ECB가 전환점에 도달하고 있습니다. 그게 미국 주식에 대한 문제입니다.

대부분의 사람들은 글로벌 유동성이 사라질 때까지는 그 문제에 대해 생각하지 않습니다. 하지만 이 이야기에서 주목할 만한 점은, 목요일에 일어난 현상이 사실 매우 지루한 것이라는 것입니다. 유럽중앙은행은 주요 예금 금리를 0.25%포인트 인상했습니다.2.50%– 2026년의 두 번째 금리 인상입니다. 이는 최근 역사상 가장 중요한 결정 사항이었으며, 트레이더들은 회의가 열릴 때까지 100%의 확률로 그런 결정이 내려질 것으로 예상했습니다. 만약 여러분이 “ECB가 다시 금리를 인상했다”는 것만 알게 된다면, 그렇다고 해도 오늘 여러분의 포트폴리오에는 아무런 변화가 없습니다.

문제는 그 주변에 있는 구조 자체입니다. “ECB가 막 제대로 작동하기 시작했어”라는 생각은, 우리가 안정적이고 예측 가능한 방향으로 상승하고 있다는 잘못된 인식입니다. 이런 주장은 실제로 변하고 있는 상황을 은폐하는 것입니다. 왜냐하면 ECB의 금리 결정은 본질적으로 금리와 관련된 것이 아니기 때문입니다. 중요한 것은 어떤 중앙은행들이 전 세계적인 유동성 공급을 늘리고 있는지, 또 어떤 중앙은행들이 그 유동성을 줄이고 있는지입니다. 그것이 바로 중요한 문제입니다. 그리고 그 답은 완전히 바뀌었습니다.

실제로 스텝이 어떤 재질로 만들어져 있는지

18개월 전으로 돌아가 보면, ECB는 선진국 경제의 완화 요인이었습니다. 2024년 중반부터 ECB는 예금 금리를 인하했습니다.2025년 12월까지 4.0%에서 2.0%로 감소연속으로 8번의 절단이 있었어요. 이는 전 세계의 위험자산에 큰 힘이 되었습니다. 미국 주식도 마찬가지였죠. 왜냐하면 자본은 어느 중앙은행이 돈을 찍어내는지는 신경 쓰지 않기 때문입니다.

그러자 중동 전쟁이 상황을 뒤흔들었습니다. 에너지 충격으로 유로존의 인플레이션이 급상승했습니다.8월에는 3.3%의 성공률을 기록했으며, 에너지 부문은 14.3% 증가했습니다.– 그리고 ECB는 방향을 바꿨습니다. 6월에는 3년 만에 처음으로 인플레이션이 상승했으며, 9월에는 2.50%까지 상승했습니다. 크리스틴 라가르데는 “인플레이션은 계속 유지될 것”이라고 말했습니다.장기적으로 볼 때 목표치를 훨씬 초과했습니다.“와”가격에 대한 상승 위험과 성장에 대한 하락 위험현재 트레이더들의 예금 이자는 내년 중으로 3% 수준에 도달할 것으로 보입니다.

이것은 현실적인 상황입니다. 모든 것이 너무 느리고 가격도 높습니다. 시장은 한 회의당 0.25%의 상승에도 두려워하지 않습니다. 표에 나와 있는 예측들도 세 가지로 나뉩니다: 2.75% 근처의 정점, 2.50% 유지, 또는 3%까지 상승하는 것입니다. 단독으로 보면 이러한 움직임은 별로 중요하지 않으며, 미미한 상승도 아무런 의미가 없습니다.

연준이 바로 그 문제가 중요한 이유입니다.

편안함이 숨기고 있는 것은, 그 아래에 숨어 있는 정권 교체의 위험입니다. ECB는 혼자서 긴축을 시도하는 것이 아니라, 다른 주요 중앙은행들이 그 효과를 상쇄하지 못하는 상황에서 긴축을 시도하는 것입니다. 연준은 반대급부가 되어야 했지만, 이제는 그렇지 않습니다.

