ECB는 석유 가격 급등을 막기 위해 금리 인상을 단행했지만, 그 충격을 막을 수는 없다.

금요일에 유럽 주식 시장은 급등했지만, 그 뒤에 있는 주간 상황은 다음과 같은 메시지를 전달합니다: 이 대륙의 지표주식들이…지난 4주 중 3주 동안 그랬어요.그 하락은 단일 기업의 실적 부진으로 시작된 것이 아닙니다. 오히려 여러 회사들이 동시에 하락하기 시작했습니다. 만약 유럽 전체를 대상으로 하는 펀드를 보유하고 있다면 – 예를 들어 스톡스 600이나 유로존 ETF, 혹은 뉴욕에서 거래되는 유럽 거대 기업의 주식이라도 – 중요한 움직임은 그 체인의 최고점에서 시작됩니다. 즉, 어떤 회사도 이 상황을 피할 수 없는 것입니다.

첫 번째 ‘도미노’는 석유입니다. 8월 말에 미국과 이란이 서로의 해상 및 에너지 시설을 공격하기 시작한 이후, 브렌트 원유 가격은 1바럴당 100달러를 넘어섰습니다.2월 말에 전쟁이 시작된 곳에서 약 50% 정도 줄어들었습니다.유럽은 거의 모든 석유를 달러로 결제하여 수입합니다. 따라서 원유 가격이 상승하면 그 영향은 곧바로 유로존의 인플레이션 지표에 나타나고, 현재 유로존의 인플레이션율은 이미 3%를 넘어섰습니다.

그로 인해 유럽 중앙은행이 곤란한 상황에 처하게 되는데, 바로 그 곤란이 진짜 이야기입니다. 목요일에…금리율을 2.5%로 인상했습니다. 이는 올해 두 번째 금리 인상입니다.그리고 인플레이션 상황이 개선되지 않으면 다시 금리가 인상될 것이라는 신호를 보냈습니다. 금융 시장에서는 2027년 말까지 두세 차례의 추가 금리 인상이 일어날 것으로 예측되고 있습니다.

여전히 가격에 영향을 미치는 문제가 있습니다. 유럽을 인플레이션으로 몰아넣는 요인은 ECB가 정하지 않는 가격입니다. 물가 상승은 수요를 줄이지만, 원유 가격을 더 낮추지는 못합니다. 중앙은행은 자신이 가진 유일한 도구를 사용하지만, 그 도구로는 해결할 수 없는 문제에 직면하고 있습니다. 그래서 “두 번째이자 마지막 인상”이 필요한 것입니다.대부분의 조사된 경제학자들은 여전히 그것을 그렇게 부릅니다.앞으로 나올 가격들이 시장 가격과 충돌하는 상황이 계속됩니다.

첫 번째 착륙: 이미 진행 중인 마진 압박 상황

유로존에서 에너지 소비가 가장 많은 산업 분야인 화학제품, 금속, 유리, 비료 산업들은 석유와 가스를 공급원으로 사용합니다. 유럽에서 가스의 가격은 미국 가격보다 훨씬 높습니다. 이 시기 초기에 이러한 높은 에너지 비용을 그대로 받아들이는 방식을 취했는데, 이는 2022년의 상황과는 다른 점입니다. 이러한 방식은 현재의 이익과 손실을 늘리는 효과를 가져오며, 비용은 미래로 미뤄집니다. 숨겨진 비용은 먼저 생산자 측에서 나타나는데, 바클레이스에 따르면 생산자들의 가격은 소비자들의 가격보다 더 빠르게 상승하고 있습니다. 이는 아직 수익표에는 반영되지 않은 마진 압박의 전조현상입니다.

