EXC 대 NEE: 당신이 실제로 무엇을 구매하는가?

같은 종소리, 같은 시계… 단 하나의 질문이 있습니다: 엑셀론인가, 아니면 넥스에라 에너지인가? 어느 쪽이 더 나은 “가치”를 가질까요?

두 회사 모두 같은 추세를 따라 움직이고 있습니다. 데이터 센터들이 전력망에 연결되어 가능한 한 많은 전력을 구매하고 있습니다. 두 회사 모두 수익을 얻고 있습니다. 또한 둘 다 변동성이 낮은 기업으로, 가치는 450억 달러에서 1750억 달러 사이입니다. 하지만 시장에서는 그들의 가격이 크게 차이가 납니다. 엑셀론(EXC)의 주가는 내년 예상 이익의 약 15배에 해당하며, 수익률은 약 3.8%입니다. 넥레라(NEE)의 경우는 약 21배에 해당하며, 수익률은 약 2.9%입니다.

그 간격은 소음이 아닙니다. 그건 전체적인 대결 상황입니다.

제가 설정한 카드 내용은 다음과 같습니다: 가장 최근의 종가를 기준으로 두 회사의 점수를 각각 100점으로 표준화합니다(Exelon은 약 44달러, NEE는 약 84달러). 3년간의 기간 동안, 2029년 9월까지의 가격과 재투자된 배당금을 합산하여 점수를 매깁니다. 어떠한 대체도 없습니다. 시작 시의 편향을 명확히 말하자면, NEE는 총수익에서 약 60/40 비율로 우세한 편입니다. 하지만 흥미로운 점은, Exelon에 대해서는 아무런 문제가 없다는 것입니다. 이는 성장성과 저가성의 대결이며, “저가의 유틸리티 기업을 사라”는 방식으로 해결될 수는 없습니다.

두 가지 유틸리티, 두 가지 일

각 회사가 실제로 무엇을 하는지부터 시작해야 합니다. 여러 가지 차이점들은 기업의 구조에 따라 생기는 것이며, 어떤 회사가 더 잘 운영된다는 것과는 관련이 없습니다.

엑셀론은 2022년에 구조조정이 이루어졌습니다.전력 생산 사업을 콘스테레션에 매각함이 회사는 이제 순수한 규제된 전력 공급 기업입니다. 시카고에 있는 커먼웰스 에디슨, 필라델피아에 있는 PECO, 볼티모어에 있는 BGE, 워싱턴 D.C. 지하철에 있는 Pepco 등 6개의 규제된 전력 회사를 운영하고 있으며, 중부 대서양 연안에는 두 개의 작은 사업도 운영하고 있습니다.1천만 명 이상의 고객“규제된”이 바로 핵심 단어입니다. 국가 위원회가 요율을 정하고, 회사는 자신이 건설한 전선과 기둥으로부터 허용된 수익을 얻습니다. 장점은 안정적이고 제한된 수준이라는 점이며, 그래서 엑셀론의 자기자본수익률은 약 10% 정도입니다.

NextEra는 전혀 다른 기업입니다. 이 회사는 규제된 서비스도 제공합니다. 미국에서 가장 큰 전력회사인 플로리다 파워 앤 라이트와 걸프 파워도 그 중에 포함됩니다. 하지만 그 외에도 NextEra 에너지 리소스라는 회사를 운영하고 있습니다.규제가 없는 개발업자로서, 풍력, 태양광, 배터리 관련 프로젝트를 건설하고 소유합니다.그들은 자신의 권력을 장기 계약에 따라 판매합니다. 그러한 불 규제된 활동이 바로 성장의 원동력입니다. 이것이 바로 NextEra가 수익을 훨씬 빠르게 증가시키는 이유이며, 투자자들이 높은 프리미엄을 지불하는 이유이기도 합니다.

그 결과는 각 달러에 창출되는 수익에서 나타납니다. NextEra의 자기자본수익률은 약 17%인 반면, Exelon의 경우는 10%입니다. 시간이 지나면, 각 달러의 자기자본에 17센트의 수익을 얻고 그 수익을 재투자하는 회사는 10센트의 수익을 얻는 회사보다 훨씬 더 가치가 높아집니다. 이는 성장 목표를 비교하기 전의 수치입니다.

시장이 가격에 반영하는 성장 격차

이제 두 가지 성장 요구사항을 나란히 비교해 보세요. 왜냐하면 그것들이 이 경기의 진정한 승부를 결정하는 요소들이기 때문입니다.

엑솔론의 주당 수익 성장률은 최고치에 가까워집니다.2029년까지 연간 5%에서 7% 사이그 성장은 수정된 4년간의 자본 계획에 기반을 두고 있습니다.41.7십억 달러그것은 규제된 인프라의 가치가 약 7.9% 증가해야 한다고 말합니다. 그 인프라는 기업이 수익을 얻는 기반이 됩니다.12억 달러에서 17억 달러에 달하는 송전 비용그 계획을 넘어서는 일들이 이루어지고 있습니다. 이 이야기는 신빅리스럽고, 요구된 상황도 현실적입니다. 버지니아와 일리노이 북부 지역의 데이터 센터와 과도한 부하가 이러한 성장의 원인 중 하나입니다.

