거짓된 파이프라인 이야기: 레지네론의 듀픽센트는 또 다른 라벨이 필요 없다

레제네론의 최신 듀필루맵 관련 보도 자료에는 조용한 이야기가 숨겨져 있습니다. 스타일 1 – 만성 가려움증으로 인해 발생하는 지속적인 피부 질환인 리켐 심플렉스 크론시스에 대해 듀필루맵을 사용한 3단계 연구가 주요 결과를 얻었습니다.2026년 6월연구가 완료되었다는 기사는 다음 성장의 단계를 의미합니다. 또 다른 라벨 확장, 또 다른 환자군, 또 다른 수익원이 생긴다는 뜻입니다.

하지만 실제로는 그렇지 않았습니다. 산오피lichen simplex chronicus에 대한 dupixent 사용 신청을 철회함이는 해당 약물이 이미 미국과 일본에서 승인된 적이 있는 표적 시장이라는 것을 의미합니다. 회사는 이를 그 표적 시장이라고 불렀습니다.우선순위가 낮아졌습니다.에오신핵성 위염은 이전보다 더 낮은 우선순위를 받았습니다. 궤양성 대장염은 3단계에서 제외되었습니다. 이는 모든 가능한 라벨을 추구하는 회사가 아닙니다. 이는 단 하나의 약물만으로도 효과를 거둘 수 있는 회사입니다.한 분기 동안 60억 달러그리고 다양화를 중단하고 수확을 시작하기로 결정하고 있습니다.

레제네론의 2분기에 있어서 진정한 이야기는, 파이프라인 관련 이야기를 하는 사람들이 전혀 언급하지 않는 구조적 변화입니다. 2026년 2분기에 레제네론은 자신들의 미결산 개발 자금을 산오피에게 반환했습니다. 이는 오랫동안 지속되어온 의무였습니다.2025년 말에는 5억9,500만 달러였으며, 3월 31일 기준으로는 2억7,800만 달러입니다.협력 계약에 따라, 산오피는 듀픽센트의 초기 개발 비용의 80%에서 100%를 부담했으며, 레제네론은 상업적 수익의 30%에서 50%를 그 대가로 지불했습니다. 이번 분기까지, 레제네론의 듀픽센트 관련 수익의 20%는 이전의 부채를 갚는 데 사용되었으며, 수익표에는 기록되지 않았습니다.

이제는 그렇지 않아요. 기본적인 이익 분배는…미국 내에서는 50%, 미국 외 지역에서는 35%에서 45%로 감소합니다.– 전혀 변하지 않았습니다. 변한 것은 레게니론이 듀피센에 대해 얻는 수익의 전체 비율이 이제 매출로 인식된다는 점입니다. 듀피센의 판매액은 산오피가 기록하며, 레게니론은 그 수익 중 계약에 따라 받아야 할 비율만 인정합니다. 더 이상 공제가 없습니다. 1분기 동안 레게니론이 듀피센으로부터 얻는 상업적 수익의 비율은…약 17.3억 달러이지만, 2억 7,700만 달러는 개발 비용으로 사용되었고, 실제로 인정된 수익은 약 14.5억 달러입니다.2분기부터는 17억 3천만 달러 이상의 자금이 유입되기 시작했습니다.

두피셴의 매출이 계속 증가하는 동안 그런 변화가 일어났습니다. 산오피가 집계한 두피셴의 전 세계 총매출은 2분기에 60억 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 38% 상승한 수치입니다. 이는 분석가들의 예상치를 넘어서는 결과입니다.약 53.4억 달러레제니론의 총 매출은 43억 달러에 달했으며, 전년 대비 17% 증가했습니다. 이는 목표치를 상회하는 수준입니다.3.82십억 달러의 합의된 수치비GAAP 기준의 희석된 주당 수익은$14.29가 $10.26의 추정치에 비해 더 높습니다.아토피 피부염에서 천식, 비강 점막의 만성 비염, 모낭 충양상, 호산구성 식도염, 만성 자발적 발진증으로 발전한 그 약물은 더 이상 안정된 상태에 있지 않습니다. 여전히 환자들이 발견되고 있습니다.

그래서 파이프라인에서의 수요는 처음 보다 더 흥미롭습니다. 리켄 심플렉스 크로니쿠스는 결코 60억 달러 규모의 약물이 되지 못할 것입니다. 이는 특정 피부 질환으로, 치료 방법이 제한적이고 복잡한 질환입니다. 듀피센트는 이미 이 질환에 대한 허가를 받았습니다.미국과 일본의 경우, 이전 데이터에 기반하여STYLE 1과 STYLE 2 연구들은 유럽의 규제 기관들에게 더 많은 증거 자료를 제공했습니다. 하지만 그 증거들이 반대에 부딪히자, 산오피는 결정적인 판단을 내렸습니다. LSC 치료의 시장은 아토피 피부염 시장의 일부에 불과했으며, 아토피 피부염만으로도 듀피센트의 대부분의 매출이 발생했습니다.2025년 전체 연도에 220억 달러의 글로벌 매출.

