ECB는 이를 최종 금리 인상이라고 부릅니다. 심지어 자체 시장에서도 두 차례 더 인상된다고 합니다.

유럽 중앙은행예금 금리를 2.50%로 인상했습니다.오늘이죠. 기사를 읽어보면 이미 결론을 알 수 있습니다. 이번이 그 순환의 두 번째이자 마지막 산책일 뿐입니다.

그렇다고 가정해보자. 문제는, 실제로 가격을 결정하는 시장의 부분들이 그 사실을 믿지 않는다는 것이다.

경제학자들은 거의 의견이 일치합니다. 최근 조사에 따르면,91%는 올해 말까지 금리가 더 오르지 않을 것으로 예상하고 있으며, 78%는 2027년 중반까지도 금리가 2.50% 수준으로 유지될 것이라고 생각합니다.그 논리는 편안합니다.8월 인플레이션은 3.3%로 급증했습니다.거의 3년 만에 가장 높은 수준이었지만, 그 이유도 있었습니다. 그 상승폭은 에너지와 관련된 것이었습니다.에너지 인플레이션율은 14.3%로 증가하고 있습니다.이란 전쟁으로 인해 석유와 가스 가격이 상승함에 따라 그러한 현상이 나타났습니다. ECB가 실제로 영향을 미칠 수 있는 부분들이 그런 식으로 작동하고 있었습니다.핵심 물가는 2.4%로 하락했으며, 서비스 물가는 3.0%로 완화되었습니다.“두 번째 효과도 없고, 임금 인상도 전혀 없다.” 그러므로 오늘의 조치는 단지 저렴한 신뢰성 확보 수단으로 여겨진다. 이는 ECB가 중립적인 범위로 간주하는 수준에서 2% 목표를 지키기 위한 표면적인 방어책일 뿐이다. 약간만 인상시키고 그만두면, 아무런 피해도 없을 것이다.

이건 꽤 간단한 이야기입니다. 하지만 한 가지 문제가 있어요: 그와 교환되는 돈의 문제죠.

그것은스왑 시장은 향후 12개월 내에 ECB의 금리가 3.00%가 될 것이라고 예측하고 있습니다.오늘의 수준보다 반 포인트 높은 수준입니다. 금리 선물 가격도 세 분위를 보입니다. 따라서 실제 상황과 예상치 사이에 차이가 있습니다. 경제학자들은 “완료됨”이라고 말하지만, 금리 시장은 “아직 아니다”라고 말합니다. 의견과 자본의 동향이 이렇게 달라질 때, 하나는 예측이고 다른 하나는 베팅입니다. 경제학자들은 자신들이 원하는 세계를 설명하고 있습니다. 채권 시장은 그들이 두려워하는 세계를 가격으로 표현하고 있습니다.

이제 불편한 부분이 있습니다. 시장의 우려는 ECB의 발언에 근거한 것입니다. 크리스틴 라가르드는 오늘 “주요 물가 상승률은 목표치보다 훨씬 높은 상태로 유지될 것”이라고 말했습니다.2027년 상반기그 두 가지 주장을 나란히 놓아보세요. 2.50%의 이자율로 자산을 저장하는 것은 가능하지 않습니다. 다음 9개월 동안 2%보다 훨씬 높은 인플레이션이 계속될 것이라고 믿으면서도 그렇게 하는 것은 불가능합니다. 단, 전쟁이 끝나고 에너지 가격이 떨어질 것이라는 것만을 믿는다면 말입니다. 그게 바로 숨겨진 전제 조건입니다. “보험료를 올리고 그냥 넘어가자”라는 주장을 받아들이기 위해서는 ECB가 통제할 수 없는 변수가 필요합니다.

이것이 바로 “현재에 집중하는”이라는 말의 진정한 의미입니다. 신중함이 아니라, 의존성입니다. 정책은 지난달의 에너지 보고서의 일방적인 결과물이 되어버렸습니다.2024년 6월부터 2.00%까지 8번 절단됨인플레이션이 목표 수준에 가까웠을 때는 그대로 유지되었지만, 전쟁으로 인해 석유 가격이 상승하자 상황이 바뀌었습니다. 18개월 동안 완화 정책을 펼쳤던 위원회는 이제 금리 인상을 추진하고 있습니다. 당시에는 각각의 정책이 결정적인 것으로 보였지만, 지금 돌아보면 그저 뉴스 헤드라인에 불과했습니다.

