파브리네트의 AI-옵티컬스 성장은 현실입니다. 그런데 왜 주가는 19% 하락했을까요?

헤드라인에서 당신이 물어보고자 하는 질문은 — 파브리넷의 AI-광학 분야의 성장이 룸텀움이나 응용 광전자 산업을 위협할 수 있을까? — 이 불필요한 질문입니다. 왜냐하면 파브리넷은 그런 회사들 중 하나가 아니기 때문입니다. 파브리넷은 OEM 업체들을 위해 정밀 광학 제품을 생산하는 공장일 뿐입니다. 그러니 실제로 성장한 수치를 기준으로 생각해야 합니다. 파브리넷은 역사상 가장 좋은 분기였다고 발표했습니다.수익이 45% 증가하여 13.16억 달러의 기록적인 수치에 도달했습니다., 그리고AI 데이터센터의 수익이 68% 증가했습니다.그리고 처음으로, 회사의 절반 이상이 손실을 입었습니다. 다음 날 아침에는 주가가 19% 하락했으며 계속해서 떨어졌습니다. 현재는 약 416달러 선에서 거래되고 있습니다.여전히 5월 최고가보다 약 44% 낮은 상태입니다.약 749달러에 달합니다. 이러한 기록적인 매출 성과가 그렇게 엄격한 처벌을 받는 경우는, 투자자들이 그 분기 동안 얻지 못한 이익을 받아야 할 때뿐입니다.

“Challenge LITE & AAOI”라는 개념을 단순한 홍보 수단으로만 여기세요. 파브리네트가 실제로 무엇을 판매하는지 알기 전까지는 말입니다. 왜냐하면 파브리네트는 제조 제품을 판매하는 회사이지, 트랜스시버를 판매하는 회사는 아니기 때문입니다.

공장이지, 브랜드가 아니에요.

파브리네트는 전자제품 제조 서비스 회사입니다.세계 최고의 정밀 광학 및 전자 부품 제조업체그리고 이 회사는 반도체 설계업체가 아닙니다. 그의 고객들은 OEM 업체들이며, 제품과 로드맵, 마진을 소유하고 있는 사람들입니다. 이러한 차이점이 바로 가격에 반영된 것입니다. 룸텀움의 주가는 매출액 대비 약 29배이며, 애플드 옵트로닉스는 약 16배입니다. 파브리넷의 경우는 약 3배 정도입니다. 이러한 격차는 시장이 성장에 대해 잘못 판단한 것이 아닙니다. 오히려 시장은 총마진이 12%에 불과한 기업을 적절하게 가격 책정하는 것입니다. 반면, 설계를 소유하지 않은 기업들은 제품 설계자들보다 훨씬 높은 마진을 받습니다. 설계를 소유하지 않았기 때문에 제품에 대한 가격을 정할 수 없으므로, 공장의 수익률만을 얻게 됩니다.

그건 제품의 결함이 아니라, 그 제품의 상태를 설명하는 것에 불과합니다. 파브리네트의 성장은 고객들이 AI-광학 제조 분야를 얼마나 위탁 처리하는지를 나타내는 지표입니다. 그래서 엔비디아와 대형 클라우드 서비스 제공업체들이 광학 공급망을 활용하는 상황에서는 상황이 매우 순조로웠습니다. 이 회사는 자사의 데이터센터 상호연결 사업에 대해…2026 회계연도 말까지 연간 매출이 10억 달러에 도달했으며, 전년 대비 140% 증가했습니다.그리고 이는 엔비디아를 넘어서는 성장에 관한 내용입니다. 진정한 내용이죠.

문제는, 공장의 경제 상황이 나쁜 한 분기만 지나면 평범해질 수 있다는 점입니다. 그리고 시장도 그 교훈을 다시 배웠습니다.

헤드라인에서는 인기 있는 구간이지만, 시장에서는 싫어하는 구간입니다.

