에너지 버ল 사례는 구조적 부족이 아니라, 특정 지역의 수급 문제에 기반을 두고 있습니다.

모든 시장 움직임에는 그에 대한 이야기가 있습니다. 에너지 분야에서의 상황은 석유가 부족해지고 가격이 상승하고 있으므로, 장기 투자하는 것이 좋습니다. 이러한 전망은 일년 내내 맞아왔습니다. 중동 지역에서 전쟁이 일어나면…하루에 6백7만 배럴공급량이 감소하면서 전 세계의 저장량은 약 4억 배럴 줄어들었습니다.브렌트 원유 가격이 배럴당 100달러를 넘어섰습니다.에너지 부문이 시장에서 가장 큰 수익을 가져왔습니다. XLE 주식은 2026년에 45% 이상 상승했으며, 현재 최고가에 근접한 상태입니다. 하지만 공급 부족 문제가 발생하면서 가격이 더욱 상승할 가능성이 있습니다. 처음으로 문제가 나타나고 있습니다.

절정에 도달한 시점은 처음에 강세를 이끌어낸 주간 재고 데이터에서 나타납니다. 9월 4일을 끝으로 하는 그 주의 경우…미국의 원유 저장량은 39만 배럴만 감소했습니다.1.6백만 배럴의 소비량에 비해 시장은 그렇게 될 것으로 예상했습니다. 수요가 가장 높은 시기에 휘발유 재고는 1.27백만 배럴 증가했고, 디스트리뷰트도 2.09백만 배럴 증가했습니다. 이는 시장이 악화되어야 하는 상황에서도 재고가 증가하는 것으로, 단지 한 주간의 부진한 상황이 아닙니다. 하지만 이는 “기록적인 소비 감소” 현상이 실제로 나타나지 않고 있는 첫 번째 신호이므로 중요합니다. 봄과 여름 동안 투자자들을 안심시켰던 경제 상황의 악화는 더 이상 일어나지 않습니다.

바로 그때, 엔지니어들은 구조적 변화와 그로 인해 발생하는 충격을 분리하기 시작합니다. 이런 상황에서는 항상 두 가지 문제가 동시에 발생합니다. 하나는 지정학적 공급 중단이고, 다른 하나는 일반적인 석유 시장의 문제입니다. 이러한 중단은 실제로 존재하며, 이로 인해 100달러의 가치가 생기는 것입니다. 하지만 실제로 바럴을 계산하는 사람들이 말하는 것은, 이러한 문제가 해결되었을 때 어떤 일이 일어나는지입니다. EIA는 9월 전망에서 중동 지역의 생산량과 수출량이…2027년 2분기까지 전쟁 이전 수준으로 회복될 예정입니다.호르무즈 해협을 통한 유입량과 다른 수출 경로들이 앞으로 몇 달 안에 회복될 것으로 보입니다. 그에 따라 올해 후반기에는 브렌트유 가격이 약 90달러 정도일 것이며, 생산량이 증가하고 재고가 회복되면서 2027년에는 약 74달러까지 떨어질 것으로 예상됩니다. 국제에너지기구는 내년에 공급 과잉이 심각할 것이라고 예측합니다.하루에 약 8.3백만 배럴의 공급이 이루어지고, 수요는 약 2.4백만 배럴 증가합니다..

수출로를 공격하는 이 조치는 이제 자체적인 문제점을 드러내고 있습니다.이란 국영 언론은 테헤란이 오만에서 걸프 국가들과 회담을 가질 것이라고 보도했습니다.호르무즈 해협에 관한 논의가 이루어질 예정이며, 걸프협력위원회의 외교관들은 이란 측 대표들과 만나서 임시적인 협상 방안에 대해 이야기할 것으로 예상됩니다. 이 소식은 단 하루만에 100달러에 달하는 가격을 유지하는 것을 중단시키기에 충분했습니다. 협상 가능성에 대한 전쟁 관련 프리미엄은 자산이 아니라, 오히려 하락하는 프리미엄입니다.

