이더리움의 가격은 2,600달러를 넘어섰습니다. 이 네트워크는 번성하고 있습니다. 투자자들이 궁금해하는 것은, 여전히 이더리움을 중요하게 생각하는지 여부입니다.

이더리움은 상승했습니다.금요일에 2,600달러였지만, 비트코인이 79,000달러로 다시 상승하면서 하루에 7% 상승했습니다.그 스파크는 예상보다 더 뜨거운 CPI였으며, 그로 인해 확률이 변동했습니다.연방준비제도의 금리 인상이 80% 이상하룻밤 사이에 일어난 일입니다. 현재 암호화폐 시장의 상황을 보면, 이는 금리 인하에서 벗어나 “더 높은 수준을 계속 유지하는” 방향으로 전환될 가능성이 있다고 볼 수 있습니다. 그러나 시장은 그 반대 방향으로 움직였습니다.

그건 꽤 특이한 상황입니다. 하지만 이 상황을 더 자세히 살펴볼 가치가 있는 것은 단기적인 가격 움직임이 아니라, 차트 아래에서 일어나고 있는 현상입니다. 에테르럼 네트워크는 ETH 보유자들에게 중요할 만큼 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 하지만 네트워크가 수익을 창출하는 방식에 구조적 변화가 생기면, 그 성장의 대부분은 토큰을 소유한 사람들에게 전달되지 않습니다.

이렇게 설정되어 있습니다.

네트워크는 잘 성장하고 있어요. 하지만 수수료는 그렇지 않죠.

이더리움의 사용자 수는 매년 거의 두 배로 증가했습니다. 2026년 1분기에는 네트워크의 평균 사용자 수가…130만 2천 명의 월간 활성 사용자 – 전년 동기 대비 86% 증가개발자 참여는 모든 블록체인 중에서 가장 큰 비중을 차지합니다.약 32,000명의 활성 개발자들이 있습니다.. 37억 달러 이상이 50개가 넘는 레이어 2 네트워크에 분산되어 있습니다.이더리움 위에 구축된 것이며,체인상의 스테이블코인 가치는 1580억 달러를 초과함.

이 활동은 실제로 일어나는 것입니다. 문제는 누가 그에 대한 보상을 받는지입니다.

이더리움의 확장 업그레이드인 덴쿤은 2024년 3월에 “블로브” 트랜잭션을 도입했습니다. 이로 인해 일일 거래량의 대부분이 메인 체인에서 Base, Arbitrum, Optimism과 같은 저비용 레이어2 네트워크로 이동했습니다. 그 결과는 매우 긍정적이었습니다. 사용자들은 트랜잭션에 돈 대신 아주 적은 비용만 지불하면 되고, 이더리움의 처리 능력도 기하급수적으로 향상되었습니다. 그리고 실제로 그 효과가 있었습니다.생태계 전체의 거래량이 역대 최고치에 도달했습니다..

하지만 경제 상황이 바뀌었습니다. 덴쿤 이전에는…이더리움의 메인 체인은 주당 2억 달러 이상의 수수료를 받았습니다.업그레이드 이후, 그 수치는 주당 약 1천만 달러로 감소했습니다. 레이어 2 네트워크들은 잘 작동하고 있지만, 이더리움 메인 체인에 지불하는 금액의 일부만을 받고 있습니다. 최근 연구에 따르면…이더리움 프로토콜로 인해 발생한 1달러당, 레이어 2 구축자들과 거래 운영자들은 총 5.24달러 정도의 수수료를 받았습니다.L2 연산자들은 그대로 유지되었습니다.그들이 받은 수수료의 약 90%가 그랬습니다..

이것이 바로 가치 포착 문제입니다. 에테르루크는 인프라로서의 가치를 점점 높아지고 있습니다. 사용자도 많아지고, 활동도 늘어나고, 개발자들도 많아집니다. 반면, ETH 토큰은 이러한 성장으로 인해 발생하는 수익의 점점 줄어드는 비율만을 얻고 있습니다.