연방 자금 공급율은 현재…3.50%–3.75% 범위킨트 워시라는 급진적인 새로운 위원장의 지휘 아래, 잭슨홀에서 회의가 진행되었습니다. 위원회는 7월에 9대 3의 표결로 결정되었으며, 세 명의 위원이 인상에 찬 의견을 냈습니다. 로이터통신이 조사한 경제학자들 대다수는 올해 남은 기간 동안에도 금리 인상이 계속될 것으로 보았습니다. 금융 시장도 금리 인상을 예상하고 있으며, 급진적인 정책이 나타날 때마다 2년물 수익률도 상승합니다. 10년물 연방정부채권의 수익률은 약 5% 수준에 머물고 있습니다.

두 개의 파이프를 나란히 놓으면 그림이 엉망이 됩니다. 선진국의 두 대형 중앙은행들은 현재 유동성을 소비하고 있거나, 정확히 같은 시점에 아무런 움직임도 보지 않고 있습니다. 2024년과 2025년의 대부분 기간 동안, 세계의 위험 자산들은 동기화된 방식으로 하락했습니다. 유동성은 공동으로 사용되는 자원입니다. 두 대형 유동성 공급원이 같은 분기에 더 이상 유동성을 제공하지 않게 되면, 주식을 유지하는 역할은 전적으로 수익과 범위에 달려 있습니다. 그리고 이는 바로 지금까지 이 상승세를 유지시킨 요인입니다.

배관 문제일 뿐, 회의는 아니에요.

그것이 문제의 두 번째 측면입니다. 이는 기계적인 문제일 뿐, 이야기가 아닙니다. S&P 500 지수는 올해 11% 이상 상승했지만, 역사적 최고치보다 약 3% 낮은 수준입니다. 하지만 지수 내의 각 종목들의 상황은 지수선에서 보이는 것보다 훨씬 불안정합니다. 동일 가중치의 S&P 500 펀드는 이번 해에 캡가중치 펀스보다 훨씬 더 많은 자금이 유입되고 있습니다. 투자자들은 실제로 나타나지 않는 다양한 종목들을 구매하려고 노력하고 있습니다. 헤징도 많습니다. S&P 500 ETF의 풋옵션 열기는 콜옵션 열기의 약 2.5배에 달합니다. 또한 지수의 추세 지표는 40대 중반으로 떨어졌습니다. 다시 말해, ECB의 조치가 효과를 거둘 것으로 예상되는 시장은 불안정한 상태이며, 여러 종목들에 의존하고 있는 것입니다.

다시 한 번 말하자면, 네, 시장은 여전히 더 상승할 가능성이 있습니다. 문제는 프랑크푸르트가 단 하나의 결정으로 그 상황을 바꿀 수 있다는 것이 아닙니다. 문제는 위험 자산을 올리는 데 필요한 유동성 지원이 두 방향에서 동시에 사라지고 있다는 것입니다. 미국 지수도 이미 하락하고 있고, 부분적으로는 하락을 방어하기 위한 조치가 취해지고 있는 상황입니다. “성장”에 대한 안도감이 바로 문제입니다. 시장은 이미 저렴하고 명백한 부분(다음 분기 점수)에 대해 가격을 책정했으므로, 가격이 낮게 책정된 위험 요소는 아무도 감수하지 않는 부분입니다.

이것은 이 모든 상황이 사소한 문제인지, 아니면 더욱 악화되는 문제인지를 결정하는 한 가지 변수를 가리킵니다. 즉, 유럽중앙은행이 실제로 3% 이상의 수준까지 도달할 수 있을까요, 아니면 그 수준에 머물게 될까요? 분명히 그런 상황이 발생할 가능성이 있습니다. 혼란을 초래한 오일 가격 상승은 봄부터 시작된 것이므로, 2027년까지 기본적인 영향으로 인해 연간 인플레이션이 완화될 것입니다. 그리고 유럽중앙은행의 통화 정책 조치도 도움이 될 것입니다.9개월에서 18개월의 지연 시간즉, 이미 이루어진 성과들은 내년까지 유럽의 성장 속도가 더 느려질 것으로 나타납니다. 그렇게 된다면, 유럽의 성장 속도가 점점 줄어들고, 2027년 말에는 유럽이 다시 침체기에 들어갈 수도 있습니다. 그러면 모든 논쟁은 무의미해집니다. 하지만 그건 편안한 전망을 유지하는 조건일 뿐, 그로 인해 그런 상황이 일어날 것이라는 보장은 아닙니다. 메커니즘에 따르면, 유럽의 성장 속도는 점점 줄어드는 중입니다. 메커니즘에 집중하세요, 성장 속도에 집중하지 마세요.