이런 것들은 현재 시장의 합의가 아닙니다. 여전히 2분기의 최대 하락이라는 소식이 주된 합의 사항입니다.코로나바이러스 팬데믹 이후로그래서 XLE의 주가는 올해 들어 거의 46%까지 상승했으며, 석유 대기업들의 가격은 과거에 비해 훨씬 낮은 수준에 머물러 있습니다. 엑손모빌과 셰브론의 경우, 기대수익률이 일반적인 석유 기업들의 수치보다 약 20배 높습니다. 여기서 구매하는 것은 이미 하락한 업계를 사는 것이 아닙니다. 90달러 이상의 고가에 구매하는 것이며, EIA의 예상에 따르면 약 1년 내에 74달러 수준으로 떨어질 것으로 보입니다.

그 간격이야말로 에너지 분야에 종사하는 사람이나 그 분야를 관찰하는 사람들에게 있어서 진정한 시험대입니다. 올 가을에 석유가 100달러로 유지될지는 중요하지 않습니다. 군사적 분쟁이 계속된다면 그렇게 될 수도 있습니다. 중요한 것은 각 회사가 74달러에서 얼마나 많은 자유 현금 흐름과 배당금을 창출할 수 있는가 하는 것입니다. 왜냐하면 구조적 데이터에 따르면 시장은 2027년까지 그 가격을 받아들일 것이기 때문입니다. EOG는 수익의 11배를 배당으로 지급하며, 그룹 내에서 가장 낮은 비용 기반을 가지고 있습니다. 반면 콘코코필립스는 1달러당 가장 높은 자유 현금 흐름 수익률을 제공합니다. 이들은 혼란이 정상화될 때의 가격으로 평가됩니다. 엑손과 셰브론은 업계의 배당금 기준인데, 전쟁으로 인한 프리미엄이 사라진 상황에서도 안정적인 배당금을 제공합니다. 셰브론의 배당수익률은 3.3%로, 그룹 내에서 가장 높은 수준입니다. 석유 가격이 낮더라도 배당금을 충당할 수 있는 생산업체가 바로 성공적인 기업입니다. 석유 가격이 100달러로 유지된다는 전제하에만 성공할 수 있는 생산업체는 호르무즈 해협 위의 무역업자에 불과합니다.

제 생각에, 투자자의 실수는 이 두 가지를 혼동하는 것입니다. “모든 사람이 알고 있는” 에너지 시장의 호재는 특정 지역을 통제하는 전략에 기반을 두고 있습니다. 그리고 그러한 통제 구역들은 본질적으로 전술적인 것이기 때문에, 열릴 때와 닫힐 때 모두 가능합니다. 주간 수준의 약화는 시장이 가격보다 빠르게 충격을 받고 있다는 첫 번째 증거일 뿐입니다. 현재의 구조상으로는 부족함이 증가하는 것이 아니라 감소하는 추세입니다. 그렇다고 해서 전체 산업을 매도해야 한다는 의미는 아닙니다. 다만, 갈등이 심화되는 시점에서 상단부를 매입하는 것은 외교적 노력이 실패할 가능성을 내포한 투자입니다. 인플레이션 헤지와 현금 수익을 원하는 투자자들에게는, 74달러 환경 속에서도 여전히 유용한 기업들이 있으며, 그 기업들을 보유하는 것이 더 낫습니다.

이 관점을 바꾸는 조건도 매우 구체적입니다. 만약 중동 지역의 석유 생산량이 하루에 800만 배럴로 증가한다면, 혹은 오만과의 협상이 실패하고 호르무즈 해협에 대한 봉쇄가 심화된다면, EIA와 IEA가 내놓는 구조적 회복 전망은 무효가 되고, 재고 부족 상황이 다시 나타나게 됩니다. 그때가서야 다시 상승장이 시작될 수 있습니다. 그때까지는 시장이 이미 뒤를 돌아보며 보는 석유 가격에 대해 지불한 비용을 already 지불했다는 뜻입니다.