유럽의 5770억 유로 규모의 시도는 시간이 다 되었고, 1770억 유로는 함께 끝나게 되었습니다.

8월 31일, 유럽 위원회의 달력은 유럽 연합 역사상 가장 대담한 재정 실험의 시작을 알리는 날이 됩니다. 그 날은…27개 회원국이 개혁을 완료해야 하는 기한“복구 및 회복력 기금”과 관련된 투자들도 포함됩니다. 이는 ‘차세대 유럽연합’이라는 연합국의 팬데믹 대응 프로그램의 핵심이 되는 약 5770억 유로(6700억 달러) 규모의 보조금과 지원 대출입니다.관계자들은 오래전부터 그 창문이 더 늘어나지 않을 것이라고 결정했습니다.하지만 그것이 닫히는 순간…1770억 유로 정도는 아직 사용되지 않았습니다.그리고 배관도 여전히 작동하고 있습니다. 대출 기간이 끝나는 바로 그날에도 말입니다.위원회는 최대 70억 유로 상당의 신규 EU 채권을 경매에 부칩니다.최종 청구금을 충당하기 위한 자금으로, 정부는 9월 말까지 청구서를 제출해야 합니다.

미국 투자자들은 유럽의 채권이나 이탈리아의 계약업체를 소유할 필요가 없습니다. RRF는 유럽이 재정 연합으로서 제대로 기능할 수 있는지에 대한 답을 찾은 가장 가까운 단계입니다. 27개 국가가 공동으로 차입금을 빌리고, 그 돈이 합의된 개혁에 사용된다는 조건 하에서만 그 대가를 지불합니다. 이러한 협상 결과는 모든 유럽 주식, 유로 채권, 그리고 단일 통화에 영향을 미칩니다. 또한 이는 유럽의 성장이 이미 미국을 추월한 시점에서 일어나는 일이며, 유럽의 지도자들도 다시 한 번 국방을 위해 함께 차입하는 것이 적절한지에 대해 논의하고 있습니다.

이 기금은 절약적인 북부와 부채가 많은 남부 사이의 타협 결과였습니다. 즉, 지출에 대한 제한 조건을 받는 대가로 공동 책임을 지는 것이었습니다. 지급은 각 정부가 국가 계획의 목표를 달성했을 때만 이루어졌으며, 목표를 미달하거나 개혁이 철회될 경우 지급이 중단되었습니다. 이는 현금으로 변화를 이끌어내려는 시도였습니다. 하지만 문제는 그 메커니즘이 실질적인 성과보다는 속도를 중요시했다는 점입니다. 시간이 지날수록 위원회 자체도…정부들에게, 느리고 비용이 많이 드는 프로젝트에서 벗어나, 안전하고 빠른 프로젝트로 자금을 전환하라고 조언했습니다.그리고 프로젝트들을 나누어서, 기한 내에 완료될 수 있는 부분만이 중요하게 여겨졌습니다. 스페인과 이탈리아의 비평가들은 그 결과를 지적했습니다. 즉, 자금은 하이킹 트레일의 표지판 설치나 관광지의 페인트 수리에 사용되었으며, 더 큰 규모의 프로젝트들은 계속 미뤄졌습니다.

가장 심각한 문제는 기한이 지나면서 재단의 저렴한 대출들이 보상이 아닌 부채로 여겨지게 되었다는 점입니다. 시장 금리가 하락함에 따라 EU 대출에 포함된 보조금도 줄어들었습니다. 1월 말까지 8개국이 총 740억 유로에 달하는 대출을 포기했으며, 스페인만 해도 600억 유로 이상의 대출을 포기했습니다.2021년에 제공된 7000억 유로 이상에서 5770억 유로로 감소했습니다.정부들이 대출을 줄이면서, 남아 있는 자금도 점점 줄어들고 있었습니다.

이 경쟁으로 인해 승자와 패자가 생겼습니다. 페테르 마그야르 새 총리가 이끄는 헝가리는 부패 및 사법 독립과 관련된 27개의 ‘최우선 과제’를 달성하기 위해 노력하고 있습니다. 이로 인해 이전 정부 때 동결된 10.4억 유로(그중 6.5억 유로는 보조금 형태로 지급됨)가 해제될 수 있게 되었습니다.관계자들은 상황이 순조롭다고 말하며, 약속된 사항 중 3분의 2가 이행되었다고 합니다.반면에 루마니아는 그렇지 않다.파이낸셜 타임스는 월요일에 7억 7천만 유로의 손실이 예상된다고 보도했습니다.진행이 정체된 개혁의 결과로, 이탈리아는 그 펀드의 가장 큰 수혜국이었습니다. 이탈리아는 지난 12월까지 1100억 유로를 지출했지만, 그 후 조용히 자신의 목표를 축소시켰습니다. 새로운 보육 시설에 대한 목표도 절반으로 줄였으며, 2026년 이후로는 235억 유로를 지출할 수 있도록 브뤼셀의 허가를 받았습니다. 이는 해당 기금이 요구하는 규율을 어기는 행위였습니다. 이러한 현상은 유럽 연합 전체에서도 마찬가지입니다. 지출은 변화보다 더 빠르게 진행되고 있습니다.

