ECB의 금리 인상은 유럽 주식 시장에 두 가지 별개의 압력을 가져옵니다.

9월 10일, 유럽 중앙은행은 예금 금리를 0.25%p 인상했습니다.2.50%– 올해 두 번째 하이킹이며, 2025년 4월 이후 가장 높은 수준입니다. 반응은 즉각적이었고 전체 지수가 상승했습니다. 스톡스 유럽 600 지수는 그날에 따라 마감되었습니다.7월 8일 이후 최저 수준그리고 그곳으로 향했다.4월 이후 최악의 주가로, 2% 이상 하락했습니다.그런 헤드라인은 하나의 사건으로 보이지만, 실제로는 두 가지 서로 다른 압력이 한데 합쳐진 것입니다. 투자자에게는 그 두 가지 압력을 분리해내는 것이 중요합니다. 왜냐하면 각각의 압력이 서로 다른 회사에 미치는 영향이 다르기 때문입니다.

먼저 제외해야 할 것은 바로 지수 자체입니다. 주간적으로 나타나는 범위 내의 움직임은 결과일 뿐, 결론이 아닙니다. 이는 돈이 어디로 갔는지를 알려주는 것일 뿐, 어떤 기업의 가치가 얼마인지는 말해주지 않습니다. 진짜 신호는 그 아래에 있습니다. ECB가 금리를 인상한 이유는 경제가 과열된 때문이 아니라, 전쟁으로 인한 에너지 충격으로 인해 인플레이션 수준이 높아졌기 때문입니다.유로존의 인플레이션은 8월에 3.3%로 급상승했습니다., 그리고에너지 가격만으로도 14.3% 상승했습니다.1년 전부터, 호르무즈 해협을 통한 선박 운항이 중단되면서 석유와 가스 가격이 상승했기 때문입니다. 라가르드의 표현은 다소 간단했습니다.인플레이션 전망에 대한 위험은 “긍정적인 방향”입니다.그리고 가격 압력은 장기간 동안 목표 수준을 넘어갈 가능성이 있습니다.

이러한 구조적 요소가 중요한 이유는, 그로 인해 이번 사례가 수요의 증가가 아니라 비용의 상승에 의한 문제라는 것을 알 수 있기 때문입니다. 유럽은 거의 모든 연료를 수입해야 하므로, 석유 가격의 상승은 제조업체들에게 실제적인 원자재 비용 문제가 되며, 가계에도 큰 부담이 됩니다. ECB의 예측에 따르면 2027년까지도 인플레이션율은 2%를 넘을 것으로 보입니다.2026년에는 3.0%, 2027년에는 2.5%, 2028년에는 2.1%그것이 스태플레션 상황의 정의입니다. 그래서 매도가 집중된 것입니다.수익률에 민감한 성장, 산업 분야 및 소비재 관련 기업들균일하게 퍼지는 것보다는.

이제, 금리 인상이 생기는 두 가지 압력이 무엇인지, 그리고 그것들이 왜 같지 않은지에 대한 질문입니다.

첫 번째는 할인율입니다. 중앙은행이 금리를 인상할 때, 투자자들이 기업의 미래 수익을 할인하는 데 사용하는 무위험 수익률도 함께 상승합니다. 그 결과, 미래의 1달러는 현재로서는 덜 가치가 됩니다. 이러한 영향은 주식들에 고르게 나타나지 않으며, 현금흐름이 미래로 갈수록 더 큰 영향을 받습니다. 올해와 내년에 수익이 거의 없는 성숙한 공기업의 경우는 별로 손해를 입지 않습니다. 하지만 10년 후의 가치를 고려해야 하는 성장형 기업의 경우는 매우 큰 손실을 입습니다. 왜냐하면 그 기업의 수익은 가장 긴 기간 동안 할인되기 때문입니다. 그래서 “금리가 높아지면 주식에 나쁘다”는 말은 사실 “금리가 높아지면 장기적인 관점에서 보면 주식에 나쁘다”는 뜻입니다.

두 번째 요인은 운영 비용입니다. 여기서 유럽의 연료 의존도가 상황을 바꿉니다. 상류 생산업체나 중간 단계의 운영자에게는 더 많은 석유가 곧 수익 증가로 이어집니다. 하지만 에너지를 구입하는 제조업체에게는 그 14%의 에너지 가격 인상이 모두 마진으로 전달됩니다. 각 기업에게 중요한 것은 가격 결정 능력과 그에 따른 재무 상태입니다. 자유로운 현금 흐름이 증가하는 투입 비용, 부채 상환, 그리고 배당금을 충당할 수 있을까요? 이것이 바로 상품 가격 상승 전에 가치 투자자가 검토해야 하는 문제입니다.

여기에는 “유럽”에 대한 매매 제안이 전혀 없습니다. 만약 석유 가격과 호르무즈 해협의 상황과 같은 단 하나의 지정학적 요인이 인플레이션 예측에 큰 영향을 미치는 것이라면, 솔직히 말해서 전체 상황의 방향은 어떤 모델로도 가격을 책정할 수 없는 요소에 달려 있습니다. 통화 시장은 이미 그 가격을 결정하고 있습니다.연말까지 세 번째 ECB 금리 인상이 일어날 가능성이 90%보다 낫습니다.또한 ECB의 예측에 따르면, 인플레이션은 2027년까지 목표치를 크게 초과할 것으로 보입니다. 하지만 그건 단지 예상일 뿐입니다. 그 예상들은 석유 가격에 따라 움직이며, 석유 가격을 결정하는 요소가 아닙니다.

어떤 기업이 어떤 압력에 처해 있는지 파악하려면, 그 기업이 받는 두 가지 압력 중 어느 것에 집중해야 하는지를 알아보는 것이 중요합니다. 회사가 에너지 시장에서 가격을 받아들이는 기업인지, 그리고 그 회사의 가치 중 얼마가 장기적인 성장에 기여하는지 확인해야 합니다. 또한, 회사의 현금 창출이 부채 상환과 비용 충격에 따른 지급을 충당할 수 있는지도 확인해야 합니다. 일주일 만에 2% 하락한 것은 단순한 소음에 불과합니다. 진정한 문제는 재무제표와 가격 결정력의 문제입니다. 중앙은행이라는 주요 요소가 있다면, 그 뒤에 있는 수치들은 별개의 문제이며, 모든 회사에 공평하게 적용되는 것은 아닙니다.