경제는 ‘적당한 상태’가 아닙니다. 그래서 투자하는 곳도 달라져야 합니다.

“황금비율”이라는 표현은 일년 내내 미국 경제에 대한 기본적인 평가로 사용되어 왔습니다. 너무 뜨거지도, 너무 차갑지도 않은, 적당한 상태라는 의미입니다. 하지만 실제 수치들을 고려해보면, 그 표현보다 더 유용하면서도 위험한 상황이 됩니다.

7월 고용 보고서가 악화되었습니다.23,000개의 자리, 83,000개의 수익이 예상되는 상황과 대조적입니다.5월과 6월의 수치가 크게 낮아졌고, 12개월 평균 일자리 증가율도 감소했습니다.월간 34,000평균 시간당 임금 증가율은 감소했습니다.3.2% 연간 증가예상된 3.5%보다 낮아졌습니다. 노동력 참여율은 떨어졌습니다.61.4%, 5년 이상 최저 수준.

한편, ISM 제조 지수는55.6 — 2022년 5월 이후 가장 큰 확장세생산이 가속화되었습니다.58.5, 2021년 말 이후 최고의 수치입니다.. 위해33개월 만에 처음으로 제조업 고용이 증가세로 돌아왔습니다.새로운 주문들이 증가했습니다.56.7이며, 고객 재고는 여전히 “너무 낮은” 수준에 머물고 있습니다.즉, 공장들은 재고가 있는 것보다 더 많은 제품을 생산해야 한다는 뜻입니다.

주요 CPI 수치는3.4%, 이는 연준의 2% 목표치보다 훨씬 높은 수치입니다.핵심 CPI는 하락했습니다.2.5%이지만, 주거 비용 상승률은 3.2%이며, 집 밖에서 식사를 하는 경우의 비용 상승률은 3.4%입니다.연준은 금리를 그대로 유지했습니다.7월에는 3.5%–3.75%였지만, 세 명의 주지사가 인상하려고 했습니다.그리고 인플레이션 위험도 평가되었습니다.긍정 방향으로 기울어져 있음.

이러한 사실들을 한쪽에 두고 보면 ‘황금의 양치수’ 상태는 나타나지 않습니다. 대신 분할된 경제 구조가 생깁니다. 제조업은 성장하는 반면, 전반적인 노동 시장은 침체되어 있습니다. 또한 인플레이션도 너무 심해서 연준의 조정 능력이 제한됩니다. 이는 원하는 상황이 아닙니다. 실제 경제 분야에서 가격 결정 권력을 가진 특정 기업들——에너지, 산업, 물류, 인프라 등——은 현금 흐름과 배당금을 증가시킬 수 있지만, 전반적인 평가 수준이 정체되는 상황입니다.

그 직업에 관한 이야기는 헤드라인에 적힌 내용과는 다릅니다.

7월 보고서에서 가장 중요한 수치는 23,000개의 일자리 감소량이 아닙니다. 그보다 중요한 것은 조정된 수치입니다. 5월과 6월에 걸쳐 약 90,000개의 일자리가 줄어들었으며, 12개월 평균으로 보면 월간 성장률은 34,000개로 떨어졌습니다. 이는 역사상 어떤 성장세보다도 느린 수준입니다.

하지만 실업률은 점차 감소했습니다.4.1%어떻게일까요? 사람들이 노동력에서 떠나고 있기 때문입니다. 61.4%라는 고용률은 실제 상황을 과장한 것입니다. 일자리를 찾는 사람들이 줄어들면, 실업률도 낮아집니다. 이는 순조로운 경제 상황이 아닙니다. 오히려 노동력이 줄어들고, 실패 가능성도 낮아지는 상황입니다.

임금 상승률도 같은 상황입니다. 전년 대비 3.2%로, 불과 한 달 전의 3.5%에서 하락했습니다. 실업률은 1.9%에 달해, 이전 시기의 최저치에 도달했습니다. 노동자들은 직장을 떠나는 것에 대한 자신감이 줄어들고 있습니다.

연준의 7월 회의록에서도 이 점이 인정되었습니다. 연준은 노동 시장 상황을 “안정적”이라고 평가했지만, 낮은 일자리 찾기율과 높은 장기 실업률 등으로 인한 “약세” 현상도 지적했습니다. 세 명의 연준 의장은 금리를 인상해야 한다고 주장했는데, 그 이유는 가격 압력이 “광범위하게” 나타나고 있다는 것이었습니다. 이러한 반대 의견은 중요한 신호입니다. 연준 내부에서는 경제가 현재와 같은 느슨한 상황을 유지할 수 있는지에 대한 논쟁이 있기 때문입니다.