기사에 언급된 수치들은 정말로 기대했던 것과 일치했습니다. 연간 매출은 46억 달러로, 36% 증가했으며, 비GAAP 기준으로는 14.09달러의 이익이 발생하여 39% 증가했습니다. 하지만 주식 가치 하락은 이상한 현상처럼 보였습니다. 실제로는 그렇지 않았습니다. 투자자들은 공장의 성장이 저렴한지 비싼지를 결정하는 세 가지 지표에 집중했습니다.

첫째, 총 마진이 실제로 축소되었습니다. 전년 대비 약 30베이스포인트가 줄어들어, 현재는 약 12%가 되었습니다. 둘째,자유 현금 흐름은 마이너스 3700만 달러로 전환되었습니다.그 원인은 약한 수요가 아니었습니다. 오히려 태국과 캘리포니아에서 새로운 설비에 대한 지출이 급증한 것이었습니다. 이는 자체적인 현금을 소진시키는 성장 모델이라고 할 수 있습니다. 세 번째로, 향후 분기의 예상 실적은 시장 전망보다 높을 것으로 보이지만, 주당순이익은 점차 감소할 것으로 예상됩니다. 이는 계절적 요인과 태국에서 부과되는 새로운 세금 때문입니다.

시장은 성장 자체에 대해서는 반대하지 않았습니다. 시장은 그 성장의 가격에 대해서만 반대했습니다.

파브리네트는 1년 만에 주가가 크게 상승한 후, 약 33배의 수익률로 보고서에 등장했습니다. 그 수준에서는 30베이시스 포인트의 손실도, 부정적인 현금 흑자도, EPS 감소도 허용되지 않습니다. 이러한 상황은 보고서의 첫 몇 문단에서 이미 드러납니다. 이는 특정 산업이 증거보다는 예측에 기반하여 가격이 책정되는 경우의 일반적인 패턴입니다. 비용 구조의 문제가 발생하면, 수요 문제가 아니라 그대로 드러나고, 전체적인 시나리오가 무너집니다. 오픈옵티컬 컴플렉스도 마찬가지입니다. 룸텀텀의 경우 매출액의 29배로 평가되었으니, 45%의 성장을 보여주는 분기에도 주가가 안정적이지 않다면, 그 산업 전체가 자신의 기술력으로는 설명할 수 없는 수준으로 가격이 책정된다는 것을 의미합니다.

두 번째로 중요한 신호가 있습니다. 그 신호는 조용하지만 중요합니다. 급격히 증가하는 수치들 속에서, 전통적인 광학 데이터 통신 제품군은 약간 성장하고 있습니다. 이러한 성장은 고성능 컴퓨팅과 AI 연동 분야에서 이루어지고 있습니다. 이러한 변화는 AI 기술의 발전에 따라 발생하는 것이며, 이는 파브리네트의 미래가 하이퍼스케일 AI-광학 관련 투자가 계속 증가할지 여부에 달려 있다는 것을 의미합니다. 즉, 파브리네트의 성공은 그 자체의 제품적 이점과는 무관하게, 하이퍼스케일 AI-광학 관련 투자의 지속 여부에 달려 있습니다.

투자자에게는 이 상황이 변동성이 보여주는 것보다 훨씬 간단합니다. 파브리네트의 AI-오픈스의 성장은 실제로 일어나고 있으며, 어떤 트랜스시버 설계가 우위를 차지할지에 대한 기대 없이도 그 회사의 주식을 소유할 수 있는 합리적인 방법입니다. 하지만 최근의 하락은 시장이 비용 측면에서만 판단하는 결과입니다. 이전에는 이러한 문제가 고려되지 않았지만, 지금은 12%의 마진을 가진 제조업체가 있고, 그 회사는 현금을 사용하여 공장을 확장하지만 가격 전략보다는 수량에 의존합니다. 따라서 그 회사의 수익률은 분기별 세금 부담, 적은 이익률, 그리고 음수의 자유현금흐름과 맞서야 합니다. 좋은 소식은 역대 최고의 분기였다는 점입니다. 하지만 하락은 공장이 실제로 어떻게 돈을 벌는지에 대한 증거일 뿐입니다.