엘렉코의 인수 프리미엄이 실제로 무엇을 측정하는가?

9월 10일, 한 사모펀드 회사가 대서양을 넘어서 도착했습니다.235달러의 현금으로 주식을 제공했습니다.Eleco는 건설 산업을 위한 소프트웨어를 만드는 영국의 중소기업입니다. 캘리포니아에 있는 Accel-KKR가 제안한 이 투자금은 전체 회사의 가치를207.6백만 파운드그리고 지난 종가보다 약 75% 높은 가격에 거래되고 있습니다. 런던의 저등 AIM 시장에서는 거의 거래되지 않는 이 주식들은 급상승했습니다.약 70%뉴스에서는, 그 제안 자체가 거의 그렇게 보입니다. 대부분의 사람들은 이를 관대한 구매자와 행복한 소유자에 대한 이야기로 받아들일 것입니다. 하지만 반대로 생각하는 것이 더 좋습니다. 즉, 성장하고 수익성이 있으며 부채도 없는 회사에 대해 공개 시장이 기꺼이 지불하지 않는다는 점을 비판하는 것이죠.

“프리미엄”이 어디서 시작되는지 생각해보세요. 제안된 내용은…74.7%가 134.5p의 종가보다 높음9월 9일에 형성된 가격은, 지난 한 해 동안 엘레코의 평균 가격보다 낮았습니다. 12개월간의 볼륨 가중 평균 가격과 비교했을 때, 이 입찰 가격은…거의 78% 더 높음간단히 말해, 1년 동안 시장은 액텔-KKR이 현재 제시하는 가격보다 거의 57펜스 낮은 가격에 이 사업에 투자하려 했습니다. 그 차이는 단순한 협상의 결과가 아닙니다. 그것은 건전한 회사가 몇 달 동안 계속해서 저가로 거래를 하는 현상입니다.

주식 시장에서 결코 받지 못한 가격

기본적인 분석에 따르면, 이 할인은 Eleco의 품질과는 거의 관련이 없다고 합니다. 2025년 12월까지의 기간 동안 말입니다.수익은 20% 증가하여 3,880만 파운드가 되었습니다.그로스 마진은 소프트웨어와 같은 성격이었습니다.89.6%가 반복적인 수익이며, 전체 수익의 81%는 반복적인 수익입니다.– 구독 및 연간 라이선스와 관련된 금액은, 새로운 판매가 없이 반복적으로 발생합니다.연말 현금은 1,630만 파운드였으며, 부채는 없었습니다.그리고 운영 이익(EBITDA)도 32% 증가했습니다. 이 중 어느 것도 부실 자산과는 관련이 없습니다. 하지만 입찰 전날에는 전체 주식의 가치가 약 1억 1천9백만 파운드였는데, 인내심 있는 구매자가 지불할 수 있는 금액은 2억 7천6백만 파운드였습니다.

구매자의 수학적 분석 결과는 다음과 같습니다:기업 가치가 1억9,240만 파운드인 경우, EBITDA의 20.2배에 해당합니다.그렇게 평범한 건설 소프트웨어 회사에게는, 그 정도의 가격은 합리적인 것입니다. 비록 저렴하지는 않지만, 90%의 이익률과 81%의 꾸준한 매출을 가진 기업에게는 합리적인 가격입니다. 문제는 공공 시장에서는 그런 수준에 도달할 수 없다는 점입니다. 이러한 할인된 가격은 작은 규모의 기업이자, 거래량이 적으며, 건설 분야라는 특성상 금리 변화에 대한 시장의 불신이 존재하기 때문입니다.

왜 사유재산 소유자가 더 잘할 수 있는가?

이사회의 자체 논거는 그 기업의 한계를 인정하고 있습니다. 그들은AIM의 제한된 일일 유동성건설 과정의 주기적 특성과 새로운 기술 및 인공지능에 투자할 때의 위험도가 있습니다. 대중의 감시 하에서, 엘렉코의 경영진은 연구비를 20% 증가시키는 문제와 균형을 맞춰야 했습니다.수익의 15%이는 단기적인 성과에 대한 시장의 욕구와는 반대되는 것입니다. 개인 소유주는 그러한 타협을 해야 합니다. 반면, 액텔-KKR은 분기별 수익이 없어도 클라우드 및 AI 관련 투자를 할 수 있으며, 시장을 불안하게 만드는 건설 과정을 기다릴 수 있습니다.

이 제안은 영국 법에 따른 계약 조건이며, 이를 승인받기 위해서는 주주들의 동의가 필요합니다.투표권을 가진 주식의 75%그 외에 총회에서 별도의 특별 결의안이 있습니다.45.2%의 소유자들이 이미 약속을 했다.공동 창업자인 가문들의 지분(앨런 앤 코와 켓테리 가문)은 23.4%를 차지하고 있으며, 네 곳의 기관 투자자들도 의향서를 제출했습니다. 따라서 승인이 어렵지 않고 확실한 것으로 보입니다.완공은 2027년 1분기에 이루어질 것으로 예상됩니다..

탁자 위에 남은 것은 무엇인가요?

그 일정에 따라, 오늘 선택하는 투자자가 얻을 수 있는 기회가 어느 정도인지 알 수 있습니다. 주식 가격은 235파운드보다 약간 낮게 거래되고 있으므로, 남는 공간은 매우 적습니다. 최대 몇 퍼센트 정도일 뿐이며, 이는 몇 달 후에 결정될 사항입니다. 또한, 규제나 주주들의 반대에 의해 계약이 실패할 수도 있습니다. 실제로는 이미 금융적 이익이 주어졌으며, 남은 것은 작은 프리미엄을 받고 계약이 성사될 가능성입니다.

더 중요한 교훈은, 이러한 거래가 왜 숨겨져 있는지에 있습니다. 영국의 중소기업 시장과 미국의 소형주 거래 시장에서도 같은 현상이 반복됩니다. 별로 매력적이지 않고 수익을 내지 못하는 기업들은 할인된 가격으로 거래됩니다. 왜냐하면 그러한 기업들을 관리하는 데 드는 비용이 그 기업이 제공하는 이익보다 많기 때문입니다. 결국 민간 시장이 개입하여 대중에게 그 대가를 요구합니다. 이런 규모의 인수보상은 보통 유리한 구매자의 행동을 나타내는 지표가 아닙니다. 그것은 시장이 자신의 무관심에 대한 대가입니다. 좋은 회사의 소액 주식을 소유했던 사람들에게 진정한 문제는, 입찰가가 충분히 유리한지가 아니라, 그 회사의 가치가 무엇인지입니다. 시장은 그 가치를 공개하지 않습니다.