공장 현장은 다른 이야기를 전해줍니다.

만약 가계 데이터가 둔화되고 있다면, 공장 현장에서는 성장이 가속되고 있습니다. 생산량과 신규 주문량 모두 증가하는 상황에서 제조업이 7개월 연속 성장하고 있는 것은 우리가 가진 가장 중요한 지표입니다. ISM 제조업 고용 지수가 33개월 만에 처음으로 50을 넘어섰다는 것은, 노동 시장 전체가 침체되는 동안에도 제조업계는 다시 인력을 채용하고 있다는 것을 의미합니다.

이것은 중요한 이유입니다. 왜냐하면 ISM의 신규 주문량은 주요 지표이기 때문입니다. 이는 2~3분기 전의 수요 상황을 나타내는 것이기 때문입니다. 56.7이라는 수치는 제조업체들이 더 많은 재료를 주문하고, 가을까지 생산을 계획하고 있다는 것을 의미합니다. 주문량의 잔여분은 55%로 증가했습니다. 고객의 재고율은 40.7%로 여전히 “너무 낮다”는 것입니다. 즉, 최종 고객들은 이미 재고를 모두 사용했으며, 추가적인 재고가 필요합니다.

ISM 서비스 보고서에서는 더욱 세부적인 정보가 나타났습니다. 전체적인 성장률은 54.1%였고, 비즈니스 활동도 59.1%였으며, 신규 주문도 57.2%로, 모두 강력한 수요를 나타냅니다. 하지만 서비스업의 고용 지수는 47.4%로 다시 감소했는데, 이는 3월 이후 최저치입니다. 응답자들은 AI 기술의 도입과 저비용 지역으로의 고용 이동을 원인으로 꼽았습니다. 서비스업은 인원이 증가하지면서도 수익이 증가하고 있습니다.

이러한 차이점은 서비스업이 활성화되지 않은 상황에서 제조업에 일자리가 생기는 경우로, 이는 비정상적인 현상입니다. 이는 자금이 어디로 흘러가는지를 보여줍니다. 자본 투자, 인프라 확충, 에너지 전환, 공급망의 재배치 등이 실제 경제의 수요를 촉진하고 있습니다. 소비 서비스 분야는 자동화와 해외 노동력을 통해 이익을 창출하고 있습니다. 그러므로 만들어지는 일자리들은 실제로 제품을 만드는 일자리들입니다.

왜 인플레이션이 조용히 사라지지 않는가

CPI가 3.4%로 유지되고 있으나, 마치 하락세를 보이는 것처럼 보입니다. 하지만 중동 분쟁으로 인해 휘발유 가격이 전년 대비 24.6% 상승하고, 에너지 가격도 14.7% 올랐습니다. 이러한 충격은 사라질 수도 있지만, 2.5%인 핵심 물가는 여전히 안정적인 수준입니다.

3.2%의 주거물가 상승은 순수한 구조적 요인에 의한 것이며, 주기적인 현상이 아닙니다. 3.4%의 식품물가는 레스토랑 업계의 임금 압력으로 인한 것이며, 이러한 압력을 자동화로 해결할 수 없습니다. ISM 서비스 물가 지수는 7월에 70.3%까지 올랐으며, 이는 5개월 만에 네 번째로 70%를 넘는 기록입니다. 50보다 7% 높다는 것은 서비스 부문에서 원자재 가격이 연간 약 7%씩 상승하고 있다는 의미입니다.

JPMorgan의 경제학자들은 5월에 인플레이션이 실질적으로 감소할 경우, 그 원인은 “성장 실패” 때문일 것이라고 예측했습니다. 그들의 분석은 맞았습니다. 성장이 부진하면 인플레이션도 낮아집니다. 하지만 문제는 노동 시장이 충분히 완화되어 인플레이션을 2%까지 낮출 수 있는지, 그리고 그로 인해 경기 침체가 발생하지 않는지 여부입니다.

연준도 바로 그ような 딜레마에 직면해 있습니다. 7월 회의록에 따르면, 금융 환경이 “인플레이션을 2% 수준으로 되돌리기에 충분히 제한적이지 않을 수도 있다”고 합니다. 10년물Treasury 채권의 수익률은 4.73%이며, 2년물 채권의 수익률은 4.34%입니다. 2022년부터 2025년까지 대부분의 기간 동안 역전된 채권 수익률 곡선도 마침내 +0.40%의 수준으로 회복되었습니다. 이러한 변화는 금리가 이미 정점에 도달했으며, 경제도 충분히 둔화되어 격차를 메울 수 있을 것이라는 전망을 반영합니다.

