엑손모빌: 배당금 증가는 불가피하지만, 수치상으로는 주식 가치가 그에 맞지 않아요.

엑손모빌: 배당금 증가는 불가피하지만, 수치상으로는 주식 가치에 부정적인 영향을 미친다.

엑손모빌은 2분기에 145억 달러의 순이익을 기록했습니다.4년 만에 가장 높은 분기 수익을 기록했습니다.이로써 전체 생산량은 20년 이상 만에 최고 수준에 도달했습니다. 현금 흐름도 분명합니다. 단 한 분기만에 172억 달러의 자유현금흐름이 발생했으며, 회사는 주주들에게 94억 달러를 지급하면서 순부채를 70억 달러 줄였습니다. 하지만 2분기 배당금은 주당 1.03달러로, 전 분기와 같았습니다. 회사의 CFO는 배당금과 구매자회전을 늘리기 전에 재무제표를 개선하는 데 집중하고 있다고 말했습니다.

퇴직 투자자들에게 진정한 문제는 엑손이 과연 배당금을 인상할지 여부가 아닙니다. 43년 동안 연간 배당금이 증가해왔으며, 2030년까지는 1450억 달러의 현금 흐름이 예상됩니다. 따라서 배당금 인상은 거의 확실한 일입니다. 문제는 현재의 평가가 에너지 부문에서 가장 좋은 수익원 중 하나인지, 아니면 시장이 이미 선점한 것에 대해 추가적인 비용을 지불하고 있는 것인지입니다.

현금 흐름 게이트가 열려 있음

엑손모빌의 재무 상황은 매우 좋습니다. 지난 12개월 동안 이 회사는 59.7십억 달러의 운영 현금흐름을 창출했으며, 자본 지출로 인한 29.2십억 달러를 제외하면 30.6십억 달러의 자유현금흐름이 남았습니다. 이 자유현금흐름으로는 4.2십억 달러의 분기별 배당금을 지급할 수 있으며, 2분기에 발생한 5.1십억 달러의 주식환매 비용도 고려해도 여유가 있습니다.

대차대조표는 실제 상황을 보여줍니다. 엑손모빌은 총 부채가 1984억 달러에 달하지만, 현금이 10.6억 달러로 있어서 순부채는 31.8억 달러로 줄어듭니다. 15.9%의 부채-자본비율과 113.5%의 유동성비율을 보면, 이 회사는 의무를 충실히 이행하면서도 적극적인 자본 확충을 할 수 있는 회사라는 것을 알 수 있습니다. 한 분기 동안 70억 달러의 순부채를 줄이고 동시에 주식을 되사들이는 이러한 재정적 유연성은 1급 석유 기업들을 다른 기업들과 구분짓는 요소입니다.

여기서 중요한 점은 2025년 12월에 업데이트된 2030년 계획입니다. 이 계획에 따르면, 브렌트 원유 가격이 65달러로 유지된다면 2030년까지 250억 달러의 수익 성장과 350억 달러의 현금 흐름 성장이 있을 것으로 예상됩니다. 이러한 가정은 상품 시장의 호황 상황에 기반한 것이 아니라, 기본적인 상황을 바탕으로 한 것입니다. 2026년 2분기에는 브렌트 원유가 평균 96.68달러였으며, 이는 모델에서 설정된 기준값보다 훨씬 높은 수치입니다. 석유 가격이 계속 높은 상태라면, 배당금 및 재투자에 사용될 현금 흐름도 계획보다 더 빠르게 증가할 것입니다.

계산을 바꾸는 생산 성장

페르미안 분지의 생산량은 2분기에는 하루에 180만 배럴에 달했으며, 이는 분기 기록을 세운 것으로, 2030년까지 연간 9%의 성장률을 유지할 수 있을 것으로 예상됩니다. 가이아나에서는 5번째 부유식 생산 플랫폼이 해당 분기에 운영을 시작했으며, 2026년 4분기부터는 하루에 25만 배럴의 생산 능력을 갖추게 됩니다. 총 생산량은 하루에 450만 배럴의 석유 등가물로, 중동 지역의 문제를 제외하면 20년 이상 최고 수준입니다.