네스테라 가이드들2032년까지 매년 8% 이상의 조정된 EPS 성장률2025년 기준으로 3.71달러였으며, 최근에는…약 35기가와트의 재생 및 저장용량 누적 문제가 있습니다.약 21기가와트의 데이터센터 및 AI 관련 수요가 있음. 2026년 조정된 EPS 전망은…$3.92에서 $4.02까지그것은 훨씬 더 빠르고 오래 지속되는 성장의 기회입니다.

간단한 계산을 해보면, 그 프리미엄은 투기적인 것이 아니라 실제로 얻어지는 수익이라고 보입니다. EPS가 8% 이상으로 증가하고, 배당금도 매년 6%–10%씩 증가하는 주식의 경우, 5%–7% 범위에서 증가하고 배당금 증가율이 낮은 주식보다 더 높은 가치를 받을 것입니다. 시장은 첫 번째 경우에는 약 21배, 두 번째 경우에는 약 15배의 가격을 부여합니다. 이는 잘못된 가격 책정이 아니라, 각각의 상황에 맞는 적절한 가격입니다.

각쪽이 부서질 수 있는 곳

어떤 경쟁에서도 정직한 부분은, 그 경쟁을 되돌릴 수 있는 방법을 찾는 것입니다.

넥스트에라의 전체 수익은 8% 이상의 성장률을 달성하고 그 비율을 유지하는 데 달려 있습니다. 만약 전력 가격이 하락하거나 금리가 상승(공급업체에게 가장 큰 위협 요소)되거나 주요 재생가능 에너지 계약이 실패한다면, 전년 동기 대비 21배의 이익을 기록한 주식의 가치는 크게 하락할 것입니다. 특히, 성장에도 불구하고 넥스트에라의 무료 현금흐름은 매년 감소했으며, 매년 100억 달러 이상을 자본 투자에 사용하고 있습니다. 따라서 모든 이점은 미래로 미뤄집니다. 성장이 실망스러운 경우, 그 주식의 가치는 엑셀론보다 더 많이 하락할 것입니다.

엑솔론의 위험은 바로 그 한계치입니다. 가격도 저렴합니다. 가격 대 비용 비율이 낮고, EV/EBITDA는 약 40% 낮으며, 미래 수익률도 낮습니다. 하지만 5~7%의 연평균 성장률이라도 그러한 상황에서도 재평가가 상승하지 않습니다. 규제된 전력회사들은 각 지역의 정부 기관들이 정하는 요금 정책에 따라 성장을 결정하게 됩니다. 일리노이, 메릴랜드, 펜실베이니아와 같은 지역에서는 엑솔론의 성장이 허용되거나 방해받습니다. 저렴한 가격은 하락 시에도 보호해줍니다. 하지만 이는 경쟁사보다 자본을 더 빠르게 증가시키지는 못합니다.

스코어보드와 메커니즘이 의견이 다른 판결

그래서 바로 이곳에서 두 개의 점수판이 나뉩니다.

순수한 가치/수입 측면에서 보면 – 가장 저렴한 가격, 가장 높은 현재 수익률, 가장 적은 위험 요소 – Exelon이 압도적으로 우세합니다. “가치”란 “달러당 더 많은 수입과 안정적인 수익을 원한다는 의미”라면, 오늘날에는 Exelon이 더 나은 선택입니다.

총수익률 테스트에서는, 시간이 지날수록 자본이 더 빠르게 증가하는 구조를 가진 회사가 유리합니다. 이 점에서 NextEra가 60/40 비율로 승리할 가능성이 높다고 생각합니다. 자기자본이익률이 17%이며, 수익 성장률이 8% 이상인 회사는, 자기자본이익률이 10%, 성장률이 5~7%인 회사보다 더 나은 결과를 얻을 수 있습니다. 물론 예외적인 상황이 발생하지 않는 한 말입니다.

디자인에 관한 교훈은 이렇습니다: 저렴한 기업의 성장 속도가 느리다고 해서 반드시 ‘가치의 전략’이 되는 것은 아닙니다. 엑슬론의 15배와 넥스에라의 21배 사이의 차이는, 실제로 수익 창출의 질과 속도에서 발생하는 차이입니다. 이는 시장이 인내심을 보여준 대가로 주는 할인이 아닙니다. 넥스에라를 선택한다면 성장이 계속될 것이라는 기대를 하며 지불하는 것입니다. 엑슬론을 선택한다면 낮은 성장을 받아들이고 수익과 안전을 얻는 것입니다. 이 두 가지는 같은 것이 아닙니다. 따라서 어떤 ‘가치’를 원하는지 결정해야만 그 질문에 대한 답이 나옵니다.

3개월마다 스코어보드에는 새로운 기록이 추가됩니다. NextEra는 35기가와트의 잉여 전력을 약 8%의 성장률로 전환시키는 데 성공해야 하며, Exelon은 승인을 받아 최고 수준을 유지해야 합니다. 이 두 가지를 잘 관리해야 합니다. 그중 하나가 이 경쟁에서 승자를 결정할 것입니다.