엔브리지의 26억 캐나다달러 규모의 주식 매각이 실제로 무엇을 사는가?

엔브리지는 캘거리의 대규모 파이프라인 회사로서, 새로운 보통주를 투자은행들의 연합체에 판매하고 있습니다. 이는 시장에서 ‘구매 거래’라고 불리는 방식입니다. 즉, 중개업자가 미리 모든 주식을 구입하여 다시 판매하는 위험을 감수하는 것입니다. 주주들은 자신의 지분과 주당 현금 흐름이 어떻게 은행에게 넘어가는지에 대해 우려합니다. 이러한 우려는 중요합니다. 왜냐하면 배당금이 바로 대부분의 사람들이 이 주식을 소유하는 이유이기 때문입니다. 배당률은 약 5.5%이며, 엔브리지는 31년 동안 계속해서 배당금을 인상해왔습니다. 배당금을 더 많은 주식으로 분배하는 것은 중요합니다.

그러니까, 판단하기 전에 먼저 희석율을 계산해 보도록 하죠. 제공되는 자금은 약 26억 캐나다달러인 반면, 발행된 주식 수는 약 22억 주이며, 시장 가치는 1000억 달러가 넘습니다. 계산을 해보면, 새로 발행되는 주식의 비율은 약 1.5~2% 정도일 것입니다. 이는 실제적인 수치입니다. 하지만 이는 회사가 어려움에 처했다는 신호가 되는 것은 아닙니다. 재무제표를 건강하게 유지하기 위해 회사의 주식의 2%를 발행하는 것은, 부채가 없는 상황에서 주식을 발행하는 것과는 다른 사항입니다.

이 구조는 이가 긴급한 상황이 아니라, 의도적인 자금 조달 결정이라는 점을 강조합니다. 엔브리지의 가장 최근의 비교적 투자 사례에서도 마찬가지였습니다.2023년 9월에 40억 캐나다달러로 이 거래를 체결했습니다.은행들은 정해진 가격으로 약 89.5백만 주를 매입했으며, 판매할 수 있는 옵션도 있었습니다.15% 이상 더수요가 급격히 증가할 경우, 며칠에 걸쳐 진행되는 로드쇼를 단일 가격으로 통합하는 방식을 사용하면 회사가 빠르게 자금을 조달할 수 있습니다. 그리고 할인율보다 약간 높은 가격으로 주식을 구매하는 기관 투자자들은 즉시 그 주식을 받을 수 있습니다. 엔브리지도 이 방식을 사용해 인수 자금을 조달한 적이 있습니다.

더 흥미로운 질문은, 주가가 높고 수익을 창출하는 현금 흐름이 좋은 회사가 왜 차입을 하지 않고 주식을 매각하는지를 묻는 것입니다. 그 답은 재무제표에 있습니다. 엔브리지2025년 말 기준, 부채는 EBITDA의 4.8배에 달함목표치인 4.5–5.0배에 근접한 수준에서 주식을 매각합니다. 자본을 줄이면서도 부채를 늘리지 않고, 동종 기업들보다 가격이 높은 회사가 주식을 발행할 때는, 1달러당 가장 많은 재무적 이점을 얻을 수 있습니다. 따라서 기업들은 높은 가격으로 주식을 매각하는 것을 선호합니다.

그 다음으로는 현금이 지원될 가능성이 있는 성장 프로그램입니다. 엔브리지는 약 390억 캐나다달러 규모의 프로젝트를 보유하고 있으며, 앞으로도 계속해서 투자를 할 것으로 예상됩니다.2026년에 약 80억 캐나다달러 규모의 프로젝트들이 실제 서비스로 전환될 예정입니다.연간 투자 가능액은 100억~110억 캐나다달러에 달합니다. 이러한 증액으로 인해 해당 투자비용을 더 많이 부담할 필요가 줄어들며, 또는 수십억 달러 규모의 부채를 감축할 수 있습니다. 이는 신중하게 관리된 신용 프로필을 활용한 자금 배분 방식입니다.

보상금 테스트는 이 이야기를 확인해줍니다. 중간 단계의 현금 흐름은 보고된 순이익보다 분배 가능한 현금 흐름으로 측정하는 것이 더 적절합니다. 그리고 그 기준에 따라 엔브리지는…2025년에 125억 캐나다달러 상당의 DCF가 발생할 예정입니다.2026년의 배당금은 주당 3.88캐나다달러로, 주당 5.70~6.10캐나다달러의 가이던스를 상회할 것입니다. 이는 약 1.5배의 배당수준이 됩니다. 이번 배당금은 위험하지 않습니다. 이번 인상은 성장과 재무제표의 유동성을 확보하기 위한 것이며, 적자를 메우기 위한 것이 아닙니다.

그렇다면 평가의 문제가 남게 됩니다. 바로 그 부분이 중요한 요소입니다. 엔브리지의 경우, EV/EBITDA 비율은 약 15~16배로, 킨더 모건의 낮은 수준보다 높고, TC 에너지의 중간 수준보다도 높습니다. 윌리엄스의 경우는 훨씬 더 높습니다. 이 주식은 저렴하지 않습니다. 따라서 26억 캐나다달러의 자본 투입을 감안할 때, “생존 가능”이거나 “위기”라고 보기는 어렵습니다. 이는 단순히 수익 기반의 현금 흐름을 유지하면서 대출 비율을 적절한 범위 내로 유지하는 방식일 뿐입니다. 생존의 문제는 쉽게 해결됩니다. 진짜 문제는, 계약된 성장 잠재력이 시장에서 받는 프리미엄 수준이 과연 합당한지 여부입니다. 그것이 바로 상황을 바꿀 조건입니다.