에테나는 은행이 되기로 결심합니다.

에테나는 은행이 되기로 결심합니다.

창고 대출은 그 이름에 걸맞는 신용 붐을 일으키는 원동력입니다. 대출을 제공하는 금융기관은 그 대출금을 그대로 보관하지 않습니다. 대신 창고에 보관된 대출금을 바탕으로 자금을 대출해줍니다. 대출금을 제공하는 기관은 그 대출금을 채권 시장에 팝니다. 그러면 창고 대출기관은 보증된 이자를 받습니다. 이러한 구조가 2000년대의 주택담보대출 체계를 뒷받침했으며, 2008년에는 창고에 보관된 담보물의 가치가 대출액보다 낮게 되면서 그 구조가 무너졌습니다.

크립토는 이 구조를 활용한 가장 큰 버전의 프로젝트를 만들어냈습니다. 시장은 그 가격을 읽는 대신, 그저 가격 수치를 외치는 방식으로 반응했습니다.

그 숫자는 ENA에 속하는 것으로, USDe 합성 달러의 운영사인 에테나의 거버넌스 토큰입니다. 이 토큰과 관련된 선물 거래량이 있습니다.약 2배 증가하여 2억 3,700만 달러가 되었습니다.지난 주 동안 가격이 약 70% 상승하여 7개월 최고치에 도달했습니다.0.145달러 미만헤드라인들은 스스로 만들어졌다. 범죄자의 책은 조금 더 차분한 이야기를 담고 있으며, 그 책이야말로 진짜 범죄자의 기록이다.

조용한 책

모순부터 시작해보자. 열린 계약량이 두 배로 증가하고, 가격은 계속 상승하는데, 자금 공급은 전혀 변하지 않는다.8시간 단위로 약 0.005% 정도입니다.레버리지를 이용해 장기적으로 매수하는 사람들이 계속해서 매수를 늘릴 때, 자금도 긍정적으로 흘러가고, 그 상태는 유지됩니다. 장기 매수자는 레버리지를 활용할 수 있는 혜택 때문에 단기 매도를 하는 것입니다. 하지만 그렇게 되지는 않았습니다. 아무도 장기 매수를 하려고 돈을 지불하지 않았습니다.

자금 지원 없이 두 배로 증가하는 책은, 사람들이 모여서 만들어지는 것이 아니라, 그저 조각들이 맞아떨어진 결과입니다. 열린 거래량은 1억~1억5천만 달러에서 약 2억3천7백만 달러로 증가했으며, 이 증가는 거래량으로도 나타났습니다. 새로운 거래량이 생겼고, 단순히 기존 포지션이 다시 움직인 것만이 아닙니다. 기본적인 수치는 낮았지만, 2025년에는 5억5천만 달러를 넘는 수준까지 올랐습니다. 따라서 이번의 증가는 기록적인 수치가 아니라 회복된 수치라고 할 수 있습니다. 일일 선물 거래량은 한 번에 10억 달러 이상 증가했습니다. 그리고 모두가 원하는 ‘셋업’ 현상은 그다지 크지 않았습니다.짧은 청산 금액은 약 420만 달러였습니다.그건 오차일 뿐입니다. 펌프는 구입된 것이지, 실제로 존재하게 된 것은 아닙니다. “압착”이라는 개념은 그저 장식에 불과합니다.

가장 큰 거래소의 경우도 같은 이야기를 하고 있습니다. Binance ENA 쌍에 대한 Ainvest의 거래 데이터에 따르면, 8월 21일 당일에는 매일 수백만 달러 규모의 순수입과 순출이 각각 약 7900만 달러와 8000만 달러로 증가했습니다. 즉, 양방향의 거래가 이루어졌으며, 순수입은 거의 없었습니다. 가격 결정은 파생상품에서 이루어졌으며, 그 양은 현물 거래량보다 약 6배나 많았습니다. 투기꾼들이 바로 시장입니다. 그들은 항상 그랬습니다.

그러면 타이밍이 알려집니다. 이 글을 쓰는 시점에서 토큰이…거래량은 0.094달러 근처입니다.– 정점보다 3분의 1 이상 낮아졌지만, 달러 오픈 인프라는 약 두 배 수준을 유지하고 있습니다. 70%라는 수치는 가격이 이미 결정된 후에 발표된 것이며, 그 가격은 실제로 변동하지 않았습니다. 살아남은 수치는 70%가 아닙니다. 그것은 해결되지 않은, 지불되지 않은 금액입니다.

이 모든 것은 작은 대문자로 표기된 데이터와는 관련이 없습니다. Ainvest의 데이터에 따르면, 비트코인의 지배력은 59% 이상입니다. 알타코인 지수는 20대에 머물러 있으며, 불안과 욕심 지수는 71입니다. 즉, 위험 선호도는 있지만, 포괄성은 없습니다. ENA는 특별한 상황이었지, 일반적인 상승세가 아니었습니다. 그리고 소음을 제거하면, 주식 가격 상승의 가장 중요한 요인은 바로 공개된 정보였습니다.다섯 개의 바가지그것을 ‘스웨이드 웨이’라고 부르자… 지지 의견들은 먼저 나오는 것이야; 책을 만드는 것은 아니야.