이번이 레게네론과 산오피가 듀픽센의 적용 범위를 낮추는 첫 번째 사례는 아닙니다. 이 회사는 에오신리시스 위염과 육아종성 대장염에 대한 사용을 중단했습니다. 유럽의약품청도 최근 산오피의 이러한 조치를 지적했습니다.데이터의 충분성 및 효과성에 관한 문제가 해결되지 않은 상황에서, 혈관형 펨핑고이드 치료제를 중단함.패턴은 일관적입니다. 먼저 광범위한 유형 2 염증 증상들을 치료하는 것을 추진하고, 그 후에는 개발 비용과 시간을 들일 필요가 없는 경우는 제외시킵니다.

투자자에게 중요한 것은 Dupixent이 다음의 주목받는 제품으로 성공할 수 있을지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 이 약물이 38%의 성장률을 유지할 수 있는지 여부입니다. AbbVie의 Rinvoq나 Lilly의 Cibinqo와 같은 경쟁사들은 아토피 피부염 분야에서 성공을 거두고 있기 때문입니다.린보크는 직접적인 비교 시험에서 두 번이나 듀피셴트를 이겼습니다.이는 핵심 질환 분야에서의 시장 점유율에 중요합니다. 하지만 듀피센트의 성장은 아토이킨 디덤티스만에 의존하지 않습니다. 새로운 질병 명칭들, 예를 들어 만성 자발적 발진증, 알레르기성 진균성 비강염, 아토이킨 디덤티스를 가진 어린 아이들 등도 각각 새로운 환자군을 만들어내며, 경쟁사들은 아직 그 환자들을 커버하지 못하고 있습니다. 그리고 미국에서는…2026년 4월에 2세부터 11세까지의 아동에게서 나타나는 만성 자연적 두드러기 치료를 위한 듀픽센트가 승인되었습니다..

레제네론의 주가는 순이익을 기준으로 약 18.6배이며, 시장 가치는 약 810억 달러입니다. 이는 매 분기 60억 달러의 수익을 내고 있으며, 여전히 성장 중인 의약품 회사에게는 적당한 비율입니다. 무료 현금 흐름 마진은 25.4%로, 지난 기간 동안 약 36억 달러에 해당합니다. 총마진은 84% 이상이며, 재무제표상으로는 약 25억 달러의 현금이 있고, 총부채는 100억 달러입니다. 부채 대 자산 비율은 6.3%입니다. 배당수익률은 0.48%, 배당금 비율은 8.6%로, 이 회사는 현금을 분배하지 않는다고 할 수 있습니다. 그 돈은 듀피센의 확장을 유지하기 위한 투자에 사용되고 있습니다.

STYLE 1 전략은 어떤 치료법을 포기하는 것이 아닙니다. 이는 이미 가장 큰 시장에서 성공을 거둔 회사가 이제 어디서 게임을 멈출지 결정하는 것입니다. 듀피센트는 면역학, 피부과학, 호흡기 질환, 위장관 질환 분야에서 8가지 FDA 승인된 치료법으로 성장했습니다. 한때 매 분기 약 3억 달러에 달했던 리제네론의 손실이 사라졌습니다. 이제는 수익 분배가 원활해졌습니다.

만약 듀픽센트의 성장률이 2027년까지 계속된다면 – 현재의 추세와 승인 과정으로 보아 그럴 가능성이 높다 – 레지네론이 얻는 수익은 새로운 약물에 대한 승인 없이도 분기당 20억 달러에 달할 것입니다. 이는 레지네론의 전체 수익을 나타내는 것입니다. 여기서 잘못된 인식은 레지네론이 자신의 가치를 정당화하기 위해 새로운 약물을 개발해야 한다는 것입니다. 실제로 레지네론은 이미 분기당 60억 달러의 매출을 내고 있으며, 그 약물 중에서 레지네론이 차지하는 비중은 줄어들었으며, 회사는 자본을 낭비하지 않고 주변적인 적용 분야를 줄이는 방식으로 전략을 세우고 있습니다.

위험한 것은 STYLE 1이 실패하는 것이 아니라, 듀픽센트의 성장 속도가 결국 느려지고, 시장이 한 가지 약물로부터 매 분기 60억 달러의 수익을 얻는 것이 충분한지 판단해야 한다는 것입니다. 현재로서는, 18.6배의 수익과 25%의 자유현금흐름 마진을 보여주기 때문에 시장은 그게 충분하다고 생각하는 것 같습니다.