에시로르룩소티카의 지루한 투표 집계 작업은 사실상 통제를 위한 수단일 뿐이다.

매달 정도로, 에실로르풀코티카는 자신이 보유한 주식 수와 그에 따른 투표권 수를 공개하는 보고서를 발표합니다. 이는 유럽 시장에 상장된 기업이 내야 하는 가장 지루한 공시입니다. 하지만 그 내용을 주의 깊게 살펴보는 것도 중요합니다. 왜냐하면 회사가 추가로 밝혀야 하는 내용과, 왜 그런 정보를 공개해야 하는지가 중요하기 때문입니다. 현재 이 회사의 전체 이야기는 누가 그 회사를 소유하고 있고, 누가 투표권을 갖는지에 관한 것입니다.

이 보고서는 두 가지 기능을 수행합니다. 첫째는 ‘매입’에 관한 정보를 제공하는 것입니다. 여기서는 모든 주식의 ‘이론적’ 투표권과, 회사가 자체 재무자산으로 보유한 주식까지 포함된 ‘실제’ 투표권을 보고합니다. 이 중 재무자산으로 보유된 주식은 제외됩니다. 에시로르루크소티카의 최근 월간 보고서에 따르면, 그 수치는 다음과 같습니다.총 발행된 주식 수는 464백만 주가 조금 넘고, 실제 투표권은 약 459.6백만 명의 실물 표가 됩니다. 이로 인해 약 470만 주가 부족한 상황입니다.자본의 약 1%가 재무부에 보관되어 있습니다. 그 재무부에 보관된 주식들은 여전히 존재하지만, 투표권은 없습니다. 따라서 이 계산을 통해 회사가 얼마나 많은 주식을 다시 구입했는지 알 수 있습니다. 주식을 다시 구입하면, 남아 있는 모든 투표권이 더 가치 있게 됩니다.

공개 요구사항 중 두 번째는 한도제한입니다. 회사 정관 제23조에 따르면,어떤 주주도 의결권의 31%를 초과하여 행사할 수 없다.그들이 실제로 보유한 주식의 수가 얼마나 많든 상관없이요.프랑스 상업법 (L.233-8 II조)바로 이러한 이유로 기업은 이러한 통계를 계속 발표해야 합니다. 이러한 의무의 논리는, 큰 자본을 가진 기업의 경우, 투자자들이 주목해야 할 것은 주가가 아니라, 투표권이 어떻게 분배되는지, 그리고 각 소유주가 실제로 얼마나 많은 영향력을 행사할 수 있는지입니다.

실제 투표, 이론적 투표, 그리고 31%라는 상한선

이러한 배관 시스템이 조용히 그대로 남아 있는 이유는, 통제권이 매우 중요한 요소이기 때문입니다. 에시로르룩소티카는 레이반 선글라스와 안과 제품을 생산하는 거대 기업입니다. 이 회사는 설립자인 레오나르도 델 베키오가 사망한 후, 그의 자녀들이 소유하는 델핀이라는 회사에 의해 지배됩니다. 델핀은 8명의 상속인들 사이에서 사실상 혼란 상태에 빠졌습니다. 2026년에 그의 아들인 레오나르도 마리아 델 베키오가 두 형제를 인수했습니다.약 100억 유로, 즉 120억 달러 정도입니다.— 그거야.8명의 델핀 주주 중 6명이 동의했습니다.그는 레버리지 계약을 통해 자신의 지분을 가족 전체 지분의 37.5%로 올렸다. 델핀의 의결권 중 12.5%를 가진 가족 구성원은 규정에 따라 더 높은 과반수 결의가 필요하다고 주장하며 룩셈부르크 법원에 해당 결의안을 무효화해달라고 요청했다. 수십억 달러 규모의 가족 지분이 다시 평가될 가능성이 있는데, 이는 다시 많은 시간과 비용이 필요할 것이다.10월 말.

시장은 이 모든 상황을 할인된 가격으로 평가하고 있습니다. 실제 기업의 실적은 계속 좋아지고 있음에도 불구하고, 2026년 중반에 323유로였던 최고가보다 약 48% 낮은 가격으로 거래되고 있습니다.2026년 상반기 수익은 고정 환율 기준으로 9.7% 증가했으며, 조정된 운영 이익도 15% 증가했습니다.그것이 바로 ‘거버닝 디스카운트’입니다. 이는 방어적인 성격을 가진, 점점 더 수익성이 높아지는 회사의 가치가지만, 실제로는 그 회사의 성장률에 비해 매우 낮은 수준입니다. 왜냐하면 실제로 구매하는 것은 명성 있는 회사의 주식이지만, 그 주식은 가족 간의 갈등과 관련된 것이기 때문입니다.

재미있는 점은, 매입과 상한가 조정이 반대 방향으로 이루어진다는 것입니다.

“도대체 누가 이를 통제하고 있는지”를 알고 싶은 사람들에게는 구조적으로 흥미로운 부분입니다. 그 회사는 또다시 자사주 매입을 실시했습니다.최대 5백만 주까지4월에 열리는 연례 회의에서 승인을 받아야 하며, 이로 인해 발행 주식 수와 실제 투표 수가 줄어들고, 더 많은 투표권이 그 큰 지분을 가진 사람에게 주어집니다. 하지만 31%라는 한계가 있어서, 그 지분을 완전한 통제권으로 전환하는 것은 불가능합니다. 심지어 가장 큰 지분을 가진 회사조차도 31%의 투표권만을 갖습니다. 따라서 델핀 레벨에서 승리하는 사람이 누구든, 룩셈부르크에서 열리는 이 회의에서 가족이 대표하는 사람을 결정하는 과정에서 승리하더라도, 회사 자체의 재무 상황이 정리된 후에는 에실로르룩소티카를 혼자서 운영할 수는 없습니다.

소매 투자자에게는, 이 보고서를 하나의 ‘통제도표’로 간주하고, 실제로 어떤 층에서 갈등이 일어나고 있는지 파악하는 것이 중요합니다. 주식 수와 투표수는 구매자나 통제자가 실제로 얼마나 많은 표를 얻을 수 있는지를 나타냅니다. 그리고 한도는 모든 것을 제한합니다. 투자 사례의 개선점은, 기본 기업의 성장에 대한 가치 하락을 거래하는 것입니다. 이는 자본 구조가 변하는 것과는 전혀 관련이 없습니다. 중요한 것은, 룩셈부르크 법원 앞에서 사적인 가문이 누가 그 가문을 대표하는지 결정하는 것입니다. 그러니까 회사의 내부 구조 자체가 어려운 부분은 아닙니다. 진짜 어려운 것은 통제권을 유지하는 것입니다.