유로존 채권의 수익률이 15년 만에 최고치에 도달하고 있습니다. 실제 원인은 단기적인 요인이 아닙니다.

수 주 동안, 글로벌 시장에서 일어난 조용한 움직임들은 예상치 못한 곳에서 이루어졌습니다. 바로 세계에서 가장 안전한 정부채무였죠. 유로존 채권들—독일과 프랑스, 그리고 그들의 인접국들이 돈을 빌리기 위해 판매하는 채권들—이 매각되고 있었고, 또 다른 날에는 이러한 채권들의 수익률이 다시 상승했습니다. 특히 독일의 10년물 Bund 채권의 경우도 마찬가지였습니다.2011년 이후 가장 높은 수준에 도달함만약 그게 유럽의 특이한 현상처럼 들린다면, 그렇지 않습니다. 그것은 대부분의 포트폴리오가 얼마나 가치가 있는지를 결정하는 단 하나의 질문을 보여주는 창일 뿐입니다. 바로 ‘저렴한 돈과 쉬운 인플레이션의 시대가 정말 끝났는지”라는 질문입니다.

먼저 간단히 번역해보겠습니다. “yield가 상승한다”는 표현이 사람들을 혼란스럽게 만드는 이유가 있습니다. 채권의 yield와 가격은 반대 방향으로 움직입니다. 투자자가 채권을 판매할 때, 그 채권의 가격은 하락하고 yield는 상승합니다. 따라서 yield가 상승하는 것은 번영의 신호가 아닙니다. 그것은 시장이 차입자에게 “당신의 부채를 유지하기 위해 더 많은 보상을 필요로 한다”는 메시지를 전달하는 것입니다. 더 많이 지출하는 정부에 대출을 해주거나, 인플레이션이 심해져서 수익이 감소하는 상황에서 대출을 해주거나, 금리가 예상보다 높게 유지될 위험에 대해서도 마찬가지입니다.

두 가지 다른 힘이 그러한 결과를 만들어내고 있으며, 그 둘을 구분하는 것이 중요한 문제입니다. 왜냐하면 하나는 일시적인 것이고, 다른 하나는 구조적인 것이기 때문입니다.

첫 번째는 인플레이션 문제와 더불어 공급 부족이 발생하는 상황입니다. 미국과 이란 간의 분쟁으로 인해 석유 가격이 상승했고, 주요 에너지 수입국인 유로존도 그 영향을 받고 있습니다. 경제학자들은 유로존의 인플레이션이 계속될 것으로 예상합니다.8월에는 약 3%로 회복되며, 핵심 인플레이션은 2.6%가 됩니다.이는 소득 투자자들이 가장 걱정하는 상황과 일치합니다. 즉, 인플레이션이 2%로 돌아가지 않는 상황입니다. 유럽중앙은행도 이미…2023년 이후 처음으로 6월에 금리가 인상되었으며, 시장은 9월에도 적어도 한 번 더 금리 인상이 있을 것으로 예상됩니다.향후 1년 동안 더욱 강화될 가능성도 있습니다.

하지만 두 번째 힘은 진정으로 새로운 이야기입니다. 바로 투자자들이 주목해야 할 것입니다. 수십 년 동안 유럽의 재정 절약을 유지해온 독일은, 거의 신앙적인 신념에 따라 예산을 조절해온 나라였습니다. 하지만 러시아가 우크라이나를 침공한 이후, 독일은 부채를 줄이는 대신 국방과 인프라에 자금을 투입했습니다. 이는 한 세대에 한 번 오는 변화입니다. 그리고 그 변화는 직접적으로 채권 시장에서 나타납니다.

독일의 총 채권 공급량은2027년에는 약 4000억 유로에 달하는 기록적인 수치를 기록할 것으로 예상되며, 올해는 약 3490억 유로였습니다.바클레이스는 내년에 유로존 전체의 채권 발행액이 1.54조 유로에 달할 것으로 예상합니다. ECB는 동시에 자체 채권을 만기까지 그대로 유지함으로써, 민간 투자자들이 이 새로운 채권들을 모두 받아들여야 합니다. 수요는 이미 약해졌습니다. 독일의 10년물 채권 경매에서 38억 유로가 팔렸는데, 예상치는 60억 유로였습니다. 이는 구매자들이 더 높은 수익률을 요구한다는 신호입니다. 프랑스의 수익률은 18년 만에 처음으로 5%에 도달했습니다.

이것이 중요한 부분입니다. 전쟁으로 인한 석유 가격 상승은 빠르게 반등할 수 있습니다. 만약 분쟁이 진정되고 원유 가격이 하락한다면, 인플레이션의 위험도 곧 사라질 것입니다. 하지만 독일의 재정적 변화는 휴전으로도 되돌릴 수 없습니다. 독일은 자신들의 안보와 기반시설을 위해 한 세기에 해당하는 정도의 재정적 신중함을 감수할 가치가 있다고 판단했습니다. 이는 시장이 감당해야 할 부채의 규모가 증가한다는 의미이며, 투자자들이 받아야 할 보상도 지속적으로 증가할 것입니다.

또한, 이가 아닌 경우도 있습니다. 금리 상승은 때때로 경제가 활성화되어 더 높은 금리를 받을 수 있다는 신호일 수 있습니다. 하지만 여기서는 그렇지 않습니다. 독일의 성장세는 약합니다. 성장이 부진한 상황에서 채권 투자자들이 더 높은 금리를 요구한다면, 그것은 시장이 통화 인플레이션과 정부의 리스크를 가격에 반영하고 있다는 신호입니다. 이는 불안정한 상황이며, 장기적으로 높은 금리가 유지되는 세계에 해당하는 상황입니다.

그렇다면 미국의 소매 투자자는 독일 채권 시세에서 무엇을 얻는 것일까요? 유럽 부채와 관련된 거래가 아닙니다. 유용한 정보는 세계적인 상황에 대한 신호로서의 역할을 합니다. 만약 유럽 금융 체제의 기반이 현재 과도한 차입으로 인해 불안정해지고, 인플레이션이 3% 수준으로 회귀하는 반면 중앙은행들이 금리를 인상하고 있다면, 낮은 금리와 낮은 인플레이션이 다시 나타날 것이라는 기존 가정은 더 이상 타당하지 않습니다. 바로 이런 상황에서 장기 채권은 가장 높은 위험을 내포하며, 실질적인 가치 저장소는 진정한 가격 설정 능력과 현금 흐름을 가진 기업들입니다.

여기에는 일정한 규칙이 존재합니다. 그래서 저는 이를 확실한 사실이라기보다는 논문의 주제로 제시하고 싶습니다. 독일이나 유럽 지역의 정확한 전개 방향은 예측할 수 없습니다. 시장도 이러한 극단적인 상황에서는 적은 거래량으로 움직이고 있습니다. 하지만 정부의 차입 증가, 더 빠른 인플레이션, 장기간 지속되는 높은 금리라는 현상은 구조적인 변화이며, 미래를 예측하는 것은 불가능합니다. 수익을 목적으로 투자하는 사람에게 중요한 것은 “유럽 채권이 X가 될 것이다”라는 말이 아닙니다. 오히려, 안전을 얻기 위해 지출해야 하는 세상에서 강력하고 생산적인 자산을 보유함으로써 얻는 보상이 더욱 가치 있게 되고 있다는 것입니다. 독일 채권은 시대가 바뀌었다는 것을 알려줍니다. 문제는 당신의 포트폴리오에 무엇이 포함되어 있는지입니다.