이와 같은 태도에 대한 전례가 있으며, 현재의 논쟁은 몇 주 동안 그 문제를 다시 다루고 있습니다.2011년에 ECB는 주권채무 위기 상황에서 두 번이나 금리를 인상했습니다.– 외부의 충격에 대응하기 위한 “신뢰성”을 강조하는 정책이었지만, 이제는 큰 실수로 여겨져 몇 달 만에 바뀌었습니다.경제학자들은 6월에 그 사례를 활용하여 ECB에게 금리를 인상하지 말라고 경고했습니다.ECB는 어쨌든 금리를 인상했습니다. 이제 같은 사람들이 9월에 있었던 금리 인상을 “마지막”이라고 부릅니다. 한 걸음 뒤로 물러나서 보면, 실제로는 그러한 전례가 따르지 않고, 위원회가 다음에 할 일을 정당화하기 위해 그 전례만을 골라 사용되고 있습니다. 혹시 금리 인상이 2011년의 실수였다면, 오늘의 두 번째 금리 인상은 그 실수를 더욱 악화시키는 것일 것입니다. 아니면 괜찮았던 것이며, “두 번째이자 마지막”이라는 말은 아무런 의미도 없습니다.

ECB가 정상화를 이룰 수 있을 것이라는 자신감이 불안정한 것도 이유가 있습니다. 이는 통화에도 영향을 미칩니다. 만약 연준이 금리를 인상하는 반면 ECB는 정상화를 중단한다면, 달러가 강해지고 유로는 약해집니다. 유럽은 에너지를 달러로 지불하기 때문에, 더 저렴한 유로는 ECB가 막고 있는 인플레이션을 더욱 악화시킵니다. “2.50까지 멈춰야 한다”는 조치는 외환 시장에서는 역효과를 낳습니다. 이러한 상황에서는 “지금”이라는 것은 안정적인 요소가 아니라, 오히려 악순환에 불과합니다.

위원회가 다음에 무엇을 할지에 대한 차잎 분석은 무시해도 됩니다. 중요한 것은 누가 침착함을 유지하기 위해 보상을 받는지입니다. “두 번째이자 마지막” 관점은 그 관점을 지닌 모든 사람에게 안전한 위치입니다. 하이킹 주기의 시작을 예측하는 사람은 경제학자로서 해고되지 않습니다. 명백한 전쟁 중에도 유럽의 금리 인상이 계속될 것이라고 예측하는 전략가는 텔레비전에서 어리석어 보일 뿐입니다. 따라서 사람들은 단순히 부드러운 하강을 예측하는 것만이 아니라, 그런 상황을 기대하는 것에 대해 전문적으로 보상을 받습니다. 바로 이런 상황에서는 불편한 결과가 가격으로 나타나기 전까지 오래 지속됩니다.

솔직한 전제는: 이 모든 것은 전쟁이 더욱 격화될 것이라는 예측이 아닙니다. 에너지가 계속 상승하고 핵심 수치도 계속 낮아진다면, 2.50%가 정말 최고치일 것입니다. 세계적인 고점 수준이라는 주장이 맞으며, 사람들도 그 의견에 동의할 것입니다. 그렇다면 그 의견을 따르는 것이 괜찮았을 것입니다. 그것이 반대되는 경우이며, 실제로 그런 상황입니다. 이를 ‘기본 상황’이라고 부르면 됩니다.

그러므로 이는 예측이 아니라 불균형한 상황입니다. “한 번 더 상승하면 끝이다”라는 편안한 전략은, 실제로는 그런 일이 일어나지 않을 때까지의 비용을 줄이는 방법일 뿐입니다. 오늘의 “마지막” 상승이 비싸지는 원인은, 아무도 예측할 수 없는 요소입니다. 즉, 에너지 문제가 단순한 에너지 문제가 아니라 서비스, 임금, 유로에도 영향을 미치는 문제가 되는 것입니다. 오늘 ECB는 금리를 인상했지만, 그 결정이 정확한 것인지는 의문입니다. ECB의 자체 채권 시장과 그 대통령도 이미 “끝났다”는 결론을 뒤집을 수 있습니다. 대중과 동조하는 것은 경력을 지키는 방법이지만, 어쨌든 나타날 수밖에 없는 위험으로부터 포트폴리오를 보호하지는 못합니다.