ECB는 해결할 수 없는 충격으로 굳어버린다.

9월 10일, 유럽중앙은행예금 이자율을 2.50%로 인상했습니다.올해 두 번째로 인상이 발생한 것입니다. 이는 유로존이 부진한 상황에서 지속된 인하 조치의 반전입니다. 흥미로운 점은, 크리스틴 라가르드 총재가 그 사실을 인정했다는 점입니다.주요 인플레이션율은 2027년 말까지 2% 목표 수준으로 돌아오지 않을 것입니다.중앙은행은 보통, 15개월 후까지 해결될 수 없다고 말하는 문제에 대해 금리를 인상하지 않습니다.

인플레이션의 원인이 명확해지면 그 이상한 현상도 사라진다.유럽 지역의 인플레이션은 8월에 3.3%로 급증했으며, 이는 2023년 9월 이후 최고 수준입니다.그리고 그것은 거의 전부 에너지와 관련된 이야기입니다.에너지 가격은 전년 대비 14.3% 상승했습니다.2023년 1월 이후 가장 큰 상승세입니다. 그 원인은 중동 지역의 전쟁 때문입니다.2022년 러시아의 우크라이나 침공 이후 처음으로 이렇게 높은 에너지 비용이 발생했습니다.이것은 교과서 공급 위기입니다. 이는 수입 상품의 가격을 상승시키고, 그 상품을 구매하는 유럽인들의 구매력을 감소시키는 상황입니다. 이러한 인플레이션은 금리 인상으로 직접 해결할 수 없는 형태의 인플레이션입니다. 금리를 인상해도 호르무즈 해협이 다시 열리거나 주유소에서의 가격이 내려가지 않을 것입니다.

구매 신뢰도

따라서 이러한 조치들은 다른 목적을 가지고 있어야 합니다. 공급 충격을 완화하는 것은 무엇보다도 자기방어의 수단입니다. ECB는 2%라는 기준금리의 신뢰성을 유지하기 위해 그러한 조치를 취하는 것입니다. ECB가 우려하는 것은, 2022-23년과 같이 에너지 가격의 상승이 임시적인 충격이 아니라 지속적인 문제로 전환될 수 있다는 점입니다.에너지와 식량을 제외한 핵심 인플레이션은 약 2.5%입니다.어쨌든 금리를 인상함으로써, 거버넌스 위원회는 그 금리 조정이 자신들의 통제 범위 밖에 있는 상황에서도 목표를 유지하겠다는 신호를 보내는 것입니다. 이는 기대치가 무너질 때 유일한 방어책입니다. 현재로서는 그런 조치가 필요하지 않아 보입니다. 왜냐하면 그 조치가 실제로 필요성을 보여주지 못하기 때문입니다.

그런 태도를 취하는 데 드는 비용은 실제로 존재하며, 그 비용을 감당하기에 적합하지 않은 지역이 그 비용을 지불해야 합니다. 유로존은 에너지 수입국으로서, 높은 가격과 낮은 소득이라는 상황에서 전쟁의 충격을 받게 됩니다.위원회 직원들의 수는 올해 단지 0.8%만 증가했습니다.부정적인 무역 조건으로 인해 수요가 더욱 악화됩니다. 이 정책의 단기성도 문제입니다. 2026년에 두 번의 조치만이 있었으며, 이는 지난 15년 중 가장 짧은 긴축 정책입니다. 이는 마치 통제를 하려는 듯한 행동입니다. 그들의 예측은 인플레이션에는 긍정적 영향을 미칠 수 있지만, 성장에는 부정적 영향을 미칠 수도 있습니다. 이는 결코 안심할 수 없는 상황입니다.

두 개의 어색한 단어

라가르드의 전망 자체가 하나의 메시지입니다. 인플레이션이 유지될 것이라고 발표함으로써…“목표치보다 훨씬 높은 수준”으로, 2027년 상반기에.그 해 말에만 다시 그로 돌아갈 수 있습니다. ECB는 곧 재정 삭감으로 돌아가는 상황이 발생할 가능성에 대비하여 시장과 대화를 나누고 있습니다. 이는 “더 길어질 것이지, 더 짧아지지는 않을 것”이라는 신호입니다. 중요한 달력에 기록된 이 신호는 어느 정도 안심을 주는 것입니다.소비자들의 3년간 인플레이션 기대치는 2.7%에 근접하고, 5년간 기대치는 2.4%에 해당합니다.그것이 바로 등산이 지키려는 목표입니다. 이 점에서 볼 때, 현재의 전략은 효과가 있는 것으로 보입니다.

달 기준 투자자에게 있어서 유럽은 현재 모든 주요 중앙은행들이 직면하고 있는 문제를 시험해보는 곳입니다. 연방준비제도도 같은 석유 충격을 겪고 있지만, 인내하는 선택을 했습니다.7월 말에는 목표 수준을 3.5–3.75%로 유지할 예정입니다.반대 의견을 가진 사람들의 반대에도 불구하고 그렇게 되었다. 이러한 차이점은 두 가지 측면에서 중요하다. 첫째, 유로를 달러에 대비하여 지지하는 힘이 있으며, 이는 유로 지역이나 더 넓은 선진 시장의 주식 펀드에서 달러 기반 자산의 수익에 영향을 미친다. 둘째, 이는 유럽이 직면한 특별한 부담을 드러낸다. 에너지를 수입하는 경제체가 마진과 소비가 압박받는 상황에서, 정책도 더욱 엄격해지면서 더욱 어려운 상황에 처하게 된다.

ECB의 신중함에 대한 판단은 나중에, 두 번째 효과가 나타나는 순간에 결정될 것입니다. 만약 에너지 가격이 오랫동안 상승하여 임금과 서비스 비용에도 영향을 미친다면, 그러한 인상들은 목표를 달성하기 어려운 상황에서의 ‘저렴한 보험’처럼 보일 것입니다. 하지만 분쟁이 진정되고 가격이 하락한다면, 그것은 취약한 경제에 가해지는 자연스러운 압박으로 보일 것입니다. 이러한 불균형 – 즉 페르시아만 전쟁이 아니라 프랑크푸르트의 계산 문제 –이 유럽 자산의 가치를 움직이는 가장 큰 요인입니다. 중앙은행은 자신이 통제할 수 없는 평화에 자신의 명성을 걸고 있습니다. 유럽 자산을 보유하고 있는 투자자들도 마찬가지로 그런 위험을 감수하고 있습니다.