경제는 “침착해 있다”. 하지만 저금통은 그렇지 않다.

이번 주의 헤드라인은 기분 좋은 모순을 담고 있었습니다. 미국 경제는 2분기에 성장했으며, 인플레이션도 봄철에 있었던 높은 수준에서 다소 낮아졌습니다. “성장이 유지된다”는 내용을 읽고, 건강하고 안정적인 경제를 상상한다면 그만입니다. 이 보고서에서 가장 유용한 수치는 거의 아무도 읽지 않는 숫자인 개인 저축율입니다. 이 수치는 기록적인 낮은 수준으로 떨어졌습니다.

그 간격은 사소한 것이 아닙니다. 그것은 평범한 글을 읽는 것과 그 아래에 있는 사람들을 이해하는 것의 차이입니다.

자신감 넘치는 모습과, 그에 드는 비용

대부분의 소매 투자자들은 경제를 하나의 단일한 시스템으로 생각합니다. 경제가 성장하고 있다면, 기업들에게 수요가 생기고 이익도 증가하며 시장도 잘 운영됩니다. “경기 침체인지 아닌지”가 유일한 문제가 되고, 여전히 양수인 GDP 수치는 “침체가 아니다”라는 답을 내놓습니다. 하지만 이러한 이분법은 실제 문제를 숨기는 것입니다. 즉, 경제의 어떤 부분이 성장을 견인하는지, 그리고 어떤 비즈니스 모델들이 성장하지 않는 부분에 의존하는지를 알아내는 것이 중요합니다.

GDP는 모든 사람들의 지출의 합계입니다. 즉, 가정집, 기업, 정부, 그리고 순수 수출 등을 포함한 것입니다. 이는 전체적인 수치이며, 그 수치는 각 항목에 부여된 명칭과 함께 평균값이 됩니다. 이 수치는 누가 돈을 가졌는지와는 관련이 없습니다. 이것은 회계상의 오류가 아닙니다. 그것은 바로 투자 판단을 내릴 때 기반이 되는 전체적인 수치입니다.

두 가구, 하나의 합계

장난감 버전에서는 두 개의 가정집과 한 개의 주유소가 있습니다.

가구 A는 많은 돈을 벌고, 다양한 자산을 보유하고 있으며, 레스토랑, 여행, 새 차 등에 자유롭게 지출합니다. 가구 B는 적당한 임금을 받으며, 수입의 상당 부분을 집세, 식료품, 연료에 쓰고, 저축은 거의 하지 않습니다.

이제 가스 비용은 1년 만에 27% 상승했습니다. 짧은 기간 동안 휘발유는 필수적인 물건입니다. 일을 해야 하기 때문입니다. 돈의 흐름을 주의 깊게 보세요. 고정된 예산과 더 큰 가스 요금으로 인해, 그 차액이 어딘가에서 줄어들게 됩니다. 가구 B는 외식을 하지 않고, 가전제품 구매도 미루게 됩니다. 가구 A는 펌프를 거의 눈치채지 못하고 계속해서 자동차를 구매합니다.

두 가구를 합치면 전체 금액은 여전히 양수가 됩니다. A 가구의 지출이 증가하고, B 가구의 지출은 감소하지만, 전체적으로는 긍정적인 상황입니다. 동네의 “경제” 상태는 잘 유지되고 있습니다. 하지만 이 수치만으로는 실제로 어떤 일이 일어나고 있는지 알 수 없습니다. 한 가구는 불필요한 세금을 내야 하는 반면, 다른 가구는 주식 시장에서 수익을 얻고 있습니다.

이제 속성들을 라벨로 표시해 보겠습니다. 가구 A는 최상위 소득 계층입니다. 이들은 미국 가정 중에서 가장 부유한 5분의 1에 해당하는 사람들입니다.소비자 지출의 약 60%그리고 유지하세요.가구의 재산의 약 72%가정주부 B는 중간 계층에 속하는 사람들로, 한 달에 지출하는 돈 중 약 60센트만을 필수품 구매에 사용합니다. 27%는 중동 분쟁 이후 발생한 에너지 문제로 인한 비용입니다. 경제학자들은 이를…라고 설명합니다.다른 지출을 억제하는 추가 세금입니다.그리고 그 합계, 즉 “성장하는” 경제가 바로 GDP입니다.

