엘렉오의 70% 점프는 쉬운 부분이었죠. 진짜 어려운 것은 6펜스 차이입니다.

9월 중순에 런던에 있는 작은 소프트웨어 회사에서 이상한 일이 발생했습니다. 무언가 잘못된 것이 있었다는 증거는, 금융 부서 밖에서는 아무도 들어본 적 없는 이름이 적힌 문서들이었죠. 그 이름은 “형식 8.3”이었습니다.

건설 및 건축 환경 분야의 전문 소프트웨어 기업인 Eleco가 성장했습니다.아침에는 약 70%가 되어서, 대략 229펜스 정도입니다.그건 실제 수익이 약…인 회사로서는 기이한 행동입니다.지난해에는 3,880만 파운드였습니다.– 성장했지만, 그 성장은 천천히 이루어졌습니다. 70%의 상승폭은 회사가 무언가 특별한 조치를 취했다는 뜻이 아닙니다. 시장이 누군가가 전체 회사를 한 번에 가격을 책정했다는 사실을 깨달았기 때문입니다.

핵심은, 엘레코가 더 이상 실제 주식이 아니라는 것입니다. 그것은 미래에 받게 될 현금 지급에 대한 권리일 뿐입니다. 흥미로운 것은 그 증가율이 아니라, 주식의 거래 가격과 누군가가 제시한 가격 사이의 작은 차이입니다.

무엇이 제안되었는지, 그리고 왜 가격이 부족한지

9월 9일, 미국의 사모펀드 회사인 액셀-KKR은 ‘Avocet Bidco’라는 신설된 회사를 통해 다음과 같은 제안을 했습니다.Eleco 주당 235파운드가 현금으로 지급되며, 그로 인한 자산 가치는 약 2억 7,760만 파운드입니다.그건 그런 것이었어요.전주 종료 가격 대비 74.7%의 프리미엄이 발생했습니다. 전주 종료 가격은 134.5파운드였습니다.그리고 이는 엘레코의 2025년 EBITDA 수익의 약 20배에 해당합니다. 이사회는 만장일치로 그를 추천했습니다.

그러니까, 주가가 235파이크 정도, 혹은 그 아래에서 거래될 거라고 예상할 수 있겠죠. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 주가는 여러 가지로 변동합니다.229p약 6펜스, 즉 2.6% 정도가 제안된 가격보다 낮습니다.

그 간격은 전체 시장의 실시간 판단을 나타내는 것이며, 이에 대해 좀 더 자세히 살펴볼 가치가 있습니다. 왜냐하면 가격 차이가 단순한 소음이 아니라 정보가 되는 경우는 드물기 때문입니다. 모든 현금으로 제안된 경우도 발표일에 완료되지 않습니다. 이 경우는 영국 법원이 감독하는 조건에 따른 계획으로 구성되어 있습니다.2027년 1분기까지 완료될 것으로 예상되지 않음약 6개월 정도가 걸릴 예정입니다. 이를 위해서는 주주총회에서 75% 이상의 표를 얻은 대다수 주주들의 승인이 필요합니다. 또한 일반주주총회에서 75%의 표로 특별 결의안이 통과되어야 하며, 마지막으로 법원의 승인도 필요합니다. 만약 이 거래가 실패한다면, 그 주식의 가치는 아마도 “Accel-KKR”라는 회사가 시작되기 전의 134파운드 수준으로 돌아갈 것입니다. 6파운드라는 금액은 시장이 그 위험을 감수하고 반년 동안 기다려야 하는 대가입니다. 235파운드에 구매하면 6개월 동안 2.6%의 수익을 얻을 수 있지만, 매우 나쁜 결과가 발생할 가능성도 있습니다. 이것은 주식의 형태로 나타나는 합병-arbiterage 방식의 계산법입니다.

형태 8.3은 시장의 옷을 가져가는 행위입니다.

이제 다시 Form 8.3에 대해 이야기해보죠. 영국 인수 규정에 따르면, 제안이 제시된 후에는 타겟 기업의 1% 이상을 소유한 사람은 그들의 지위와 행동들을 공개해야 합니다. 이는 투명성을 보장하는 제도로서, 이전에는 투명성이 낮았던 작은 AIM 회사의 정보를 모든 사람이 쉽게 확인할 수 있도록 만드는 것입니다.

한 가지를 읽어보세요: 재산 관리 회사인 래스본스 그룹은 자신들이 그러한 자산을 보유하고 있다고 공개했습니다.1,167,650 에렉코 주식 – 1.38%– 아마도 고객들의 돈을 관리하는 업무를 하는 회사일 것입니다. 폴과 앤 힐이 그 사실을 밝혔습니다.140만 주, 1.82%이러한 등록 정보를 통해, 어떤 사람들이 실제로 그 회사를 소유하고 있는지 알 수 있습니다. 즉, 창업자 가문, 몇몇 펀드 매니저들, 그리고 부의 관리자들이 그러한 직위를 가지고 있는 것입니다. 이들은 평범한 상황에서 합리적인 가격에 그 직위를 팔 수는 없습니다.

마지막 부분이 바로 프리미엄 가격의 진짜 원인입니다. 런던의 저위험 시장인 AIM에서는 거래량이 매우 적습니다. Eleco의 이사회도 그렇다고 말했습니다. 즉, 주식 가격은 회사가 구독형 소프트웨어 사업으로 전환된 사실을 반영하지 못하고 있습니다.반복적인 수익이 이제 전체 수익의 81%를 차지하며, 2025년에는 연간 반복적 수익이 34.3백만 파운드에 달했습니다.그리고 적절한 경쟁을 위해서는 클라우드 플랫폼과 AI에 대한 막대한 투자가 필요했는데, 그러한 투자를 공개 시장에서는 감당하기 어려웠습니다. 회사를 소유한 사람들이 공정한 가격으로 팔 수 없는 상황에서, 재투자 비용이 시장이 지불할 수 있는 금액을 초과한다면, 프리미엄 가격으로 개인투자자들에게 자금을 제공하는 것이 합리적인 방법입니다. 그래서 그런 것입니다.45.2%의 지분을 소유한 사람들로, 설립자인 케테리 가문도 포함됩니다. 그들은 구속력 있는 약속을 했습니다.– 이미 그 뒤에 줄을 서 있어요.

이 간극이 관찰하는 사람들에게 어떤 의미를 가지는가?

외부 투자자에게 있어서 중요한 것은 가격을 어떻게 판단하는지에 관한 것이며, 그 가격에 몰려가야 하는지 여부는 아닙니다. 74.7%의 프리미엄은 이미 과거의 일입니다. 그 프리미엄은 발표 이전에 그 주식을 보유했던 사람들이 얻은 것입니다. 오늘날 남아 있는 것은 6펜스의 스프레드입니다. 이 스프레드는 시장이 이 거래가 성사될 가능성이 있지만 무료로 돈을 얻을 수는 없다는 사실을 반영하고 있습니다. 만약 Eleco를 원한다면, 당신은 인수 대신 소프트웨어 경제성을 할인된 가격으로 구입하는 것이 아니라, 2.6%의 금리로 6개월 동안 자금을 빌리는 것입니다. 물론 그 거래가 실패할 가능성도 있습니다.

70%의 날이란 것이 참 재미있는 점이죠. 그 순간은 마치 황홀함의 순간처럼 보입니다. 사실 이는 시장이 특이하고 거래하기 어려운 주식을 고정수익 상품으로 전환하는 과정입니다. 그리고 Form 8.3은 누가 그 수익권을 보유하고 있는지를 나타내는 서류일 뿐입니다.