사라는 뜻은 아닙니다. 성장은 실제로 존재하고, 현금도 실제로 있죠. 하지만 만약 지속성과 수입이 중요하다면, 그런 회사는 크게 중요하지 않거나 전혀 고려해서는 안 됩니다. 그 회사는 성장을 통해 수익을 얻을 수 있다면, 그나마 괜찮은 상품이지만, 프리미엄 어린이 영양제 브랜드가 판매를 통해 수익을 창출할 수 있을지는 아직 미지수입니다.

모든 것을 결정하는 단일 변수는, 클럽 채널 투자가 성숙해짐에 따라 총마진이 계속 하락하지 않는지 여부입니다. 이것이 바로 “규모를 키우기 위해 투자했다”와 “구조적으로 마진이 낮은 패키지 식품 회사” 사이의 구분점입니다. 11월 5일에 발표될 다음 실적 보고서에서야 이 문제에 대한 첫 번째 판단이 내려질 것입니다. 만약 총마진이 하락한다면, 40%의 매출 성장률과 깨끗한 재무 상태를 고려할 때 3배의 수익률은 비싸 보일 수 있습니다. 반대로 총마진이 계속 하락한다면, 수익성 문제는 1년 후의 문제가 되며, 그때의 수익률은 비싸 보일 것입니다.