엔브리지의 포니 익스프레스 구매 작업이 한 지도를 완료했으며, 하나의 배당금 문제만 남아 있습니다.

파이프라인 거래가 거의 헤드라인에 오지 않는 데에는 이유가 있습니다. 그 이유는 해당 자산들이 지루하다는 것입니다. 지루함이 바로 핵심입니다. 그래서 “엔브리지가 포니 익스프레스 원유 파이프라인을 인수했다”라는 기사가 나왔을 때, 대부분의 소액 투자자들은 그 이름을 전혀 들어본 적이 없기 때문에 그 기사를 그냥 넘어가게 됩니다. 하지만 그건 실수일 것입니다. 만약 이 거래가 성사된다면, 캐나다의 석유가 오랫동안 필요했던 단 하나의 노선이 완성될 것입니다. 즉, 앨버타의 석유 사막에서 시작하여 와이오밍을 거쳐 오클라호마의 커슁까지 이르는 길입니다. 커슁은 미국에서 가장 큰 원유 저장소입니다.

이것이 바로 포니 익스프레스가 실제로 무엇인지, 그리고 지속적인 수입을 원하는 투자자가 주목해야 할 사업인데, 이는 대부분의 사람들이 지도에서 찾을 수 없는 사업입니다.

다른 사람의 크로스워드 퍼즐을 해결해주는 파이프라인

포니 익스프레스는 석유 파이프라인으로, 대략 이런 방식으로 운행됩니다.게른시, 와이오밍, 쿠싱, 오클라호마까지 남쪽으로– 천연가스를 원료로 사용하는 시스템이었으나, 이후 원유 서비스로 전환되었고, 2014년경에는 본격적인 상업적 운영을 시작했습니다.하루에 230,000배럴의 초기 생산 능력이는 중질 및 경질 원유를 운송하는 고속도로이며, 현재는 탈그래스사가 소유하고 운영하고 있습니다. 탈그래스사는 오랫동안 공개 시즌을 운영하여 이 도로를 활용할 선박 계약들을 확보해왔습니다.

흥미로운 점은 그 파이프라인 자체가 아니라, 그 경로가 시작되는 위치입니다. 게른시는 와이오밍주 카스퍼의 남쪽에 위치해 있으며, 엔브리지가 이미 운영하고 있는 네트워크의 중심부에 있습니다.익스프레스 파이프라인은 하루에 약 310,000배럴의 유전을 운송합니다.서부 캐나다의 원유는 앨버타주 하디스티에서 캐스퍼까지 약 785마일에 걸쳐 분포합니다. 그 후 플랫트 라인은 캐스퍼/게른시 지역에서 동쪽으로 이어져 일리노이주의 우드 리버로 이어집니다.

엔브리지가 소유하지 않는 것은 거니시에서 커스힙까지 가는 남쪽 방향의 노선입니다. 포니 익스프레스가 바로 그 부족한 부분입니다. 이 노선을 구입하면 엔브리지는 캐나다 오일 샌드 지역에서 커스힙까지의 통합된 운송 경로를 제공할 수 있게 됩니다. 그리고 기존의 커스힙 연결망을 통해 걸프 코스트까지 운송할 수 있게 되죠. 그렇게 하면 원유를 와이오밍 지역의 경쟁사에게 넘겨주는 대신, 직접 커스힙으로 운송할 수 있습니다.

왜 그 링크가 이제는 예전보다 더 가치가 있는지

이 통로가 중요해지는 이유는 바로 그 타이밍 때문입니다. 로키산맥 지역에서는 문제는 공급이 아니라, 원유를 내보내는 경로입니다. True Companies의 Bridger 파이프라인은 캐나다 서부의 원유를 거니 허브로 보내는 작업을 하고 있으며, 그에 대한 제안도 있었습니다.부분적으로 완성된 키스톤 XL 노선의 일부를 복원하는 작업캐나다 쪽에서 그 일을 해야 합니다. 브리저가 거네시로 보내는 각 바렛마다 남쪽으로 가는 길이 필요합니다. 그리고 그 출구를 자신의 시스템에 직접 연결하는 새로운 소유주는 그 바렛들을 항상 가득 차게 유지하려는 강한 동기가 있을 것입니다.

이것이 바로 ‘페르소나 프레이밍’이라는 개념이 중심으로 다루는 자산의 특성입니다. 즉, 중요한 임무를 수행하는 자산이며, 수익을 얻기 위해 존재하는 실제 경제적 인프라입니다. 이러한 자산의 현금 흐름은 석유 가격이 높아지는 것에 의존하지 않고, 단지 원유가 계속 유통되는 것에만 의존합니다. 이는 민영화된 의미에서 볼 때, 마치 수로에 설치된 검문소와 같은 것입니다.

