유럽의 가스 가격이 3년 만에 최고치에 도달했습니다. 문제는 그 저장소입니다.

헤드라인이 자연스럽게 만들어진다: 천연가스의 네덜란드 기준 가격인 TTF 가격은 1메가와트시간당 70유로를 넘어섰다. 이는 유럽에서 도매 가스를 측정하는 데 사용되는 기준이 된다.2023년 1월 이후 최고 수준52주 동안의 가격 범위는 약 74유로 정도에 불과하며, 이는 지금까지 본 어떤 에너지 관련 공포와도 같습니다.

하지만 이 문제의 진짜 어려운 점은 가격이 아닙니다. 가격은 그저 증상에 불과합니다. 진짜 문제는 유럽이 가지고 있지 않은 것입니다. 겨울이 오면 차량에 연료가 가득 차 있어야 하는데, 아무도 그 연료를 채우려는 이유가 없습니다. 바로 이 불일치가 진정한 문제이며, 실제 위험도 여기에 있습니다.

세계의 LNG에 있는 5분의 1 크기의 구멍

먼저 공급 체계부터 시작해보자. TTF가 3년 만에 최고치에 도달한 이유는 투기 때문이 아니라 실제적인 이유 때문이다. 전 세계 LNG 무역의 약 5분의 1이 통과하는 호르무즈 해협이 미국과 이란 간의 전쟁으로 인해 사실상 폐쇄되었다. 세계에서 두 번째로 큰 LNG 수출국인 카타르는 그 해협에 전적으로 의존하고 있다. 사우디아라비아나 아랍에미리트와 달리, 카타르에게는 다른 파이프라인 경로가 없다.

결과는 참혹하다. 카타르의 LNG 수출량은 지난 6개월 동안 96% 감소했다.작년 같은 기간에 509대의 화물차가 있었지만, 이제는 단 18대로 줄었습니다.3월에 이란의 공격으로 인해 라스라판 복합시설의 일부 용량이 손상되었으며, 복구 작업은 수년이 걸릴 예정입니다. 이는 전 세계적으로 하루에 필요한 물량의 5분의 1을 차지하는 양이며, 다시 정상 상태로 돌아오는 데도 시간이 필요합니다.

따라서 그 가격은 실제적인 문제를 반영하고 있습니다. TTF의 가격은 약 73유로 정도이며, 이는 100만 BTU당 20달러 이상에 해당합니다. 미국에서의 가스 가격은 약 3달러 정도입니다. 저렴한 여름철 가스가 있었던 상황도 이제 사라졌습니다.

거부할 수 없는 강요된 구매자

여기서 배관 관련 문제가 생기는데, 단순히 비용이 높다는 것만으로는 어디서 끝날지 알 수 없습니다. 중요한 것은 그 가격에 어떤 사람이 행동해야 하는지입니다.

보통 가스 저장은 일종의 거래입니다. 여름에는 저렴한 가격에 가스를 구입하고, 가스를 주입하는 데 비용을 지불하며, 겨울에는 비싼 가격에 팔아서 “여름-겨울 간의 이익”을 얻습니다. 하지만 현재는 그 이익이 사실상 음수입니다.TTF의 계절별 스프레드는 평균적으로 -1.2유로/MWh였습니다.충전 시즌이 시작되는 시점을 기준으로 볼 때, 겨울철에 체결된 계약의 가격은 현재 여름시장 가격보다 충분히 높지 않아 가스를 저장하는 것이 수익성이 없습니다. 시장은 추운 날씨가 오면 공급량이 정상화될 것으로 예상하기 때문에, 지금 구입하여 보관하는 것은 아무런 이익이 없습니다.

하지만 유럽은 자유무역 지역이 아닙니다. 엄격한 법적 요구가 있습니다. 11월 1일까지 저장된 물량은 90% 이상이어야 합니다.규제 체계에 따르면 11월 1일까지 저장 용량의 90%를 채우는 것이 요구됩니다.그렇게 되면 계산이 반대 방향으로 진행됩니다. 상업적 이익이 사라지면, 구매자는 선택의 여지가 없는 상황에 처합니다. 즉, 거래가 수익을 가져오든 말든 상관없이 목표를 달성해야 하는 운영자가 되는 것입니다. 70유로 이상의 가격으로 이루어지는 구매 행위가 시장에서의 경쟁을 유지하는 원인입니다. 그렇지 않으면 인위적인 거래는 시장에서 제외될 것입니다.

