데뷔작으로 인해 수익이 세 배로 증가했지만, 그 성장은 주주들이 직접 구매 주문을 내는 것에 의한 결과입니다.

에플레임 테크놀로지가 9월 11일 상하이 STAR 주식시장에서 거래를 시작했을 때, 그 회사의 주식들은…410위안에 개장되었으며, 발행 가격은 142.18위안이었습니다.그리고 475위안까지 올랐습니다. 중국의 “네 마리 작은 용” 중 마지막 주자인, 엔비디아의 경쟁자들입니다.첫날에 약 206%의 상승률을 기록했으며, 손실을 내는 이 칩 제조업체의 가치는 약 276억 달러에 달했습니다.. 경쟁자무어 스레드는 425% 상승했고, 메타엑스는 693% 상승했습니다.그 전에는 그런 소음이 있었지만, 지금은 그 소음이 주변 환경과 잘 어울립니다. 하지만 시장에서 책정된 가격을 좀 더 자세히 살펴보는 것이 필요합니다. 왜냐하면 엔플레임의 가치를 결정하는 요소는 시장 점유율이나 계획도 아니고, 바로 누가 비용을 부담하는지이기 때문입니다.

수익은 관련 당사자 간의 전달입니다.

엔플렘의 보고된 수치는 급격한 상승세처럼 보입니다.수익은 2023년에 3억1천만 위안에서 2024년에 7억2천2백만 위안으로 증가했으며, 2025년에는 9억9천억 위안에 달했습니다.회사는2026년 첫 9개월 동안만 23억에서 30억 위안에 달하는 규모의 투자가 이루어질 예정입니다.이는 매년 326%에서 455%의 성장률로 나타납니다. 이는 전혀 허위된 정보가 아닙니다.

하지만 2025년의 수치가 어디서 나온 것인지 알게 되면 상황이 달라진다.텐센트는 이번 공개 이후 17.95%의 지분을 소유하게 되며, 가장 큰 주주가 됩니다.– 그리고 그것은 또한 엔플레임의 가장 큰 최종 고객이었습니다.2025년 매출의 83.79%를 차지했으며, 전년도의 약 38%에서 증가한 수치입니다.회사의 자체 프로스펙투스에 따르면텐센트는 구매 주문을 통해 자신의 로드맵에 대한 자금을 미리 확보하고 있습니다.그리고 다음과 같이 말합니다.텐센트의 수요는 공급을 “훨씬 초과”했습니다.다시 말해, 이러한 폭발적인 매출 증가는 주로 한 투자자가 자신이 지배하는 회사에 구매 주문을 보내는 경우입니다. 즉, 독립된 경쟁사가 고객을 찾는 것이 아니라, 자기 회사 내에서만 거래가 이루어지는 상황입니다.

이것은 단순히 소유권에 관한 흥미로운 사항일 뿐만 아닙니다. 이는 엔플렘의 성장이 무엇을 의미하는지도 바꿉니다. 초기 기업으로서…중국의 AI 가속기 판매량 중 1.7%그리고2023–2025년 동안 43억 위안의 누적 손실돈이 많고, 반도체를 국내에서 생산하는 것을 지속해야 하는 전략적 이유가 있는 기부자에 의해 그 가치가 높아지고 있습니다. 시장은 그러한 기부를 마치 지속 가능한 제품 사업처럼 여기고 있습니다.

여백은 긴장감이 드러나는 곳입니다.

가장 눈에 띄는 두 숫자를 나란히 배치해 보세요.2025년에 엔플레임의 순이익률은 31.78%였습니다.. 기재된 AI 칩 동종 제품들의 평균은 57.87%였습니다.한 기업이 기술이 더 뛰어나기 때문에 반쪽 정도의 이익을 기록하는 것은 아닙니다. 그런 기록을 하는 이유는, 거대한 협상력을 가진 단 한 명의 고객이 거의 모든 매출에 영향을 미치기 때문입니다.