인터넷 결제 시스템이 대여하는 법을 배우다

그렇다면 실제로 어떤 사건이 있었을까요? 8월 19일, 에테나와 기관용 중개 회사인 팔콘엑스는 10억 달러 규모의 보증된 창고 대출 제도를 발표했습니다. 이는 파산 위험을 피하는 특수 목적법인으로서, USDe에 대한 자산을 활용하여 기관용 신용을 확보하는 방식입니다. 발표문에서는 이를 매우 중요한 성과로 평가했습니다.현재까지 온체인 자본이 보안된 기관 신용에 투입된 가장 큰 규모의 투자.

항목들을 따라가세요. 왜냐하면 그 항목들이 바로 논문의 내용이기 때문입니다. USDe의 지원 자산들은 SPV로 이동합니다. SPV는 과도한 담보를 바탕으로 기관 대출자들에게 대출을 제공합니다. FalconX은 담보물을 생성하고 관리합니다. Ethena는 그 담보물을 보유합니다.최우선 보안 이익그리고 그 차량이 파산의 영향을 받지 않는 경우라면, 어느 한쪽의 어려움이 전체 자금 공급에 영향을 미치지 않습니다. 그러면 자금 제공 방식도 ‘자금 제공율’에서 ‘보증된 신용 스프레드’로 바뀝니다.

이것이 중요한 이유는 다음과 같습니다: 2024년부터 USDe가 추진해온 전략은 ‘델타-네이티브 캐리 트레이드’였습니다. 즉, 장기적으로 ETH를 예치하고, 동일한 금액의 영구적 ETH 토큰을 매도함으로써 자금 수입과 스테이킹 수익을 얻는 방식입니다. 이러한 방식을 인터넷 채권으로 판매하는 것입니다. 이로 인해 Ethena는 중요한 수익원이 되었지만, 날씨에 따라 변동이 큰 요소가 있었습니다. 왜냐하면 수익률은 사실상 자금 조달 비율이며, 그 자금 조달 비율도 불규칙하기 때문입니다. 수익 내역으로는 2024년 2월에 1억2천4백만 달러에 달했고, 2024년 12월에는 6천8백만 달러, 2025년 12월에는 5천7백만 달러까지 떨어졌습니다.2026년 1월까지 약 2,400만 달러2년 동안 엔진이 감속해 있었던 이유는, 고객들이 더 이상 돈을 지불하지 않았기 때문입니다. 그 결과, 누적된 수익은 5억 달러가 넘습니다.

창고 시설은 기계가 가진 가장 큰 문제를 해결하는 방법입니다. 범죄자가 요구하는 리스크에 휩쓸리지 않고, USDe의 지원을 활용하여 안전하고 과도한 담보를 가진 대출을 기관들에게 제공할 수 있습니다. 에테나의 창립자는 이 점을 명확히 설명했습니다. 안전한 기관 대출은 금융 분야에서 가장 크고 지속적인 수익원 중 하나이며, 체인상의 자본은 그 분야에는 거의 영향을 미치지 못합니다.

이제 2008년의 상황은 단순히 적용되는 방식이 아니라, 존중받는 방식으로 처리된다. 창고 대출이 마지막 신용 붐을 조성했지만, 담보가 허구로 변하면서 문제가 발생했다. 이러한 구조는 과도한 담보, 파산에서 면제되는 SPV, 최우선적인 권리, 제3자 관리자 등을 통해 해결된다. 새로운 자산 클래스이지만 구조는 여전히 동일하다. 위험도도 그에 맞게 변화한다. 위험은 더 이상 상상적인 담보 가치가 아니라, 거래 상대방의 집중화 현상이다. 그리고 차용자의 담보가 불안정한 암호화 자산인 경우, “과도한 담보”란 무엇을 의미하는가? 이런 점은 이 주장을 무시할 이유가 아니다. 이는 보안 설계가 첫눈에 보기보다 다시 읽어보아야 하는 이유이다.

기계, 투표, 그리고 해제

ENA는 그 기계에 대한 지분 요구사항입니다. 시장은 이 기계의 가치를 재평가하기 위해 그 기록을 활용합니다. 이제는 토큰 시스템이 중요해집니다. 왜냐하면 토큰 시스템이 수익의 어느 정도가 토큰으로 전달되는지를 결정하기 때문입니다.