두 층 뒤에 있는 실제 숫자들

경제는 2분기에 성장했습니다.실질 GDP는 1.5% 증가했습니다.연간 기준으로는 처음에는 2.1%였지만 이번에는 감소했습니다. 하지만 같은 발표문의 한 줄을 보세요. “민간 국내 구매자에게 판매된 제품”이라는 항목입니다. 이는 소비자와 기업들이 실제로 구입한 물량을 나타내는 가장 객관적인 지표이며, 재고나 정부 및 무역의 영향을 제외한 것입니다.3.9퍼센트1분기에는 1.7퍼센트였던 것과 비교하면, 민간 수요가 가속화되었습니다. 이는 장비와 소프트웨어에 대한 기업 투자와, 상위 5% 계층의 서비스 지출이 결합된 결과입니다.

인플레이션도 마찬가지입니다. 5월까지의 CPI는 4.2%로 상승했습니다.2023년 봄 이후 가장 큰 12개월간의 상승률8월의 통계도 마찬가지였습니다. 주요 지표는 3.4%로 낮아졌고, 핵심 인플레이션은 2.4%로 약간 상승했습니다. 에너지 관련 지표가 가장 중요한 요소였습니다.가솔연료는 27% 상승했고, 연료유는 52% 상승했습니다.그것은 바로 고정 예산을 가진 가정이 피할 수 없는 세금입니다. 그 세금의 한 푼도 결국 다른 곳에 쓰여질 돈일 뿐입니다.

“저축”이 이루어지는 곳인 핀홀은 바로 개인의 저축률입니다. 미국인들은 저축을 하고 있습니다.1일 사용 가능한 소득의 약 3%장기 평균치는 약 8% 정도인데, 역사상 최저 수준은 약 1.4%에 불과합니다. 한 나라 전체가 저축을 하지 않는 상황이 되면, 겉보기上的 성장은 상위 계층의 소비와 다른 사람들이 저축이나 신용을 사용해서 그 성장을 유지하는 데 기인합니다.

이것이 포트폴리오 렌즈에 어떤 영향을 미치는가?

이로 인해 질문은 “경제가 성장하고 있는가?”에서 “누구의 경제가 성장하고 있는가?”로 바뀌었습니다. 승자가 되는 기업들은, 27%의 수익률을 기록하는 에너지 생산업체들, 비즈니스-투자 트렌드를 따라가는 AI 및 설비 공급업체들, 그리고 고객들이 부유한 계층에 속하는 고급 서비스 업체들입니다.

더 세심하게 조사해야 하는 기업들은, 넓은 고객층으로부터 많은 매출을 얻어야 하는 선택적 가격 모델입니다. 이러한 기업들의 수익은 결국 가정주부 B가 줄여야 하는 지출과 같습니다. 그러한 고객층을 공략하는 소매업체나 레스토랑 체인, 또는 내구재 제품 제조업체는 성장하는 경제 상황을 지켜보면서도 고객이 거주하는 경제 상황과는 다른 상황을 겪게 됩니다.

모델이 무너지는 곳

그 비유는 이제 그 역할을 다했습니다. 하지만 여기서 문제가 생깁니다. 첫째, 에너지 세금은 임금 문제가 아니라 공급 쇼크입니다. 공급 쇼크는 빠르게 반전될 수 있습니다. 지난 5월의 인플레이션 수치도 이미 정점에서 하락했으며, 중동 분쟁이 해결된다면 휘발유 가격도 급격히 하락할 것입니다. 그렇게 되면 가정용 가계가 자유롭게 사용할 수 있는 돈을 다시 얻게 됩니다. 둘째, “K형” 모양은 몇 년 동안 계속되어 왔지만, 그것만으로는 시장의 신호나 매도 신호가 아닙니다. 그것은 단지 한 가지 지표일 뿐입니다. 셋째, 저축율과 같은 총합적인 수치들은 상위 5% 계층의 저축이 언제 끝날지 알려주지 않습니다. 그저 그 아래쪽의 계층이 얼마나 적은지만 보여줄 뿐입니다.

만약 한 가지 테스트를 기억한다면, 그 테스트를 사용하세요. 소유하거나 관심을 가진 모든 소비자 주식의 경우, 그 고객의 소득 분포를 알아보고, 그 고객이 가스, 임대료, 식비를 지불한 후에도 여유 자금이 남아 있는지 확인해 보세요. 고객이 상위 5분의1에 속하는 회사는 분명히 적은 수익을 얻고 있습니다. 반면, 고객이 하위 4분의1에 속하는 회사는 거의 아무것도 없는 저축금을 쓰며 수표를 발행해야 합니다. 그리고 그것이 바로 국내총생산 지표가 나타내지 않는 숫자입니다.