엔플레임의 200% 데뷔 팝 앨범은 단순한 소규모 프로젝트에 불과하며, 한 명의 고객만을 위한 작품일 뿐, 그 칩 제품에 대한 판단을 내리는 것은 아닙니다.

첫날에 약 세 배나 상승하는 주식은, 초보자들에게는 마치 다음번에 나올 Nvidia와 같은 기회를 놓친 것처럼 느껴집니다. 텐센트가 지원하는 상하이 엔플렘 테크놀로지는 중국의 “네 개의 작은 GPU 드래곤” 중 마지막으로 공개 시장에 진입한 회사입니다. 이 회사는 상하이 STAR 시장에 처음 상장된 후 약 200%나 상승했습니다. 이러한 상승은 기술적 성과라고 할 수 있지만, 실제로는 그 가격이 무엇을 의미하는지, 그리고 그 회사가 어떤 곳인지를 알아볼 필요가 있습니다.

에플렘은 약 200명 정도 되었다.4,300만 주의 새로운 주식이 있으며, 각각 142.18위안에 거래됩니다.약 61억 위안(약 9억 달러)의 수익을 창출했으며, 상장되었습니다.약 610억 위안에 해당하는 시장 가치약 90억 달러 정도였습니다. 그 가격에 공개되었습니다.2025년 매출의 약 62배에 해당함첫 출시로 매출이 약 세 배 증가하여, 누적 매출이 190배에 달하게 되었습니다.

‘팝’은 부족 현상이며, 가치 평가의 발견이 아닙니다.엔플레임의 4억 3천만 주 중, 1,800만 주 미만이…전체의 약 4%– 첫날부터 자유롭게 거래가 가능했습니다. 나머지 사람들은 텐센트, 국가 기금, 그리고 묶여 있는 투자자들과 함께 있었습니다. 온라인 주문도 계속 들어왔습니다.공급되는 주식의 수천 배에 달함많은 수요가 적은 수량의 주식과 충돌할 때, 가격은 누가 얼마나 적은 양의 주식을 구매할 수 있는지에 의해 결정됩니다. 전체 시장의 가치와는 무관합니다. 4%의 수량에 200%의 변동이 일어난다는 것은 시장에 주식이 부족했다는 뜻이며, 좋은 회사가 발견된다는 의미는 아닙니다.

이제 그 수치가 자본으로 전환되는 수익입니다. 작년에 엔플렘은…약 9억 9천만 위안의 매출, 그리고그 중 84%는 텐센트에서 나왔습니다.그 회사는 자신이 보유한 주식의 약 20%를 소유하고 있습니다. 이는 전년도의 약 38%에서 상승한 수치입니다. 고객이면서 동시에 가장 큰 주주인 경우도 있습니다. 그 고객은 당신의 제품을 대량으로 구매합니다. 즉, 그 고객은 자체 데이터 센터를 위해 자신의 칩을 주문하는 것입니다. 이는 진정한 지지력을 의미합니다. 이는 개방된 시장에서 경쟁적인 수요를 얻는 것과는 다릅니다.

단위당 경제성은 이러한 주의를 뒷받침한다. 엔플레임순이익률은 약 32%였으며, 동종 업체의 평균은 약 57%였다.그로 인해 44억 위안에 달하는 누적 손실이 발생했으며, 작년에는 운영 현금 흐름도 매우 부정적이었습니다. 그의 칩들은…AI 인식을 위한 전문화된, 애플리케이션에 맞는 아키텍처엔비디아의 범용 GPU 제품군과는 달리, 좁은 작업량에 있어서는 더 나은 효율성을 보이지만, 유연성이 떨어지며, 엔비디아를 대체하기 어렵게 만드는 CUDA 소프트웨어 생태계와도 거의 호환되지 않습니다.중국의 가속기 시장에서 약 1.5%의 점유율을 차지하고 있습니다.엔비디아뿐만 아니라 화웨이와 캄브리콘에게도 그 자리를 남겨주지 않는다.

그러면 책임 소재 문제가 생깁니다. 이는 현직자와 경쟁하는 상황이 아닙니다.엔비디아의 중국 내 지배력은 미국의 수출 정책으로 인해 사라졌다.엔플레임의 기술력으로는 이런 일이 일어나지 않습니다. 설령 강제적이고 보조적인 시장 환경이 있다 해도, 엔플레임의 위상은 매우 작습니다. 시장에서 구매되는 것은 전국적인 인기 제품인 ‘공급망 보안’ 관련 제품들입니다. 이는 “중국의 나비아”를 상징으로 삼는 투자이며, 경제적 측면은 거의 고려되지 않습니다.

수익성은 실험해볼 가치가 있는 주요 지표입니다. 현재의 이익률로는 그 수익성을 입증할 수 없습니다.회사의 전망2026년 상반기에는 수익이 세 배 이상으로 증가할 예정입니다.그리고 2026년이나 2027년에 수익성을 달성하는 것이다. 그게 바로 검증 가능한 목표다. 반론도 이미 준비되어 있다: 32%의 총 마진과 84%의 매출이 단 하나의 주주 고객에게 집중되어 있다는 사실이다. 그리고 자금 조달 문제도 결국 발생할 것이다. 동종 기업인 Moore Threads도 마찬가지다.데뷔일에 425%의 상승률을 기록했습니다.그 후, 구매 제한 기간이 만료되면서 주식 가격은 하루에 20% 하락했고, 그렇게 되면 주식이 시장에 풀려나가게 됩니다. 엔플레임의 자체 구매 제한 조치로 인해, 거의 없던 상태였던 주식 공급량이 점차 증가할 것입니다.

이 모든 것이 에플레임이 무가치하다는 의미는 아닙니다. 중국은 국내 컴퓨터를 대체하기 위해 막대한 비용을 투자하고 있으며, 자금이 충분한 공급업체가 있다면 그 회사는 가치가 없는 회사가 아닙니다. 하지만 4%의 자유 발행 주식으로 200%의 성장을 이루고, 단 한 명의 고객만 있는 상황은 매우 중요한 요소입니다. 회사의 가치를 판단할 때 이런 요소들을 고려하지 않으면 오해가 생길 수 있습니다. 가격이 무엇인지 먼저 파악해야만 회사의 가치를 정확히 알 수 있습니다.