ECB가 금리를 인상함으로써 해결할 수 없는 전쟁을 일으키고 있다.

9월 10일, 유럽중앙은행은 시장에서 예상했던 대로 행동했습니다. 즉, 예금 금리를 0.25%p 인상시켰습니다.2.5%그것은 3개월 만에 두 번째 상승이며, 2023년 이후 처음으로 금융 규제가 강화되는 사례입니다. 흥미로운 점은 그 수치가 아니라, 은행이 적어도 움직이고 있다는 사실입니다. 이 결정들로 인해 원유 가격이 내려가지는 않습니다.

ECB의 행동을 강제한 충격은 호황이 아니라 전쟁입니다. 2월 말 중동에서 전쟁이 발발한 후, 호르무즈 해협 주변의 혼란이 발생하여 상황이 악화되었습니다.브렌트 원유 가격이 배럴당 100달러 이상; 유로 지역 전체의 에너지 인플레이션은 8월에 14.3%에 달했으며, 전체 인플레이션율은 3.3%를 기록했습니다.2023년 이후 가장 높은 수준입니다. 하지만 공급 충격은 중앙은행이 금리를 인상함으로써 해결할 수 없는 인플레이션입니다. 더 높은 차입 비용이 어떻게 선박의 운항을 재조정하거나 해협을 다시 열게 할 수는 없습니다. ECB 자체도 그 사실을 인정했습니다.올해 첫 5개월 동안 유로존의 에너지 인플레이션이 증가한 정도는 약 90%에 달했습니다.이는 과열된 수요 때문이 아니라, 부정적인 공급 요인과 지정학적 요소 때문입니다.

그렇다면 이 인상의 목적은 무엇일까요? 이러한 인상들은 에너지 가격 자체가 아니라, 가격이 어떻게 변할지에 초점을 맞추고 있습니다. 은행의 우려는 전염성입니다. 3% 이상의 인플레이션이 3개월 동안 지속된다면, 노동자들과 기업들은 가격이 계속 상승할 것이라고 생각하게 되고, 그로 인해 임금도 상승하게 됩니다. 그리고 이는 수입품 가격의 상승을 국내 시장의 악화로 이어질 수 있습니다. 선제적인 인상은 신뢰성을 확보하기 위한 조치이며, 2%라는 목표가 여전히 유효하다는 것을 보여주는 것입니다. 회의에서 사용되는 “약속”이라는 단어는 석유 시장에 대한 설명이 아니라, 기대가 흘러가지 않도록 하는 약속입니다.

문제는 그 약속에 대한 대가가 어딘가에서 분명하게 지불된다는 것입니다. 유로존은 에너지를 순수한 수입국이기 때문에, 가격을 올리는 그 같은 석유가 경제 성장을 저해하는 역할도 합니다.ECB는 이 전쟁으로 유로 지역의 성장률이 약 0.4퍼센트 포인트 감소할 것으로 예상합니다.첫 해에, 그리고유럽연합 위원회는 2026년에 성장률이 겨우 0.9%일 것으로 예상합니다.또한, 예금 금리도 인상되고 있습니다. 유럽의 국채 수익률은 이미 높은 수준이기 때문입니다.수십 년간의 고점투자자들이 더 큰 재정적자, 전쟁으로 인한 국방비 증가, 그리고 높은 금리 등을 동시에 고려할 때, 인플레이션과의 싸움에서 누가 이기느냐에 따라 공공재정과 지역 내 가장 부채가 많은 지역들이 영향을 받게 됩니다.

9월의 경제 상황을 보면, 거의 고통이 없는 것처럼 보입니다. 하지만 실제로는 인플레이션이 가속화되고 있는 것은 아닙니다.8월에는 핵심 인플레이션이 2.4%로 완화되었고, 서비스 부문의 인플레이션은 3.0%로 감소했습니다.이는 에너지가 아직 임금 및 기타 가격에 전파되지 않았다는 신호입니다. ING의 경제학자들은 이 조치를보험료 인상이는 여전히 ECB의 중립적 통화 정책 예상 범위 내에 머물고 있는 금리 인상입니다. 따라서 경제에 긍정적이거나 부정적인 영향을 미치지는 않습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 통화당국은 자신의 명성을 지키기 위해 금리를 인상했지만, 실제로 경제에 미치는 영향은 보도된 것보다 적습니다.

그ような 안심시킬 수 있는 정보가 남아 있을지는 불확실한 일이며, 투자자들이 실제로 관심을 가져야 할 문제입니다. 로이터가 조사한 경제학자들은 이를 대체로 종말로 보고 있습니다.91%는 예금 금리가 2026년까지 2.5%로 유지될 것으로 예상하고 있으며, 78%는 2027년 중반까지 그 수준을 유지할 것으로 예상합니다.그렇게 되면 이건지난 15년 중 가장 짧은 조인트 사이클입니다.반면에, 금리 선물은 그렇지 않습니다.세 번째 이동에 대한 가격 책정, 그리고 하나도이치뱅크의 조사에 따르면 합의점이 없음순환이 멈추는 지점입니다. 이 분할은 기술적인 문제가 아닙니다. 호크스의 주장이 맞다면, ECB는 스태그플래리션 상황을 더욱 악화시키려는 의지를 보이고 있습니다. 반면 경제학자들의 주장이 맞다면, 오늘이 바로 순환의 정점이며, 유로 통화와 장기 채권에 대한 유럽 자산의 가치도 이미 그 정점을 나타내고 있습니다.

따라서 ‘스윙 요인’이란 라가르드의 다음 말이 아니라, 거시경제위원회가 통제할 수 없는 사건들입니다. 예를 들어 전쟁의 지속 기간, 에너지 가격의 변동성, 그리고 두 번째 효과가 나타나지 않는다는 사실 등이 그렇습니다. ECB는 이러한 상황을 잘 인지하고 있으며, 금리 정책에 대한 선제적 결정을 하지 않고, 각 회의마다 판단을 내릴 것이라고 주장합니다. 이는 실제 충격으로부터 명목상의 안정성을 유지해야 하는 기관의 솔직한 입장입니다. 그러므로 그 ‘약속’은 충격이 통제 가능한 한도 내에만 신뢰할 수 있습니다.

소매 투자자에게는 이는 기대에 관한 선택이 됩니다. 만약 유럽의 금리가 이미 정점에 도달했다면, 그 지역의 장기 수익률과 유로화는 이미 나쁜 신호를 나타내고 있습니다. 에너지 관련 인플레이션도 분산된 포트폴리오에는 아무런 의미가 없습니다. 만약 시장의 예측이 맞고 ECB가 다시 금리를 인상한다면, 성장과 부채가 많은 경제 상황에서의 압박이 주된 문제가 될 것입니다. 은행은 시간을 벌었고, 지금까지는 신뢰도를 유지하고 있습니다. 하지만 그동안 은행이 가진 자원은 최소한이었으며, 그 자원을 사용하는 방식도 무의미한 것이었습니다. 결국, 금리로는 그 문제를 해결할 수 없습니다.