경제는 두 번의 금리 인상을 받을 수 있습니다. 하지만 주식 시장은 다른 이야기입니다.

그것은 안심이 되는 말이며, 사람들은 그 말을 듣고 싶어 합니다.미국 경제는 또 두 번의 금리 인상을 감당할 수 있다.그것은 UBS 글로벌 웰스 매니지먼트의 고정수입 부문 책임자인 커트 라이만이 전한 메시지입니다. 그리고 은행은 이 내용을 수치로 뒷받침하고 있습니다.UBS은 현재 연방준비제도의 25베이스포인트 상승을 두 번 예상하고 있습니다. 한 번은 9월에, 다른 한 번은 12월에 발생할 것으로 보입니다.연방정부의 자금 지원 비율을 3.50%–3.75%에서 4.00%–4.25%로 조정했습니다. 이는 “건전한” 방식의 금리 인상입니다. 금리 인상은 가격 통제력 상실 때문이 아니라 경제적 강세 때문이며, 따라서 성장에 미치는 영향도 몇 퍼센트 정도에 불과합니다. 경제가 안정적인 상태를 유지하는 한, 기업의 이익도 양호하며, AI 관련 투자도 활발히 이루어지고 있습니다.

그 이야기는 주식 시장에서 건설적인 결정을 내리는 데 필요한 모든 정보를 제공해줍니다. 하지만 금리 인상이 실제로 주식 시장에 어떤 영향을 미치는지는 간과되고 있습니다.

경제는 연방준비제도의 결정이 여러분의 포트폴리오에 도달하는 경로가 아닙니다. 실제로는 할인율이 중요합니다. 주식이란 미래의 수익에 대한 권리이며, 그 미래의 돈의 가치는 사용된 수익률이 높을수록 더욱 낮아집니다. 따라서 채권 시장의 장기적인 가격이 상승할 때, 모든 성장주의 가치도 함께 하락하게 됩니다. 어떤 회사가 한 분기만 실패하든 말이죠. 두 번의 인상 조치 자체는 별로 중요하지 않습니다. 사실, 장기적인 시장은 이미 스스로 움직이고 있으니까요.

그리고 계속 상승하고 있습니다. 10년물 연방정부채의 수익률은 여름 동안 점점 올라갔습니다.9월 초에는 약 4.8%에 달했으며, 이는 2025년 초 이후 최고 수준입니다.투자자들은 다음의 중요한 기점을 기다리고 있습니다.8월 중순에 30년물 금리가 5.31%에 도달했는데, 이는 2007년 이후 처음으로 나타난 수치입니다.투자자들은 10년물 상품의 경우 5%가 위험 회피가 시작되는 수준으로 합의했습니다. 이 수준은 2023년 10월에 도달된 수준이며, 그 시기에는 주식 시장이 크게 하락했습니다. 이미 그러한 상황이 나타나고 있습니다.S&P 500의 미래 배당수익률 대비 주가 비율은 연초에 약 22이었던 것에서 현재는 약 20으로 감소했습니다.시장은 이율의 변동에 대해 여러 가지 방식으로 보상을 받고 있으며, 이익에 의해서는 아닙니다.

이제 이야기의 다른 부분을 살펴보겠습니다. 즉, 평균 회사들이 어려움을 겪는 반면, 일부 기업들은 침착한 모습을 보이는 경우입니다. S&P 500은 경제를 나타내는 지표가 아니며, 오늘날에는 그저 하나의 지수에 불과합니다. 가장 큰 기업들, 즉 AI 관련 거대 기업들, 가장 오래된 현금 흐름을 가진 기업들, 그리고 가장 높은 비율을 가진 기업들만이 이 지수에 포함됩니다.자사의 수익 중 점점 더 큰 비율을 창출한다.그것들은 바로 가장 높은 기간 위험을 가진 주식들입니다. 즉, 할인율의 변동에 가장 민감한 주식들이죠. 올해 지수는 약 11% 상승했지만, 그건 단순히 집중된 상승세일 뿐이며, 전체 경제가 강화된다는 증거는 아닙니다.

시장은 이미 상황이 악화되고 있다는 것을 인지하고 있지만, 너무 놀라지는 않은 것 같습니다. SPY는 지난 한 달 동안 약 1.7% 하락했지만, 여전히 50일 이동 평균선 위에 머물고 있습니다. 옵션 포지션도 방어적인 형태입니다. 개방된 거래량 대비 파업 계약이 2.5개 이상이며, 암묵적 변동성은 15% 정도로 안정적입니다. 이러한 조합은, 수익을 얻으려는 구매자가 두려워하기보다는 신중한 태도를 취하는 경우의 시장 상태입니다. 그리고 실적 발표 시즌이 끝나면서, 나쁜 소식을 감당할 수 있는 강력한 성과가 더 이상 없게 되었습니다. 이제 금리는 가격을 결정하는 요소가 됩니다.

올바른 설정은 경제가 두 번의 금리 인상을 견딜 수 있다는 것이 아닙니다. 아마도 견딜 수 있을 것입니다. 문제는, 금리 인상이 장기적인 추세로 진행될 때, 그러한 변화에 가장 큰 영향을 받는 주식들에 집중된 지수가 어떻게 반응하는지입니다. 경제가 견딜 수 있는 금리 인상의 횟수와 주식 시장이 그런 인상들을 견딜 수 있는지는 다른 문제입니다. 경제적 요소와 시장적 요소는 서로 다른 메커니즘에 기반을 두고 있으며, 그 중 하나는 GDP에 달려 있습니다. 10년물 채권이 5%의 수준에서 어떻게 반응하는지, 그리고 AI 관련 주식들이 계속해서 상승할 수 있는지가 중요합니다. 금리 인상 자체가 위험이 아닙니다. 중요한 것은 미래의 이익 가격에 어떤 영향을 미치는가입니다.