유럽의 최신 금리 인상은 사실 에너지 비용의 증가일 뿐이다.

3개월 만에 두 번째로 유럽 중앙은행이 금리를 인상했습니다.9월 10일에 예치금 수익률을 2.5%로 상향 조정했습니다.이란 전쟁으로 인한 에너지 충격에 대응하는 방식입니다. 그 논리는 타당해 보입니다.유로존의 인플레이션은 8월에 3.3%까지 상승했습니다.2023년 이후 최고 수준입니다. 에너지 부문의 비율은 10.3%에서 14.3%로 상승했습니다. 하지만 이러한 상승은 보이는 것보다 더 복잡한 상황입니다. 따라서 달러와 유로 모두에서 중요한 것은 다음에 일어날 일입니다. 왜냐하면 ECB는 해결할 수 없는 에너지 공급 문제에 맞서 고군분투하고 있기 때문입니다.

폭풍이 아니라 붐이 정책을 움직이고 있다.

단서는 무엇이 상승하고 있는지에 있습니다. 이는 2021-22년에 있었던 유동성 지원 정책으로 인한 물가 상승과는 다릅니다. ECB의 분석에 따르면, 현재는 에너지 공급 문제가 주된 원인입니다.호르무즈 해협에서의 갈등 이후, 원유 가격이 배럴당 100달러 이상으로 상승했습니다.또한, 유럽의 난방에 필수적인 천연가스의 가격도 계속 상승하고 있습니다. 공급 부족으로 인해 가격이 올라가고 생산량도 줄어듭니다. 금리를 올리면 수요를 억제할 수 있지만, 수요가 가격을 올린 원인은 아닙니다. 어떤 정도의 통화 긴축 조치도 원유 가격을 내릴 수는 없습니다. 중앙은행이 설정할 수 없는 가격을 억제하기 위해 경제를 느리게 해야 할 때, 그것은 인플레이션을 해결하는 것이 아니라, 신뢰성을 유지하기 위해 성장을 제한하는 것에 불과합니다.

그 부담의 분배는 균형적이지 않습니다. 유럽은 에너지를 수입하는 국가입니다.미국은 2019년부터 순수 수출국이 되었습니다.유럽의 가정과 기업들에게 세금으로 부과되는 석유가격은, 사실상 미국 생산자들에게는 혜택이 되는 것입니다. 이러한 상황에서 ECB의 금리 인상은 무역 비용 상승에 대한 방어적 조치에 불과합니다. 그리고 패배자는 다른 곳에 있습니다.

그렇다면 왜 유로가 하락했을까요?

교과서적인 이론에 따르면, 금리 인상은 통화 가치를 높이는 데 도움이 된다고 합니다. 그날, 유로는 약…$1.16그 이유는 연방준비제도의 역전된 입장 때문입니다. 연방준비제도도 완화하지 않고 있습니다. 같은 석유 위기로 인해 미국의 인플레이션이 상승했으며…2026년에 예상되는 금리 인하에 대한 기대를 크게 저해시켰습니다.두 중앙은행이 같은 공급 위기를 겪을 때, 통화로 거래되는 정책 차이가 사라집니다. 그렇게 되면 달러는 에너지 통화로서의 역할과 폭풍 속에서 안전한 피난처로서의 역할을 동시에 수행하게 됩니다. 유로는 자체적인 조정 과정을 통해 거래됩니다.

통화가 약한 이유는 더욱 섬세한 이유가 있으며, 이는 안심할 수 없는 이유들로 인해 통화가 더 상승할 가능성이 있다는 것을 의미합니다. 두 번의 인상이 있었음에도 불구하고, 유럽의 정책은 아직 여전히 완만합니다.2.5%일 때, 예금 금리는 ECB가 중립적인 수준으로 간주하는 수준입니다.– 자극적이거나 제한적인 요소가 전혀 없는 상황에서도 – 주요 인플레이션율은 3.3%로 유지되고 있습니다. 실제로, 인플레이션을 고려한 수치에서는 유럽의 단기 금리는 여전히 음수입니다. ECB는 통제할 수 없는 인플레이션에 맞서, 중립적인 수준을 지향하며 금리를 조정하고 있습니다. 놀랍지 않습니다.현재 시장은 내년에 세 가지 이상의 추가 움직임을 예상하고 있습니다.열린 문은 정책이 얼마나 많은 변화를 겪어야 하는지를 보여주는 증거이며, 동시에 결단력의 표현이기도 합니다.

달러 기반의 읽기 방식

그 결과로 발생하는 차이는 유럽의 강점을 나타내는 신호가 아닙니다. 유로존은 자신들이 선택하지 않은 에너지 비용을 감당해야 하며, 해외에서의 가격 상승을 상쇄하기 위해 성장도 의도적으로 제한되고 있습니다. 인덱스 펀드를 통해 유럽 주식을 보유하고 있는 사람들에게는 세 가지 문제가 동시에 발생합니다. 첫째, 에너지는 수익을 깎아먹는 비용입니다. 둘째, 성장도 의도적으로 제한됩니다. 셋째, 약화된 유로로 인해 현지 수익이 달러로 변환되기 전에 손실이 발생합니다. 유럽 주식은 이 결정으로 인해 하락했으며, 에너지와 관련된 유럽 기업들의 수익도 그 대가를 치르게 될 것입니다. 2년 만기 독일 채권의 수익률은 여러 해 동안 최고치에 도달했으며, 이러한 상황은 채권 수익률을 높이는 요인들 때문입니다. 이 모든 것은 긍정적인 요소가 아닙니다.

반대되는 미국의 상황이 더 유용한 경우입니다. 자체 에너지를 수출하는 국가는 반대편에서도 같은 어려움에 직면합니다. 즉, 상품 가격에 영향을 미치는 수입 비용이 증가하지 않으며, 수입보다 더 많은 수익이 들어오는 상황입니다. 이러한 불균형이야말로, 이번 사건 속에서 유럽과 미국의 위험을 구분하는 요소입니다. 유럽의 수익 수준이나 10월 회의의 시기와는 관련이 없습니다.

이 교훈은 일반화된다. 중앙은행이 공급 충격으로 인해 금리를 인상할 때, 그 조치는 신뢰도를 보호하기 위한 것이며, 그러한 조치가 전달하고자 하는 메시지는 사실 다른 곳에 있다 – 바로 에너지를 판매하는 사람들의 명세서에 있기 때문이다. 달러 기반의 투자자에게 중요한 질문은 유럽의 금리가 다시 상승할지 여부가 아니라, 누가 그 비용을 지불하는지, 그리고 누가 그 대가를 받는지이다.