이러한 생산 증가는 주주 배당을 위한 현금 흐름을 직접적으로 조성하기 때문에 중요합니다. 엑솔모빌의 누적 구조적 비용 절감액은 163억 달러에 달하며, 이는 다른 모든 통합 석유 회사들의 합계를 넘어서는 수치입니다. 현재 이 회사는…총체적 구조적 절감액은 2019년보다 200억 달러나 많음비용이 감소하고 생산량이 증가할 때, 주당 현금흐름은 전체 생산 수치보다 더 빠르게 증가합니다.

하지만 몇 가지 문제가 있습니다. 카타르 LNG 프로젝트를 통해 매일 약 450,000배럴의 석유에 해당하는 에너지가 이란의 공격으로 인한 정치적 문제로 인해 사용되지 못하고 있습니다. 또한 아부다비 유전에서도 매일 150,000배럴의 에너지가 사용되지 못하고 있으며, 항로가 다시 열릴 때까지는 수익이 발생하지 않습니다. 이러한 문제들로 인해 단기적인 생산량이 감소하지만, 장기적인 전망은 여전히 유지됩니다.

배당금 계산

월스트리트는 일반적으로 예측합니다.10월 연간 기준으로 주당 $0.03에서 $0.04까지의 상승폭입니다.배당금 조정은 2023년, 2024년, 2025년에 나타난 증가 추세와 일치합니다. 이로 인해 분기별 배당금은 주당 1.06달러 또는 1.07달러가 될 것입니다.

더 큰 증액을 위한 재정적 타당성은 서류상으로는 존재합니다. 엑손모빌의 지난 12개월간의 배당금 비율은 67.6%로, 이는 배당금의 안전성을 위협하지 않으면서도 증액이 가능한 수준입니다. 이 회사는 S&P 500에서 두 번째로 많은 배당금을 지급하는 기업이며, 43년간 계속된 이러한 배당금 증가 추세는 상당한 의미를 가집니다.

자사주 매입도 주식 수를 줄이는 요인이 됩니다. 엑손모빌은 올해 200억 달러 규모의 자사주 매입을 계획하고 있으며, 지난 2년 동안 400억 달러에 달하는 자본금을 회수했습니다. 총 자사주 매입량은 7억 3,880만 주에 달합니다.주식 수의 17.7%– 배당금이 적은 금액이라도 더 적은 수의 주식에 분배되면, 주당 가치의 상승이 더 쉬워집니다.

그 반대의 힘은 바로 경영진의 말 자체입니다. CFO 닐 핸슨은 2분기 실적 발표 후 분석가들에게, 현금 창출이 있음에도 불구하고 회사는 배당금과 재투자를 늘리기 전에 재무 상태를 개선하는 데 집중할 것이라고 말했습니다. 2분기 실적은 기대에 미치지 못했습니다.3.52달러의 조정된 EPS는 시장 전문가들의 평균 예상치인 3.60달러보다 낮음– 이는 경영진이 주의를 기울일 수 있도록 하는 조치입니다. 그 실수는 구조적인 문제가 아니었습니다. 한센은 그것을 상품 가격과 이익률의 극심한 변동 때문이라고 설명했습니다. 하지만 이로 인해 적절한 시점을 결정하는 것이 어려워집니다.

평가 차이가 진짜 문제입니다.

이곳에서 은퇴 투자자들에게는 주장이 복잡해집니다. 엑손모빌의 경우, 연속된 이익을 기준으로 한 비율은 20.7배이며, 미래 이익을 기준으로 한 비율은 22.9배입니다. 반면, 가장 유사한 기업인 쉐브론의 경우는 연속된 이익을 기준으로 한 비율이 19.7배이며, 배당 수익률은 3.47%로, 엑손모빌의 2.53%보다 높습니다.

그 수익률 차이는 결코 사소한 것이 아닙니다. 수입을 기반으로 구성된 퇴직 포트폴리오의 경우, 수익률의 1퍼센트 차이도 장기적으로는 상당히 큰 차이를 만들어냅니다. 셰브론의 높은 수익률은 최근의 현금흐름 성과가 약하다는 것을 반영하지만, 동시에 현재 가격에서 수입이 더 강력하다는 의미도 됩니다. 코노코필립스는 17.5배의 이익 대비 평가수익률과 2.53%의 수익률을 가지고 있어, 수익률의 단점 없이 더 저렴한 평가가치를 제공합니다.