그 결과는 재고 수치에서 나타납니다. EU 내의 저장량은…64.7% 완료8월 말에, 11월 목표치에는 미치지 못했으며, 이 시기로서는 역사적으로 가장 낮은 수준입니다.

아직 비용이 지불되지 않은 겨울이에요.

이제 왜 이게 비대칭적인지 알 수 있습니다. 유럽은 어떤 상황이든 탱크를 채워야 하며, 그 탱크는 예정된 시간보다 늦게 채워집니다. 이는 두 가지 결과 중 하나가 될 수 있는 상황입니다. 시장은 1월에 어떤 결과가 나올지 알게 될 것입니다.

만약 겨울이 온화하다면, 공급량도 정상으로 돌아오고, 저장 비용도 고통스러울 정도는 아니지만 견딜 수 있는 수준으로 떨어집니다. 그렇게 되면 모든 문제가 사라집니다. 하지만 추운 날씨가 계속된다면, 유럽은 아직 채워지지 않은 에너지 자원을 사용해야 하며, 미국의 LNG를 구매하는 아시아 구매자들과의 경쟁을 통해 마진을 확보해야 합니다. 골드만삭스 분석가들은 중동의 에너지 수출이 점차 정상화되지 않는다면, 2026년 12월의 TTF 가격이 100유로/MWh를 넘어갈 수 있다고 경고합니다. 캐피탈에코노미스는 TTF가…올해에는 메가와트시간당 80유로로 종료됩니다.2027년 말까지는 40유로로 떨어질 것입니다.

간단히 말해, 그들의 불균형한 행동이죠. 그들은 3년 만에 최고치의 보험을 구입하는 것입니다. 왜냐하면 대안인 추운 2월을 견딜 수 없는 상황은 훨씬 더 비싸기 때문입니다.

실제로 미국 투자자가 이곳에서 소유한 것이 무엇인가요?

미국의 소매 투자자에게는 첫 번째 반응은 “그럼 어떻게 되나? 나는 네덜란드 가스를 가지고 있지 않으니까.”일 것입니다. 타당한 반응입니다. 하지만 같은 상황에서 누가 이익을 얻고 누가 손해를 보는지는 명확합니다.

명백한 승자는 미국의 LNG 수출업체들로, 이제 시장에서 중요한 역할을 하고 있습니다.중요한 구조원의 역할건설 중인 새로운 프로젝트들로 인해, 향후 몇 년 동안 미국의 수출 능력이 현재보다 두 배 이상 증가할 것입니다. 이는 구조적인 변화이며, 무역 문제가 아닙니다. 미국 내에서 3달러에 판매되는 가스는 유럽에서는 세 배나 높은 가격에 팔립니다. 두 가격의 차이가 바로 수출 이익입니다. 이는 유럽의 어려움이 미국의 수익으로 나타나는 드문 경우입니다.

패배자는 더 단단하고, 놓치기 쉽습니다. 가스가 전력 가격을 결정하는 국가에서는 이 비용이 직접 가정의 청구서에 반영됩니다. IEEFA는 지속적인 60%의 도매가 상승이 발생할 경우 그러한 영향을 받을 것이라고 추정합니다.1년에 최대 120유로까지 유럽의 전기 요금을 절감할 수 있습니다.네덜란드에서는 고통이 빠르게 나타나고, 독일과 오스트리아에서는 서서히 나타납니다. 하지만 결국은 고통이 발생합니다.비용이 완전히 조정되기까지는 거의 1년이 걸릴 수 있습니다.독일과 오스트리아에서.

침체 위기에 처한 독일의 산업 기반에 닥친 에너지 비용의 급등은 단순한 가스 관련 문제가 아닙니다. 이는 인플레이션과 금리와 관련된 문제이며, 유럽 시장에 투자된 주식이나 달러 표시의 채권을 보유하고 있는 모든 미국 포트폴리오에도 영향을 미칩니다. 이것이 바로 실제로 주의를 기울여야 할 문제입니다.

이 모든 것을 통제하는 가장 간단한 방법은 이렇습니다: 유럽은 겨울을 맞이하기 전에 가스를 충전해야 하는데, 3년 만에 최고치의 비용을 지불해야 합니다. 가스를 공급하는 사람이 승자입니다. 결국, 비용을 지불하는 것은 가정집이나 중공업, 그리고 궁극적으로는 유럽 경제입니다. 1월에 시장이 답할 수 있는 유일한 질문은 그 비용이 얼마나 큰지입니다.