그 단 한 가지 차이로, 시장에서 처음 출시될 때 가격이 세 배로 올랐던 회사의 모순된 이미지가 해소됩니다. 투자자들은 성장에 대한 대가를 비싼 값으로 지불하고 있지만, 그 성장은 칩 설계업체가 누려야 할 경제적 이점을 제거하는 방식으로 이루어집니다. Enflame는 Tencent에게 제품을 판매할 수 있지만, 고객에게 가격을 정하는 데에는 부품 공급업체가 자동차 회사에 가격을 정하는 것과 같은 여유가 있습니다.

결과적으로는 반대 방향으로 움직이는 두 가지 추측에 기반한 평가가 나온다. IPO 가격에서…엔플레임의 가치는 2025년 매출액의 61.8배에 달했습니다.데뷔 후 급성 성장 이후, 약 1850억 위안의 시장 가치는 연속적인 매출의 187배에 근접했습니다. 2026년 예상치의 중간값으로 보면, 여전히 미래 수익의 약 70배에 불과합니다.엔비디아는 약 25배 정도입니다.첫 번째 베팅은 텐센트가 점점 더 빠른 속도로 주식을 매입할 것이라는 것입니다. 두 번째, 더 어려운 베팅은 마진이 결국 동종 기업들과 비슷한 수준으로 돌아올 것이라는 것입니다. 왜냐하면 주주들은 32% 미만의 마진을 유지하는 상황에서 영원히 세 배 이상의 배당금을 받을 수 없기 때문입니다.

실제로 투자자가 구입한 것은 무엇인가요?

첫 출시의 메커니즘 자체도 주목할 필요가 있습니다. 왜냐하면 그 메커니즘은 수치를 증가시키기는 하지만, 그 수치가 어떤 가치를 가지는지에 대해서는 명확하지 않기 때문입니다.18,900만 주에 불과합니다. 이는 공개 후 회사 시가총액의 4.16%에 해당합니다.– 공개적인 장소에서 자유롭게 거래할 수 있었다.새로 등장한 상품들의 첫 5회 세션에는 가격 제한이 없습니다.4%의 변동폭에서 206%의 움직임은 단순한 기계적 움직임에 불과하며, 장기적으로 그 기업의 가치에 대한 합의를 나타내는 것은 아닙니다.IPO는 4,073배의 대규모 신청이 있었습니다.소매 주문량은 유통 가능한 주식 수의 6,000배에 달하는 것으로 알려져 있습니다. 마치 작은 문을 통해 사람들이 밀려나는 것과 같습니다.

소매업체 입장에서는 평가 방식보다는 더 간단한 문제입니다. 당신이 소유한 것은 손실을 내는 공급업체에 대한 소액의 지분일 뿐입니다. 그 공급업체의 수익은 83.79%가 같은 회사에서 나오고, 그 회사는 전체 수익의 17.95%를 차지합니다. 주식의 상황과 수익률은 같지 않습니다. 시장은 ‘국가적 후원’이라는 이야기를 기대하고 있지만, 실제로는 고정된 관계에 불과합니다.

실제로 이 논문의 결론을 결정하는 지표는, 텐센트의 수익 점유율이 전체 매출액이 감소하지 않은 상태에서 떨어지는지, 그리고 그러한 다각화가 동종 기업들보다 31.78%보다 낮은 마진으로 이루어지는지 여부입니다.경영진은 2026년 또는 2027년에 손익분기점을 맞이할 것으로 기대합니다.그리고 지금 그가 시간을 보내고 있어요.62억 위안5세대 및 6세대 칩을 활용하여 성능을 향상시키기2027년과 2029년에 실행될 예정입니다.통제권을 가진 주주가 아닌 다른 사람으로부터 의미 있는 수익이 나올 때까지는, Enflame가 보고하는 성장률은 테렉스의 자체 공급망 전략에 의한 결과로 간주됩니다. 이 성장은 공공 투자자들에 의해 지원되는 것이며, 지속 가능한 이익률이 중요하며, 초기 성과보다는 그 점이 주목할 만한 지표입니다.