그것이 두 번째 하락입니다. 이 하락은 주식 가치 하락보다 느린 속도로 발생합니다. 마진 압박이 심해지면 기업들은 다음과 같은 조치를 취합니다: 공급업체와의 협상 재협상, 재고 감소, 투자 비용 절감, 그리고 고용 감소. 이러한 조치들이 실제로 실행되는지는 원유 가격이 얼마나 오랫동안 높게 유지되는지에 달려 있습니다. 같은 분기 동안 강화된 요인은 금리입니다. 수입 물가를 막기 위해 ECB는 자동차, 주택, 소비재 부문의 차입 비용을 인상했습니다. 또한 장기 국채의 수익률도 상승하고 있습니다.독일의 부채 발행 내역베를린의 정치적 혼란도 있었습니다.독일의 10년물 부다는 3.45%를 넘어섰으며, 이는 2011년 4월 이후 처음으로 나타난 수준입니다.생산점은 유럽의 호황 상황을 예측하는 데 있어서 장기적이고 높은 수익률을 가진 자산들에게는 방해가 됩니다.

방화벽과, 그 이야기를 검토하는 통제 그룹

방화벽은 진정한 중요성을 가집니다. 유로존 경제는 예상보다 더 회복력이 강했습니다. 만약 ECB가 이번 금리 인상 이후로는 더 이상 금리를 조정하지 않는다면 – 조사된 경제학자들의 대다수가 그렇게 예상하고 있습니다 – 그 압박도 어느 정도로 제한될 것입니다. 만약 금리가 여기서 멈춘다면, 거의 모든 상황도 멈추게 될 것입니다.

통제 그룹은 그 메커니즘이 실제로 작동하는지 여부를 알려줍니다. 에너지 생산업체들은 이 산업의 우측에 위치합니다. 총에너지스는 셸과 BP와 비슷한 수준으로 주가가 변동됩니다. 석유 가격이 상승할 때 각 기업은 약 3-4%의 수익을 얻습니다. 유로존 은행들도 좋을 것입니다. 정책 금리가 상승함에 따라 순이자율이 높아질 것입니다. 만약 이 두 회사가 산업 관련 기업들과는 다른 추세를 보인다면, 석유 관련 이익은 제가 설명한 방식대로 작동할 것입니다. 하지만 모든 기업들이 동반적으로 하락한다면, 이는 더 넓은 리스크가 발생하는 신호이며, 석유 관련 이익은 더 이상 유효하지 않습니다.

세 번째 착륙 지점이 바로 당신에게 도달하는 곳입니다.

미국의 소매 투자자에게 있어서 문제는 단일 주식이 아니라, 다양한 종목들의 복합적인 영향입니다. 유럽의 ETF는 에너지 생산업체, 금리에 민감한 은행 및 소비자 기업들, 그리고 통화까지 모두 포함합니다. 달러로 환산된 석유 가격과 약해진 유로는 연쇄적 효과를 일으킵니다. 유로가 약해지면 수입된 에너지의 가격도 올라가고, 이는 더 많은 인상으로 이어져 다시 유로가 약해집니다. 그래서 이러한 스트레스는 주식뿐만 아니라 통화에도 나타납니다. 유로존 내에서는 변동금리로 차입하는 국가들과 스페인, 이탈리아, 아일랜드에서 흔히 볼 수 있는 변동금리 모기지를 이용하는 가정들이 매달 지불하는 금액으로 그 영향을 느낍니다.

이 체인은 오직 원유 가격이 높게 유지되고, 생산자 가격 상승이 소비자 가격을 앞지르는 상황에서만 계속됩니다. 또한 독일의 채권 수익률이 계속 상승하는 경우도 마찬가지입니다. 석유 가격이 안정되거나 대체 공급원이 등장하거나, 기업들이 어려움을 충분히 견디는 경우, 또는 ECB의 “두 번째이자 마지막” 전망이 맞아 더 이상 인상이 없다면 이 체인은 멈춥니다. 첫 번째 신호는 유럽의 에너지 중심 산업체들의 다음 분기 이익률입니다. 생산자와 소비자 간의 물가 차이와 Bund 채권 수익률도 중요한 지표입니다. 이 세 가지 지표를 주시하면, 기자들이 보도하기 전에 두 번째 변화가 일어날 것입니다.