유럽의 토큰화 역량은 정착지 통제권을 위한 조용한 전쟁입니다.

시장이 아닌 숫자만이 유럽의 가장 중요한 블록체인 실험을 제한하고 있습니다. EU의 DLT 파일럿 체제는 2023년부터 운영되고 있는 샌드박스 시스템으로, 주식, 채권, 펀드 자산이 블록체인을 통해 직접 거래되고 결제됩니다. 이 시스템은 해당 플랫폼에서 거래되는 모든 자산의 총 가치를 제한합니다.6십억 유로그 규모가 너무 작아서, 유럽의 실제 자본 시장을 운영하는 대부분의 기관들은 그냥 참여하지 않기로 했습니다. 그 후, 2025년 12월에 유럽위원회는 그 한도를 올리는 방안을 제안했습니다.1000억 유로는 시장 통합 및 감독 프로그램의 일환으로 제공됩니다.그러나, 그 체제하에서 사업을 진행하고 있는 기업들은 축하하는 대신 움직임을 멈추었습니다. 9월에 유럽 의회와 위원회에 보낸 서한에서 나스다크, 보어세 슈투트가트 및 여러 기업들이 그러했습니다.10개의 증권회사와 16개의 핀테크 협회캡을 완전히 제거하도록 요청되거나,1.5조 유로의 기준치위원회는 시간이 지나면서 그 금액을 늘릴 수 있습니다.

마치 기업들이 얼마나 많은 규제를 받을 수 있을지에 대해 협상하는 것처럼 들립니다. 사실은, 이는 ‘정착지의 경제적 가치가 어디에 있는가’에 대한 싸움으로 이해하는 것이 더 적절할 것입니다.

천장이 있는 샌드박스

여기서 토큰화란, 기존의 증권 시장을 공유된 원장 위에 재구축하는 것을 의미합니다. 발행자는 채권이나 주식을 블록체인에 저장하고, 거래, 보관 및 결제는 같은 장소에서 즉시 이루어집니다. 각각의 별도 시스템을 거쳐야 하는 과정 대신 말입니다. 이것이 바로 DLT 파일럿 체제가 약속하는 것이며, 그 대가도 바로 그것입니다. 규제 당국은 금융 시스템에 위험을 초래하지 않으면서 이 기술을 테스트하고 싶어서, 샌드박스의 크기를 작게 설정했습니다. 60억 유로라는 한도도 있습니다.90억 유로의 트리거그것은 출구 계획을 강제하는 것이 될 것이며, 의도적으로 심각한 시장 상황보다 낮은 수준입니다.

그리고 회사들에 따르면, 그것이 바로 문제입니다. 플랫폼의 가치는 그 규모와 비례하지 않습니다. 가장 큰 기관들이 해당 플랫폼에서 거래를 할 수 없다면, 그들은 전혀 연결되지 못할 것입니다. 값싸고 빠른 방법만이 사용되는 반면, 비싼 방식은 거래량을 유지합니다. 기록도 이러한 불만을 뒷받침합니다. 몇 년 동안 시범 운영이 진행되었지만, 허가된 업체는 소수에 불과했습니다.2025년 ESMA 리뷰에서는 그 임계값 자체가 장애 요인으로 지적되었습니다..

거주자를 보호하는 난간

여기서 싸움이 흥미로워집니다. 왜냐하면 한도가 전체 시장에 동일하게 적용되지 않기 때문입니다. EU의 제안은 새로운 블록체인 플랫폼에 대해 100억 유로에서 2500억 유로까지의 한도를 설정합니다. 반면, 기존의 중앙 증권 예치소나 선불 결제 서비스 제공업체들은 그대로 허용됩니다.5000억 유로에서 거의 1조 유로까지그 편지에서는 그 조건을 그대로 명시하고 있습니다.같은 사업, 같은 리스크, 같은 규칙.

