ECB는 보이지 않는 ‘전쟁’을 일으켰고, 그걸 당연한 일이라고 말했다.

유럽 중앙은행은 목요일에 다시 금리를 인상했습니다. 25베이스포인트입니다.보증금 이자율을 2.5%로 설정합니다.그리고 그 회장인 크리스틴 라가르데는 이 결정을…“별로 필요 없는 일.”그러자 그녀는 기자들에게, 앞으로 어떻게 할지에 대해 아무런 논의도 하지 않았다고 말했습니다. “다음 회의에서 어떤 방향으로 나아가야 할지에 대해서는 아무런 입장도 가지고 있지 않습니다.”

그것은 이상한 조합입니다. 너무 명백해서 아무런 생각도 필요 없는 결정이죠. 그리고 그 결정을 내리는 사람들은 그 명백함이 어떤 결과를 가져오는지 말하지 않으려 합니다. 사실 그것은 모순이 아닙니다. 그렇지 않은 이유는 바로 전체 기자회견의 핵심이기 때문입니다. 이것을 이해하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 이것이 바로 중동 전쟁이 당신의 포트폴리오에 어떻게 영향을 미치는지에 대한 메커니즘이기 때문입니다.

핵심은, ECB가 다루고 있는 인플레이션이 사실은 “유럽의 인플레이션”이 아니라는 점입니다. 그것은 에너지와 관련된 문제입니다. 이 문제는 호르무즈 해협을 통한 선박 운송에 위협을 주고 있습니다.오일 가격이 배럴당 100달러 이상으로 돌아왔습니다.그리고 유로 지역도 마찬가지입니다.에너지를 수입하는 국가그래서 직접 그 타격을 받는 거죠.유로존의 인플레이션은 8월에 3.3%에 달했으며, 에너지 가격만으로도 14.3% 상승했습니다.이번은 이란 전쟁이 시작된 이후 두 번째로 하는 하이킹입니다.

이제, 금리 인상은 그 문제를 해결하는 데 부적절한 방법입니다. 왜냐하면 금리를 올리는 것만으로는 석유 가격을 낮출 수 없기 때문입니다. ECB도 전쟁을 멈출 수 없습니다. 금리 인상이 할 수 있는 것은 경제 전체의 활동을 충분히 줄여서, 기업들이 에너지 비용을 소비자에게 전가할 수 없도록 만드는 것입니다. 그렇게 되면 일시적인 충격도 영구적인 문제가 되지 않습니다.

그것이 바로 중요한 차이점입니다. 헤드라인 인플레이션은 에너지 가격의 상승을 포함하는 반면, “기본적인” 인플레이션은 불안정한 식량과 연료를 제외한 모든 것들을 포함합니다. 금리를 인상하면, 에너지 가격의 상승으로 인해 물가와 임금이 오르는 것을 방지할 수 있습니다. 중앙은행원들은 이를 “두 번째 효과”라고 부릅니다. 석유 가격 자체를 고치는 것이 아니라, 석유 가격이 임금 상승으로 이어지는 것을 막는 것입니다. 왜냐하면 임금 상승은 금리 정책으로 실제로 해결할 수 없는 인플레이션의 한 종류이기 때문입니다.

따라서 9월의 조사는 산술적 문제로 포장된 분류 문제입니다. 전쟁으로 인한 에너지 충격이 일시적인 현상일까, 아니면 지속적인 인플레이션의 시작일까? 놀랍게도 ECB의 자료에 따르면, 두 번째 단계의 영향은 나타나지 않고 있습니다. 지난달에는 서비스 부문의 인플레이션이 완화되면서 근본적인 인플레이션도 둔화되었습니다.그들이 가장 두려워하는 요소인 임금 상승은 적당한 수준에 머물고 있으며, 노동 생산성의 증가로 인해 단위 노동비용의 상승도 억제되고 있습니다.하지만 그들은 그럼에도 불구하고 등산을 했고, 그건 당연한 일이라고 생각했죠.

기관들이 자신의 경계를 설정하는 과정을 관찰하는 것을 좋아하는 사람들에게 가장 이상한 점은, 라가르드가 모든 것을 결정하는 하나의 수치에 대해 말한 내용입니다. 그 수치란 바로 “중립적” 금리, 즉 정책이 경제를 자극하지도 않고 억제하지도 않는 이론적인 금리입니다. 라가르드는 그 중립적 금리를 “중립적”이라고 불렀습니다.“매우 개념적인 작품”이며, “진행 중인 작업”이라고 했으며, 그녀는 이 작품에 “크게 중요성을 부여하지 않는다”고 말했습니다..

