eBay: 970-Share Insider의 “매각” 정보는 무시해야 합니다. Depop의 경우는 보유를 권장합니다.

eBay: 970-Share Insider의 “매각” 정보는 무시하세요. Depop의 경우는 보유해야 합니다.

저는 eBay(EBAY)를 유지하는 상태로 두고 있습니다. 그 이유는 여기서 많은 사람들이 보는 헤드라인과는 전혀 관련이 없습니다. 구체적으로 말하자면, 최근 법무 책임자가 공개한 매각 사항과 관련된 것입니다.970주에 약 $100,046내부 거래는 중요한 신호가 되어야 하는데, 이 경우에는 그런 신호가 전혀 없다는 점이 문제입니다. 현재 주가는 1년 전과 비교해 약 20% 상승했으며, 주당 약 104달러에 거래되고 있습니다. 하지만 지난 한 달 동안은 약 5% 하락했습니다. 이는 2분기 실적이 예상치를 초과했고, 경영진이 제시한 전체 연도 성과 예측도 긍정적인 것으로 보였음에도 불구하고 그렇습니다. 시장은 해당 분기의 성과를 처벌하지 않고, 14억 달러 규모의 데포프 인수 사업을 다음 분기에 어떻게 평가할지에 대해 판단하고 있습니다. 진짜 판단은 Form 4 보고서가 아니라 바로 그 부분에서 나옵니다.

“매각”이란 세금 부과의 표시일 뿐, 어떤 신호도 아닙니다.

사만다 웰링턴의 8월 15일에 나타난 행동 패턴은 세부 사항을 고려하지 않으면 걱정스러울 수 있습니다. 그녀는 970주를 약 103.14달러에 매각했는데, 이는 그녀가 직접 소유한 주식 수가 약 6% 감소한 것을 의미합니다.1,836개의 제한된 주식 단위가 전환되었습니다.그녀가 처분한 주식들은 그 주식이 부여되는 과정에서 발생하는 세금을 충당하기 위해 다시 돌려주어졌습니다. 그녀는 여전히 16,148주의 주식을 직접 소유하고 있으며, 16,518주는 아직 부여되지 않은 상태입니다. 직원들의 RSU 부여는 보상입니다. 그 보상을 급여세로 사용하는 것은 일상적인 절차일 뿐, 회사에 대한 불리한 행동이 아닙니다.

같은 논리가 더 큰 수치들에도 적용됩니다. CEO인 제이미 이아노네는…22,220주에 약 240만 달러수익 공시 후 2일 동안의 가격은 약 109달러였습니다. 이는 매우 좋은 분기 성과를 보인 것으로, 팬데믹으로 인한 매도 행위와는 거리가 멉니다. 또한, 시장 평가가는 약 460억 달러이며, 일일 평균 거래량은 약 4억 달러에 불과합니다. 주목할 점은, 내부자들이 전혀 매수하지 않았다는 것입니다. 이는 약간의 위험 신호입니다. 하지만 10만 달러 규모의 매각은 그저 작은 수치에 불과하며, 이를 바탕으로 eBay의 향후 전망을 예측하는 것은 불가능합니다.

실제로 주가를 움직인 것은 2분기가 아니라 2분기 후반이었습니다.

8월 5일에 발표된 2분기 인쇄량은 매우 좋았습니다.GMV는 224억 달러에 달했으며, 15% 증가했다고 보고되었습니다.외화 변동을 제외한 기준으로는 14%의 매출이 발생했습니다. 매출액은 31.3억 달러로, 약 15% 증가했습니다. 비GAAP 기준의 순이익은 1.60달러였으며, 시장의 합의치인 1.51달러에 근접했습니다. 비GAAP 운영 이익률은 28.5%로 매우 높았습니다. 광고 수익은 5.96억 달러로, GMV의 2.7%를 차지했습니다. 추후 자유 현금흐름은 약 24억 달러로, 전년 동기 대비 72% 증가했습니다. 이번 분기에는 7월 30일에 문을 연 Depop 사업 부분은 포함되지 않았습니다. 따라서 두 자릿수의 GMV 성장은 전적으로 자연스러운 결과였습니다.