대서양 건너보면 불균형이 더욱 심해집니다. 미국의 규제 기관인 DTCC는 2025년 12월에 SEC 직원으로부터 ‘조치하지 마세요’라는 통보를 받았으며, 현재는 토큰화 서비스를 도입하고 있습니다.50개 이상의 기업이 참여했으며, 출시일은 2026년 10월로 예정되어 있습니다.– 그리고 미국 증권을 얼마나 많이 토큰화할 수 있는지는 정말 놀라울 정도입니다. EU 체제하의 기업들은 미국 시스템이 어떤 역할을 하는지 지적합니다.150조 달러 규모의 증권들아무런 토큰화 한도도 없다. 따라서 ‘신중함’이라는 명목으로 제시되는 보호 장치는 실제로 불균형한 경쟁 환경을 조성한다. 이는 유럽의 저가형 신규 철도 노선을 유지시키고, 기존 거주자들의 세금을 보호하며, 미국에게는…산업 분석가들이 약 4년이라는 시간을 예상하는 것보다 더 빠른 시작입니다..

그것이 바로 로비 활동의 근본적인 메커니즘입니다. 한도를 높이는 것은 단순히 더 많은 채권이 거래될 수 있도록 하는 것에 불과하지 않습니다. 이는 새로운, 더 저렴한 결제 방식이 실질적인 규모로 존재할 수 있는지 여부를 결정하는 것입니다. 따라서 어떤 플레이어들이 유럽의 거래 후 처리 시스템에서 경제적 이익을 얻을 수 있는지를 결정하는 것입니다.

나스다크의 전략은 재무적인 측면이 아니라, 전략적인 측면입니다.

소매 투자자에게는, 이를 전반적인 토큰화의 긍정적 신호로 받아들일 유혹이 있습니다. 특히 나스닥에 대해서는 더욱 그렇습니다. 하지만 구체적으로 무엇인지 명확히 해야 합니다. 유럽에서는 나스닥의 토큰화 작업은 2026년 3월에 세투리온과 체결된 협약을 통해 이루어집니다. 세투리온은 보르세 슈투트가트의 결제 플랫폼입니다.나스닥은 거래 플랫폼을 제공하고, 세투리온은 결제 관련 경제적 측면을 담당합니다.나스다크는 유통 채널일 뿐, 요금 수취소가 아닙니다. SEC에 신고된 미국 주식 토큰 관련 프로젝트는 DTCC를 통해 결제가 이루어지며, 그 목적은…2027년에 발사될 예정입니다.이 단계에서는 토큰화가 주식 내의 옵션 가치일 뿐, 수익률과는 관련이 없습니다. 제한값 문제가 바뀌는 것은 그 옵션의 상한선일 뿐, 실제로 지급되는 금액은 변하지 않습니다.

더 중요한 질문은 그 수요가 진짜인지 여부입니다. 스테이블코인을 제외한 토큰화된 실제 자산의 규모는…7월에 약 330억 달러가 체인 내에서 발생했습니다.실제로는 증가하고 있지만, 매년 지급되는 수조 원에 비해서는 미미한 오차에 불과합니다. 더 높은 한도를 정하면 시장이 존재할 수 있지만, 기관들이 생기는 것은 아닙니다. 파일럿 데이터나 파트너십 발표도, 토큰화된 거래가 반복적으로 이루어진다는 것을 증명하지 못했습니다. 새로운 흥미와 보조금이 사라지면 말입니다.

따라서 유용한 판단은 결정이 아니라 한계일 뿐입니다. 그 ‘캡’은 실제로 유럽의 토큰화를 억제하는 요소이며, 그것을 제거하면 옵션이 실제로 작동하게 됩니다. 하지만 그 ‘캡’을 제거하려는 기업들 – 나스닥도 포함된다 – 은 더 저렴하고 빠른 결제 방식이 경쟁할 수 있게 되면 성공할 것이라고 기대합니다. 왜냐하면 그들이 만든 시스템에서 실제 거래량이 흐르지 않는다면 그들의 가치는 전혀 나타나지 않기 때문입니다. 거래량을 주목해야지, 그 ‘캡’ 자체를 주목하지 말아야 합니다. 바로 그곳에서 도입된 시스템의 영향이 나타나거나 나타나지 않을 것입니다.