따라서 이 거래의 전략적 논리는 일관성이 있습니다. 하지만 배당금 투자자가 고려해야 할 점은, 엔브리지에게는 뛰어난 인수가 필요하지 않다는 것입니다. 그들이 필요한 것은 단지 배당금을 계속해서 지급하는 것뿐입니다. 바로 이것이 이런 거래가 성공할 수 있는 기준입니다.

배당금은 이야기이며, 대차대조표는 제약 조건이다.

엔브리지는 현재 약 5.5%의 수익률을 제공하고 있으며, 지난 24년 동안 연간 배당금이 꾸준히 증가해 왔습니다. 수익률과 성장의 관계에 관한 이론에 따르면, 안정적인 성장과 함께 적당한 수익률을 가진 회사는 가장 높은 수익률을 가진 회사보다 더 가치가 있습니다. 따라서 엔브리지는 은퇴 시에 사용할 수 있는 좋은 자산입니다. 물론, 그 자산이 희망에 의한 것이 아니라 실제 현금 흐름으로 지원된다면 말입니다.

바로 그곳에서 주의가 필요합니다. 엔브리지의 배당금은 기말 회계 수익의 100%를 넘는 수준이며, 이는 문제가 있는 수치입니다. 회사는 보고된 수익이 아닌 분배 가능한 현금 흐름으로 배당금을 충당합니다. 이는 더 적절하고 올바른 해석입니다. 하지만 대차대조표를 보면 실제 상황이 다릅니다. 엔브리지는 총 부채가 1140억 달러에 달하고, 자본은 약 480억 달러입니다. 그리고 기말 무형 현금흐름은 약 89억 달러의 운영 현금흐름과 약 78억 달러의 자본 지출을 뺀 나머지 약 10억 달러에 불과합니다. 이는 계속해서 투자를 하는 회사에게는 매우 취약한 상황입니다.

엔브리지는 우연이 아닌 의도적인 인수 전략을 통해 성장해왔습니다. 미국 내 천연가스 관련 사업에 진출했으며, 중간 유통 라인에도 투자했습니다. 최근 8월에는 특정 회사의 지분을 구입하기로 합의했습니다.솔트 크릭 미드스트림의 원유 채취 사업텍사스와 뉴멕시코에서는 각각의 거래가 별도로 타당합니다. 중요한 문제는 그들이 어떻게 자금을 조달하는지입니다. 일회성인 포니 익스프레스 관련 거래는 대부분 부채를 통해 자금을 조달하는데, 이 경우 수수료 기반의 자산이 생기지만 모델 자체는 변하지 않습니다. 반면, 연속적인 부채 기반 거래들이 이루어진다면, 한때 불가능해 보였던 배당금이 불안정해질 수 있습니다.

이것이 실제로 구매자에게 어떤 변화를 가져오는가?

포니 익스프레스를 인수하는 것이라면, 그게 종료된다면, 이미 존재하는 석유 유통 시스템에 작은 부분을 추가하는 것에 불과합니다. 이는 요금 징수 측면에서는 긍정적인 요소이지만, 수익성 측면에서는 중립적이거나 약간 긍정적인 정도입니다. 따라서 그것만으로는 엔브리지 주식을 보유하거나 매각할 이유가 되지는 않습니다. 현재 50달러 근처에 있는 이 주식은 52주 동안의 가격 범위의 중간 지점에 위치해 있으며, 어떤 한 가지 거래로도 안정된 수익을 얻을 수 없습니다.

당신의 판단을 바꿀 수 있는 변수는 자산 취득이 아니라 그 뒤에 있는 회계 처리 방식입니다. 즉, 엔브리지가 높은 레버리지를 통해 성장을 이루는지, 아니면 배당금을 보장하는 방식으로 성장하는지 여부입니다. 자산 매각, 현금을 가져오는 합작회사 등도 중요한 요소입니다. 이러한 점에서, 신중한 결론은 수익률을 단순히 표시된 수치로만 판단하지 않고, 주당 분배 가능한 현금 흐름이 실제로 증가하는지에 따라 판단하는 것입니다.

포니 익스프레스는 하나의 ‘통행료 검문소’와 같습니다. 엔브리지의 배당금도 마찬가지로, 강력한 지지가 필요한 ‘통행료 검문소’와 같은 것입니다. 이 인수건이 흥미로운 점은, 회사가 어떤 방향으로 나아가고 있는지를 알려주기 때문입니다. 중요한 것은 그 회사가 무엇을 구입하는지가 아니라, 어떻게 지불하는지입니다.