그 다음으로 지침이 내려왔고, 이때 실제로 분기 성과가 결정되었습니다. 경영진은 3분기 매출을 30.7억 달러에서 31.2억 달러로 예상했으며, 환율 변동이 없을 경우 8%에서 10% 증가한 수치였습니다.비GAAP 기준 EPS는 1.36달러에서 1.42달러입니다.2분기에 기록된 1.60달러와 작년 3분기에 기록된 1.36달러를 비교해보면, 상황이 매우 심각합니다. 3분기 수치는 Depop을 포함한 것이므로, 핵심 시장의 성장률은 약 15%에서 낮은 수준으로 떨어졌습니다. 새로 인수한 사업부가 합류하면서 상황은 더욱 악화되었습니다. 시장에서는 이런 상황을 이미 예상했고, 주식 가치도 하락했습니다. 하지만 여전히 실망스러운 상황이었기 때문에 주식 가치는 계속 하락했습니다.

데포프와의 계약이 그 분할 판결의 원인입니다.

eBay가 인수했습니다.에티시에서 데포프를 14억 달러의 현금으로 매각함7월 30일에 체결된 이 거래는 별도의 브랜드로 운영될 예정입니다. 전략적으로 보면, 약 700만 명의 활성 구매자들이 있으며, 그 중 거의 90%가 34세 미만입니다. 이는 eBay가 수년간 성공적으로 유입시키지 못했던 젊고 모바일 중심의 재판매 고객층을 얻게 된다는 것을 의미합니다. 재무적으로는, 이번 회계연도에 이 거래는 손실이 됩니다. 경영진은 데폭이 연간 GMV 성장률을 약 1.5% 증가시킬 수 있다고 말합니다.3~4포인트의 역풍이 3분기 운영 수익 증가에 영향을 미쳤습니다.통합 및 마케팅 비용이 발생하기 시작하면서 말입니다. 즉, 이 인수는 전체 수익에 거의 기여하지 않으며, 올해의 수익에 부정적인 영향을 미칩니다. 이는 “스토리를 사고, 거래를 팔아버리기”라는 전형적인 상황입니다.

그리고 시장도 수학적인 이유 외의 다른 이유로 반응했습니다. 주식 가치가 하락했습니다.결과 발표 전에 여러 분석가들이 기업의 평가를 낮추는 현상이 있었습니다.이러한 우려들은 미국의 중고품 시장에서의 경쟁 압력이 증가하고, 데포프와 관련된 마케팅 비용이 높아지는 것과 관련이 있습니다. 판매 부문의 분할 구조는 복잡하고 유용합니다: 웰스파고데포ップ의 영향으로 가격 목표를 92달러로 낮추었습니다.반면, BMO의 브라이언 피츠는 145달러라는 높은 가격을 제시했습니다. 이는 Focus 카테고리들이 현재 GMV의 40% 이상을 차지하고 있고, AI 판매 도구들이 마진을 높이는 데 기여한다는 점을 나타냅니다. 같은 시점에서 92달러에서 145달러 사이의 가격은 시장에서 의견이 분분한 가격대이며, 이는 시장이 그 가격대를 무시하지 않는다는 뜻입니다. 그런 의견 차이가 바로 실제 위험과 보상입니다. 고품질 제품을 선호하는 기업들은 가치 감소와 경쟁 문제를 보고 있으며, 성장 중심의 기업들은 주기적인 저평가 상황을 보고합니다.

평가: 공정한 가격이며, 매도 후의 할인된 가격이 아닙니다.