그것은 분류를 거부하는 시스템일 뿐입니다. 그 거부가 바로 핵심입니다. ECB는 현재 예금 금리를 중립적인 범위의 상단에까지 끌어올렸습니다. 이는 정책이 더 이상 지원적이지 않고 성장을 억제하는 단계가 되는 경계점입니다. 라가르데는 이 개념을 전혀 신경 쓰지 않는다는 태도를 유지합니다. 그녀는 다시 금리를 인상할 수도 있고, 여전히 제한적인 영역을 넘지 않았다고 주장할 수도 있습니다. 혹은 그 상황이 항상 적절한 조정이라고 주장할 수도 있습니다. 그녀를 설득할 수 있는 사람은 아무도 없습니다. 왜냐하면 그녀는 그 경계를 명확히 정하지 않기 때문입니다.

미국의 소매 투자자에게 중요한 것은 유럽의 금리 수준 자체가 아닙니다. 중요한 것은 이 상황이 어디로 끝날지입니다. 왜냐하면 그 결과는 전 세계적으로 차입 비용에 영향을 미치기 때문입니다.

두 가지 사실이 이를 설명해줍니다. 첫째, 유럽 정부채의 수익률은 이미…수십 년간의 최고치그리고 라가르드는 그 증가세가 있다고 말했습니다.“유로와 관련된 문제가 아닙니다.”주요 원인은 전 세계적인 AI 산업의 막대한 자금 필요성 때문입니다. 기술 기업들이 채권을 판매하고 있기 때문입니다. 따라서 글로벌 금융 조건이 악화되는 현상 중 일부는 유럽과는 전혀 관련이 없습니다. 유럽의 금리 인상도 그 문제를 더욱 악화시키는 요인일 뿐입니다.

둘째, 시장과 경제학자들은 이런 조정이 언제까지 계속될지에 대해 의견이 다릅니다. 시장은 올해 추가적인 금리 인상이 있을 것이라고 가정하고 있으며, 2027년에는 한두 번의 추가 인상이 있을 것으로 예상합니다. 반면 경제학자들은 목요일이 마지막이 될 것이라고 생각하는 경우가 많지만, 점점 더 많은 사람들이 더 많은 금리 인상이 있을 것이라고 봅니다.데어도벤의 투자자 설문조사에서도 의견이 일치하지 않았습니다. 마지막 수익률에 대한 예상치는 2.75%(1% 추가), 2.5%(현재 수준), 3%(2% 추가)로 나뉘었습니다.분류하라는 요청에 대해 라가르드는 거절했습니다.

그런 의견의 차이는 바로 그 메커니즘의 진실된 상태입니다. 결국 문제는 에너지 충격이 에너지 내부에 남아 있는지 여부에 달려 있습니다.유럽의 가스 저장량은 역사적 기준에 미치지 못합니다.겨울이 오고 있습니다. 만약 전쟁이 격화되고 가스 가격이 상승한다면, ECB의 예측도 바뀔 수 있습니다. 이미 그러한 상황을 고려하고 있죠.인플레이션은 2027년 상반기까지 목표치를 초과하여 유지될 전망입니다.– 낙관적인 태도를 갖게 되고, “순수하게 일어나는 일들”도 계속될 것 같아요.

당신의 포트폴리오에 있어서 실질적인 문제는 짧습니다. 성장을 추구하는 유럽 중앙은행들이 계속해서 금리를 인상함으로써, 미국 주식을 포함한 모든 성장에 민감한 자산들의 세계적 자본비용이 증가합니다. 유로화는 대체로 안정된 수준을 유지하고 있습니다.$1.16그 결정 이후로는 유럽의 금리가 더욱 높아지고, 유럽 경제도 침체되면서 그 효과가 상쇄된다고 할 수 있습니다. 이것이 바로 전체 상황입니다. ECB는 통제할 수 없는 석유 가격을 억제하기 위해 금리를 인상하고 있으며, 석유 가격이 앞으로도 계속해서 높은 가격을 요구하는 상황을 막으려는 것입니다. 이상적인 경우와 현실적인 상황의 차이가 바로 모든 것이며, 라가르데나 시장 모두는 우리가 어떤 상황에 있는지 정확히 알지 못합니다.