ETH 보유자들이 실제로 얻는 것

이더리움은 토큰 보유자에게 두 가지 가치원천을 제공합니다. 첫 번째는 ‘불태우기 메커니즘’입니다. 모든 트랜잭션 수수료의 일부가 소멸되며, 이로 인해 유통량이 줄어듭니다. 네트워크가 바쁠 때는 더 많은 수수료가 불태워지고, 그 결과 유통량은 더욱 감소합니다.시장 가치는 약 3000억 달러에 달하며, 공급량은 약 1억 2천2백만 ETH입니다.이러한 공급량 감소는 에테렐루스가 “구매 환매”와 가장 유사한 제도입니다.

하지만 그 “불타는 느낌”은 메인넷 활동에 달려 있습니다. 그리고 메인넷 활동은 이제 레이어 2로 전환되었습니다. 두 번째 원천은 스테이킹입니다. 여기서 투자자들은 네트워크를 안전하게 유지하기 위해 ETH를 예치하고 수익을 얻습니다.약 3700만 ETH, 즉 총 공급량의 약 30%가 현재 스테이킹된 상태입니다.그 비율은 점점 증가해 왔습니다. 스테이킹 수익률도 감소하고 있습니다.연간 약 2.8~3.3%2023년 초에는 스테이킹이 아직 새로운 상태였고 수요도 적어서 5%가 넘었지만, 그 이후로는 감소했습니다.

두 메커니즘 모두 작동하고 있습니다. 하지만 이는 에테렐루스의 메인 체인이 모든 수수료를 받을 수 있던 때보다 낮은 강도로 작동하고 있습니다. 코인쉬어스의 평가 프레임워크에 따르면…2031년까지 이더리움의 가치에서 수익 구성 요소가 토큰당 385달러가 될 것이라고 예측합니다. 이는 그들의 기본 시나리오에서 목표로 하는 4,935달러의 남은 부분입니다.ETH가 디지털 경제 전반에서 담보 및 결제 수단으로 사용되기 때문에 “통화적 프리미엄”이 발생합니다. 다시 말해, 장기적인 ETH 가치 평가 방식은 네트워크가 활발하게 작동하는 것보다는, 기관들이 ETH를 디지털 화폐로 인식하는 태도에 달려 있습니다.

ETF에 대한 수요는 있지만, 그 수요는 수동적입니다.

최근의 집회에는 분명한 제도적 특징이 있습니다. 8월 말에 9번 이상의 회의가 연속적으로 열렸습니다.스팟 에테르론 ETF는 14.2억 달러의 순 유입액을 기록했습니다.. 블랙록의 ETHA는 10.2억 달러를 흡수했으며, 이는 전체 해당 분야의 자금 유입액의 72%에 해당합니다.. 온8월 28일, 이더리움 ETF는 지난 10개월 중 가장 높은 수준의 자금 유입을 기록했으며, 총 2억 2,580만 달러의 순 자금이 유입되었습니다., 같은 날에 비트코인 ETF의 유입량과 거의 일치함.

구매는 실제로 이루어지고 있지만, 주로 구조적인 요인에 의한 것이며 신념에 기반한 것은 아닙니다. 블랙록의 iShares 플랫폼입니다.3만 명 이상의 등록된 투자 자문사들을 통해 배포됩니다.그리고 그 모델 포트폴리오 프로그램은 자동으로 고객의 투자 분배를 재조정합니다. 이 자금은 자본을 순환시키는 전문가들로부터 들어오는데, 이는 에테렐루스에 더 많은 자금을 투자하기 위한 적극적인 결정 때문이 아닙니다.

이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 수동적인 할당 방식도 아주 빠르게 반전될 수 있기 때문입니다. 블랙록의 지배력으로 인해 10억 달러에 달하는 자금이 유입되었지만, 그 자금은 단 한 곳의 배포자에게 집중되어 있습니다. 또한, 이러한 자금 유입이 가격 상승으로 이어지지 않았습니다. ETH는 9일 동안 약 5% 상승했지만, 비트코인은 같은 규모의 자금 유입에도 불구하고 15% 상승했습니다.ETH의 즉시 거래량은 전년 대비 16번째 백분위수 수준으로 하락했습니다.즉, 더 넓은 시장이 ETF에 의한 수요를 확인하지 못하고 있다는 것을 의미합니다.