엑손모빌의 평가 가치는 바로 이 분석에서 언급된 내용과 일치합니다. 즉, 우수한 현금 흐름, 생산 성장, 배당 수익 가능성 등이 그 근거입니다. 이 주식은 지난 한 해 동안 37.2% 상승했으며, S&P 500 에너지 지수의 29% 상승률을 넘어서는 실질적인 수치입니다. 주주들이 기대하는 복리 수익이 이미 그렇게 높은 수준에 도달했다면, 그 수익을 얻기 위한 입문 가격도 중요해집니다.

EV/EBITDA 비율이 10.2배라는 것은 일부 정보를 제공해줍니다. 현재의 석유 가격으로 볼 때, 이는 1급 통합 석유 회사에게 적절한 비율입니다. 하지만 이는 과도한 가치 평가라고 할 수 없습니다. PEG 비율이 2.0에 가까우므로, 해당 주식의 수익 성장 전망이 가격에 충분히 반영된 것으로 보입니다.

퇴직 포트폴리오 결정

퇴직 투자 포트폴리오에 있어서, 엑손모빌은 성장의 원동력이 됩니다. 생산량의 증가, 구조적 비용 절감 효과, 그리고 주주에게 돌아가는 수익의 규율 등이 배당금 증가와 자본 회수를 통해 전체 수익을 높이는 데 기여할 것입니다. 하지만 현재의 입문 가격으로 보면, 이 회사의 성장 잠재력을 할인된 가격에 구입하는 것이 아닙니다. 오히려 프리미엄 가격에 구입하는 것이며, 그 프리미엄은 질적 우수성에 의해 어느 정도 정당화됩니다.

월스트리트가 10월에 기대하는 배당금 증가폭은 주당 0.03~0.04달러 정도일 것입니다. 이는 더 많은 배당금을 지불할 수 있는 회사에 비해 적은 수준입니다. 만약 경영진이 더 큰 증가를 선언한다면, 주가는 그에 따라 상승할 가능성이 높습니다. 그렇게 되면 새로운 구매자들에게 제공되는 수익률의 이점도 더욱 줄어들게 됩니다. 여기서 중요한 것은 에كس론모빌이 원자재 가격 하락 상황에서도 부채 상환과 증가하는 배당금을 충분히 감당할 수 있는 자유로운 현금 흐름을 창출할 수 있는지 여부입니다. 2030년 계획에 포함된 65달러의 브렌트 원자재 가격 시나리오를 바탕으로 보면, 그럴 가능성이 있습니다. 따라서 현금 흐름 측면에서는 문제가 없는 것입니다.

하지만 현재는 평가 차이가 새로운 구매자들에게 불리하게 작용하고 있습니다. 이 주식의 2.53%의 수익률은 에너지 부문에서 가장 좋은 수익을 내는 기업들의 수익률보다 낮습니다. 또한 동종 기업들과 비교했을 때의 P/E 비율도 높아서, 기대하는 배당 성장은 이미 반영된 것으로 보입니다. 이는 시장이 일시적인 어려움을 과도하게 낮게 평가한 상황이 아닙니다. 이는 품질이 우수한 기업으로서 평균보다 높은 가격에 거래되고 있는 경우이며, 더 좋은 입문 가격을 기다리는 데 필요한 인내심도 그 수익의 일부입니다.

평가: 지켜보기. 더 좋은 기회가 오기를 기다려야 합니다.만약 유가가 충분히 하락하여 XOM의 순이익 대비 주가가 17-18배 수준으로 떨어지고, 배당수익률이 3% 이상으로 상승한다면, 상황은 크게 개선될 것입니다. 그때까지는 배당금 증가는 가능하지만, 높은 배당수익률을 가진 다른 에너지 기업들이 존재하기 때문에 현재 수준에서 매수하는 것은 적절하지 않습니다.