오늘로 끝나는 것은 유럽의 공동 성장의 수단이었습니다. 그로 인해 얻은 결과들은 이미 상당 부분 나타났습니다. 해당 펀드는 팬데믹의 충격을 완화시켰지만, 대륙의 경제를 전환시키지는 못했습니다.2025년에 약 1.5% 성장했습니다.미국이 계속해서 발전해 나가는 동안, 미국 투자자에게 솔직한 평가를 하자면, RRF는 촉매제라기보다는 보호막 역할을 했습니다. 유럽의 건설, 재생에너지, 디지털 분야에 대한 투자가 줄어들고 있으며, 이탈리아 정부도 현금이 끊기면 투자가 붕괴될 것이라고 우려하고 있습니다.

이 기금으로 만들어진 것 중 하나는 오래 지속될 것입니다. 바로 EU 채권 시장입니다. 이 프로그램을 위한 비용을 충당하기 위해 위원회는 너무 많은 돈을 빌렸습니다.6월 말까지 유럽연합의 미상환 채권은 8000억 유로에 근접했다.– 유럽에서 가장 유사한 공동 보유 자산이죠. 수십 년 동안 각국 정부가 혼자서 자산을 발행해왔으니까요. 이 프로그램이 종료되면, 새로운 자산 발행도 다른 EU 프로그램과 마찬가지로 적은 양으로만 이루어질 것이며, 그 자산의 규모도 계속 증가하지 않을 것입니다. 물론, 그들의 지도자들이 다른 목적으로 그 자산을 활용한다면 예외일 수도 있습니다. 후계자를 위한 논거는 이미 브뤼셀에서 제시되고 있습니다. 2월 회의에서 프랑스 대통령은 그렇게 주장했습니다.공동 부채는 혁신을 위한 유일한 자금 조달 방법입니다.그리고 위원회 의장도 그렇습니다.우크라이나에 대한 공동 차입의 길이 열렸습니다.RRF의 성과는 그 갈등에 영향을 미칩니다. 방어자들은 유럽에게 아무런 손실도 없이 흐르는 시장을 지적합니다. 반면 비판자들은 성장 격차를 해소하지 못한 채 5770억 유로가 소비된 것에 대해 지적합니다. 둘 다 옳은 말입니다.

포트폴리오에 있어서는 세 가지 결과가 발생할 수 있습니다. 첫째, 유럽의 일반적인 기본 요소들을 기준으로 유럽의 자산 가격이 결정됩니다. 브뤼셀에서 조달된 자금이 실제로 도입되지 않았기 때문에, 투자자들은 이미 그러한 조정을 했다고 볼 수 있습니다. 지난 한 해 동안 가장 큰 유럽 주식 ETF에서 약 10억 달러의 현금이 인출되었으며, 지난 달에는 약 1억 5,700만 달러의 자금이 유입되었습니다. 둘째, 유럽의 고정수익금에 있어서 실제적인 공급 문제는 오늘날의 경매가 아니라 공동방위 부채에 대한 결정입니다. 만약 그런 결정이 내려진다면, 유로존의 안전자산은 다시 성장할 것입니다. 그렇지 않다면, EU 채권의 공급은 끝나게 됩니다. 셋째, 포트폴리오가 어떤 곳에 도달하든, 그곳에서는 지출이 중단될 것입니다. EU의 자금을 활용하는 프로젝트와 기업들은 이제 돈이 들어오지 않는 상황에 처하게 되며, 그 위에 세워진 의무들도 그대로 유지될 것입니다.

이 모든 것은 그 기관이 자신의 관점에서 실패했다는 의미는 아닙니다. 그 기관의 역량이 얼마나 강력한지에 대한 가장 확실한 증거는, 31일까지 조건을 준수했는지 아니면 그렇지 못했는지에 따라 그 기관의 성과가 결정된다는 점입니다. 유럽이 제시한 시험은 돈이 어떻게 사용될지는 아니었으며, 기한이 있었습니다. 중요한 것은 개혁이 유로보다 오래 지속될 수 있는지였습니다. 지난 5년간의 사실을 보면, 유럽은 함께 빌리는 것보다 함께 쓰는 것을 더 쉽게 받아들였습니다. 앞으로 지도자들이 공동 채무를 지불하거나 방어나 위기 대비를 위한 자금을 마련할 때, 투자자들은 채권이 상환될 수 있는지가 아니라, 그 돈이 적절한 시간에 사용될 수 있는지가 중요합니다. 방금 끝난 실험의 결과로 볼 때, 잘 작동하는 시장과 성공적인 변화가 가능할 가능성이 높습니다.