가격이 어느 정도인지

이더리움은 역사적 최고가보다 약 47% 낮은 가격으로 거래되고 있습니다.4,946달러, 2025년 8월에 설정됨사용자 수와 개발자 활동이 증가하는 네트워크에게는 상당한 손실입니다. 한 가지 지표로 보면, ETH의 가격은…“실제 가격”보다 약 17% 낮음– 유통 중인 모든 동전들의 평균 비용 기준. 최근 7월 말에는 역사적으로 저평가된 상태를 나타내는 수준이었습니다.

약 3000억 달러에 달하는 시장 가치는, 지난 2년간 이더리움에 적용된 기준으로 볼 때 저렴하거나 비싼 가격이 아닙니다. 이 가격으로 보면, 이더리움은 성장 중인 네트워크이지만, 수수료 구조는 2024-2025년의 상황과는 다릅니다. 이 토큰은 더 많은 거래가 발생할수록 보유자에게 더 많은 가치를 가져다줄 것이라는 단순한 전략이 아닙니다.

그렇다고 해서 이 논문의 주장이 잘못된 것은 아닙니다. 단지 그 작동 방식이 변했다는 뜻입니다. 현재 에테르의 중요성은 두 가지 요소에 기반을 두고 있습니다. 첫째, 에테르가 수조 달러 규모의 토큰화된 자산 생태계에서 주요 결제 및 담보 수단이 되며, 디지털 담보로서 에테르에 대한 수요가 증가합니다. 둘째, 네트워크가 Layer 2 활동을 통해 더 많은 가치를 얻을 수 있는 방법을 찾아낼 것입니다. 둘 다 가능성이 있지만, 어느 것도 확실한 것은 아닙니다.

다음으로 볼 것

2026년 하반기에 도입될 글럼스탬먼드 업그레이드에는 가스 사용량이 2억 단위로 증가하고, 병렬 거래 처리 시스템도 구축될 예정입니다. 이러한 변화가 메인넷 비용을 증가시킬 경우에도 L2 사용량이 감소하지 않는다면, 가치 확보의 격차를 어느 정도 해소할 수 있을 것입니다. 블로브 가격 정책과 관련된 프로토콜 수준의 개선 방안도 논의되고 있지만, 구체적인 일정은 아직 명확하지 않습니다.

ETF의 유입 패턴은 단기적인 변동성을 나타냅니다. 8월의 9일간의 급격한 유입 현상은 기관들의 관심을 보여주는 것으로 보이나, 9월에는 그런 현상이 나타나지 않았습니다. 하루에 2억 달러 이상의 지속적인 유입이 이어진다면, 이러한 상황이 장기적으로 유지될 가능성이 있습니다. 반면, 2026년 중반 대부분의 기간에 나타났던 유출 패턴으로 돌아가는 경우는 일시적인 재배분에 불과할 것입니다.

8월과 9월 동안 ETH/BTC 비율이 계속 상승했으며, 한 달 만에 약 20% 증가했습니다. 반면 비트코인은 약 12% 상승했습니다. 만약 이 비율이 계속 높아진다면, 이는 에테렐루스와 관련된 요인들—ETF 유입, 네트워크 업그레이드, 스테이킹 수요 등—이 전체 시장 동향을 압도하고 있다는 신호입니다. 하지만 비율이 정체된다면, 이러한 상승세는 비트코인의 추세를 빌려서 생기는 것이지, 스스로 만들어낸 현상이 아닐 것입니다.

이더리움의 성장은 실제로 일어나고 있습니다. 문제는 네트워크가 제대로 작동하는지 여부가 아닙니다. 사실, 거의 어떤 블록체인도 이 정도의 규모까지 성장한 적이 없습니다. 중요한 것은 토큰을 보유하고 있는 사람들이 그 성장으로 인해 재정적 이익을 얻을 수 있는지, 아니면 다른 사람이 그 이익을 가져가는 것을 지켜보고 있을 뿐인지입니다.