이러한 분할 경제가 당신의 포트폴리오에 미치는 영향

기존의 전략에 따르면, 노동력이 부족하고 실업률이 증가하며 연준도 신중한 태도를 보일 것이니 방어적인 접근을 해야 한다. 하지만 그 전략은 통합된 경제 환경을 가정한 것이었다. 하지만 지금은 그렇지 않다.

중요한 기업들은 제조 및 인프라 분야에 해당하는 회사들입니다. 이러한 회사들은 비용을 고객에게 전가할 수 있으면서도 수요를 잃지 않습니다. 건설기계 제조업체, 철도 및 물류 회사, 에너지 유통업체, 산업용 가스 생산업체, 방위산업 계약업체, 전력망 인프라 기업들이 바로 그러한 회사들입니다. 이들 회사들의 수익은 가정 조사 결과와는 상관없이 ISM 신규 주문 지수에 따라 결정됩니다.

더 중요한 것은, 그들은 가격 결정권을 가지고 있다는 점입니다. 제조업 분야에서 ISM 가격 지수는 22개월 연속 70% 이상을 기록했습니다. 이는 기업 관리자들이 실제로 가격을 인상하고 있다는 것을 의미합니다. 만약 한 회사가 고물가 환경 속에서도 가격을 올릴 수 있고, 동시에 새로운 주문량이 56.7% 증가한다면, 배당금의 지속성 문제도 달라집니다. 고객이 받아들일 수 있는 가격 상승으로 인한 수익 성장은 가장 강력한 현금 흐름 성장 방식입니다.

그것을 대형 시장 지수 펀드나 소비자에 의존하는 기업과 비교해보세요. 그러한 기업의 수요는 소비자 신뢰와 실질임금 상승에 의존합니다. S&P 500은 전망된 P/E 비율이 20.2로, 주로 AI 기반 기술 분야의 33.5%의 연간 수익 성장으로 인해 뒷받침되고 있습니다. 단 몇몇 거대 기업에 집중된 포트폴리오는 은퇴 후 수입을 얻기 위한 좋은 선택이 아닙니다.

실제로 주의해야 할 변수

이 논문에서 가장 유용한 지표는 ISM 제조 신규 주문 지수입니다. 이 지수는 매월 첫째 날에 발표되며, GDP보다 2~3분기 더 높은 수준을 나타냅니다. 현재 이 수치는 56.7이며 계속 증가하고 있습니다. 만약 4분기 내내 55 이상으로 유지된다면, 실물경제 상품에 대한 수요가 지속될 것이며, 그러한 수요를 공급하는 기업들은 실업률이 어떻든 상관없이 수익과 배당금을 늘릴 수 있을 것입니다.

위험은 반대편에 있습니다. 새로운 주문량이 50 이하로 떨어지면, 제조업의 활동이 중단되고 노동 시장도 약화됩니다. 이는 JPMorgan의 “부정적 성장 충격” 경고가 실현되는 것일 뿐이며, 실물경제 관련 주식들도 모두 하락할 것입니다. 선행 지표가 바로 조기 경보 시스템입니다.

또 다른 위험은 인플레이션 자체입니다. 만약 에너지 가격이 다시 상승하거나 핵심 서비스 부문의 인플레이션이 급증한다면, 연준은 노동 시장이 약화될 수 있는 상황에 직면하게 될 것입니다. 이러한 스태그플로레이와 유사한 상황이 바로 세 명의 반대 의견을 가진 통화당국장들이 우려하는 상황입니다.

결론

이건 ‘고질롭스’와는 다릅니다. 경제는 두 부분으로 나뉘어 있습니다. 제조업은 성장하고 고용도 증가하는 반면, 일반적인 노동 시장은 침체되고 있습니다. 또한 인플레이션도 심각해서 쉽게 돈을 벌 수 있는 상황은 아닙니다. 이런 표현은 결정을 내리는 데 도움이 되지 않습니다. 숫자만이 중요합니다.

투자 방식은 광범위한 시장을 추구하거나 현금만으로 운영하는 것이 아닙니다. 오히려 가격 결정력이 있는 실물경제 기업들을 선택해야 합니다. 또한 수요가 증가하는 분야에 종사하는 기업들도 중요합니다. 그리고 인플레이션보다 빠르게 성장하는 현금 흐름으로 배당금을 늘릴 수 있는 기업들도 중요합니다. 이러한 기업들이 바로 모든 사람에게 유리한 경제 상황에서도 중요한 기업들입니다.