“수수료 전환 메커니즘”이라는 개념이 발표된 이후, 이는 프로토콜 수수료의 10~20%를 sENA 스테이커들에게 전달하고 오픈 마켓에서 회수하는 방식으로 작동합니다. 이 메커니즘은 2024년부터 계속 연기되고 재검토되어 왔으며, 아직 최종 활성화 여부에 대한 투표가 필요합니다. 이 투표가 없으면, 프로토콜의 재무 상태와 토큰으로 전달되는 수익 사이의 연결고리가 됩니다. 그렇지 않으면 ENA는 단순히 서류상의 개념에 불과합니다.

일부 구매 환원 프로그램이 이미 존재합니다. 에텐나는 2025년까지 8억 9천만 달러 규모의 구매 환원 프로그램을 진행했습니다. 하지만 문제는, 150억 개의 ENA 토큰 중 약 98억 5천만 개가 이미 해제된 상태라는 점입니다.약 5.15억 개의 유해가 보관되어 있습니다.2028년 4월까지 매월 분기별로 지급됩니다.

그 드리프트는 이미 토큰을 거래한 시장에 떨어진다.최고가인 $1.52보다 약 94% 낮은 수준입니다.그러한 희석 현상에 반대하여, 이번 주의 상승세는 현재의 시장 상황과는 무관하게 미래의 수익에 대한 시장의 의사결정이기 때문입니다.

그리고 ‘모멘텀 트레이딩’에서 아무도 읽지 않는 정보가 있어요. 미국의 ‘GENIUS 법안’은 Stablecoin들이 자국의 주화 예금에 대해 수익을 제공하는 것을 금지하고 있습니다. 에테나의 USDe도 마찬가지입니다.국가는 법적으로 수익을 내야 합니다.그 이유는, 그 수익이 은행 준비금이 아닌 헤지된 파생상품으로부터 나오기 때문입니다. 경쟁적인 달러 화폐들은 법률에 따라 가장 신뢰할 수 있는 특성을 잃어버렸습니다. 반면, USDe는 특별한 면제를 받았습니다.

올해에는 그 기계가 이미 스트레스 테스트를 거쳤다고 덧붙일 수 있습니다. 공급량이 줄어들었습니다.4월 rsETH 사건그 창고 중 하나가 파손되었으며, USDe는 그 후 회복되고 있습니다. 이번 주 보고서에 따르면, 공급량은 45억 달러에 불과하며, 연초에는 약 119억 달러였습니다. 기계는 작동하지만, 예전에 사용했던 연료의 일부만을 사용합니다. 수익도 공급량에 따라 결정됩니다.

무역

배관 시스템은 ENA에 대한 투자자가 더 나은 선택이 됩니다. 기계의 주식 가치는 불안정한 자금 조달 방식에서 벗어나 안정적인 신용 수익으로 전환됩니다. 시장 시가총액은 약 9억2천1백만 달러이며, 이미 누적 수익은 5억 달러 이상입니다. 이는 다음 단계에서 저렴한 옵션입니다. 구매 회복 프로그램과 계속되는 배당 축소 정책 사이에 위치해 있습니다.

방향은 세 가지 조건에 달려 있습니다. 첫째, USDe의 공급 회복 여부입니다. 발행량이 두 자릿수로 회복된다면 수익도 증가할 것입니다. 반면, 45억 달러 수준을 유지한다면, 토큰 가격은 더딜 것입니다. 둘째, 할인 정책에 관한 투표 결과입니다. 구매 환원 조항이 포함된 투표 결과가 가장 좋은 촉매제가 되며, 또 다른 연기도 인내심을 갖는 데 있어서 합리적인 이유가 됩니다. 셋째, 신용 부문에서 처음으로 손실이 발생하는 경우입니다. 과도한 담보를 요구하는 기관 대출은 오랫동안 지속될 수 있습니다. 그리고 처음으로 실제 손실이 발생하면, 그 손실은 프로토콜의 수익 보고서에 나타나기 전부터 토큰의 위험 프리미엄에 영향을 미칠 것입니다.

그리고 이중화된 책 자체도 마찬가지입니다. 이중화된 책에 대한 중립적인 자금 지원은 아직 해결되지 않은 문제이며, 결정된 사항이 아닙니다. 만약 새로운 가치가 현물 자금 유입에 대한 헤지 수단이라면, 그 결과는 조용하게 나타나고 더 저렴한 토큰이 남게 됩니다. 하지만 레버리지가 고착된다면, 그 결과는 크게 나타납니다. 해결책은 가격 변동이 아니라 자금 지원율에서 나타납니다. 만약 ETH의 자금 지원이 지속적으로 긍정적이라면, 핵심 엔진이 다시 작동하고, 수익과 토큰의 가격도 변합니다. 반대로 자금 지원이 없고 공급이 정체된다면, 신용 전환이 모든 문제가 됩니다.

그 범죄자는 항상 그저 산물에 불과했습니다. 에테나는 그냥 은행가가 되기로 결심했을 뿐입니다. 시장의 가치는 두 배로 올랐지만, 누구도 그 특권을 받으려 하지 않았습니다. RSI보다는 투표 결과를 주목해야 합니다.