이 글을 쓰는 동안, 여러 가지 비율들이 어디에 해당하는지 정확히 설명해 드리겠습니다. 이 주식의 가치는 지난 4분기 실적을 기준으로 하면 약 21배입니다. 또한 EV/EBITDA 비율은 약 17배입니다. 여기서 기업 가치란 시장 가치와 부채를 합친 값이며, EBITDA는 운영 현금을 대표하는 수치입니다. 이런 비율들은 과장된 수치가 아닙니다. MercadoLibre의 경우 EV/EBITDA 비율이 20대 초반으로, 진정한 초과 성장을 나타내는 수준입니다. 반면 PDD의 경우 중국 관련 리스크로 인해 단일 자릿수의 실적 비율을 보입니다. eBay의 경우는 그 중간 수준이며, 이는 시장이 할인된 가격으로 주식을 제공하는 것처럼 보이지 않습니다. 8~10%의 매출 성장과 거의 변동 없는 EPS를 가진 경우, 21배의 실적 비율은 합리적인 수준이며, 시장이 할인된 가격으로 주식을 제공하는 것처럼 보이지 않습니다. 저는 이 주식이 비싼다고 말하지 않습니다. 28.5%의 비GAAP 운영 이익률, 47%의 자기자본수익률, 그리고 1.2% 정도의 배당수익률을 보유하고 있으며, 6년 연속 증가하는 배당금도 과대평가된다는 느낌을 주지 않습니다. 하지만 78달러 때도 같은 상황이었으며, 119달러라는 고점에 도달하면서 이러한 비율이 형성되었습니다.

이 거래 이후 재무제표를 면밀히 검토해야 합니다. 이베이는 6월에 약 49억 달러의 현금과 투자 자산을 보유하고 있었으며, 그 후 에치시에게 14억 달러를 지급했습니다. 그 전까지의 순부채는 약 34억 달러였습니다. 20억 달러 규모의 회사채 구매 권한도 남아 있으며, 무료 현금 흐름으로는 배당금을 약 4배나 충당할 수 있습니다. 따라서 자본 반환 프로그램은 위험에 처해 있지 않습니다. 다만, 이는 예전보다 줄어든 수준이며, 성숙한 시장에서는 회사채 구매가 주당 가치에 중요한 요소입니다. 21배의 수익을 받는 투자자들은 그 주식 가치를 유지하기를 원할 것입니다.

방관하는 것이 옳은 이유입니다.

‘Hold’은 의사결정의 미흡이 아니라, 세 번째 분기의 실적을 기준으로 결정된 평가입니다. 저를 결정에 동참하게 만드는 요인들은 명확합니다. 구매할 경우, 경영진이 세 번째 분기의 GMV가 적어도 낮은 수치인 상태로 발표되고, 비GAAP 운영 이익률이 20대 초반 수준을 유지하며, Depop의 부담이 2026년까지 지속된다면, $119에서의 가격은 과도한 반응으로 보일 것이고, 현재 가격은 합리적인 입문 가격이 됩니다. 매도할 경우는 그 반대입니다. GMV가 낮은 수준으로 떨어지거나, Depop의 마케팅 비용이 내년에도 계속 증가하거나, 미국 재고 시장에서의 주식 손실이 더욱 심해진다면, 여러 분석가들이 이미 치열한 경쟁 상황을 예상하고 있습니다.

또한, 어떤 분기에서도 문제가 명확하게 해결되지 않을 위험도 있습니다. 가장 정보를 잘 알고 있는 사람들은 판매자들이며, 구매자는 아닙니다. 개별적으로는 괜찮지만, 전체적으로 보면 주의해야 합니다. 그리고 eBay의 최신 10-Q 보고서에도…주주 활동주의와 요청되지 않은 인수 제안이 위험 요소로 작용함인수 제안을 거절한 후, 그 회사의 이사회는 그 제안이 신뢰할 수 없고 매력적이지도 않다고 평가했습니다. 이러한 조치는 양방향으로 해로운 결과를 초래합니다. 왜냐하면 다른 기업이 가치를 인식할 수 있는 전략적 가치를 암시하는 동시에, 주의를 분산시키는 요소가 되기 때문입니다.

핵심 요약.

저는 eBay에서 거래를 하고 있어요. 왜냐하면 Form 4의 정보는 전혀 도움이 되지 않고, 운영 설정 정보는 두 가지 방향으로 나뉘어 있기 때문입니다. 진정한 성장 시장이며, 엘리트 기업들의 수익과 현금 창출이 이루어지고 있지만, 가격은 제2분기 예상치에 비해 높아서 그만큼의 가치를 지니지 못합니다. 내부 매매 정보는 그저 소음에 불과하며, 무시해야 합니다. Depop의 분할, 둔화되는 성장세, 그리고 분석가들 간의 의견 차이야말로 중요한 요소입니다. 다음 분기 보고서가 eBay의 2분기 성장률과 3분기 성장률 사이의 격차를 해소할 때까지 인내하는 것이 중요합니다.