두올링고는 인공지능에 대한 우려로 큰 문제를 겪고 있습니다. 하지만 현재 사용자 수는 그 위협이 현실화되고 있다는 증거가 되지 않습니다.

S&P 500 지수는 역대 최고치와 몇 퍼센트 정도 차이가 나는 수준에 머물고 있습니다. 하지만 많은 금융 언론들은 붕괴가 임박했다고 경고하며, 지수는 계속 상승하고 있습니다. 다만 듀롤링고는 그런 붕괴를 기다리지 않았습니다. 이 언어 학습 앱은 지난 1년 동안 자신만의 ‘붕괴’를 겪어왔습니다. 즉, 주식 가치는 하락했습니다.지난 12개월 동안 절반 이상특정하고 검증 가능한 두려움에 의해 압박받는 상황입니다. 그 두려움은, 자유로운 AI 튜토리얼이 유료 언어 앱들을 쓸모없게 만든다는 것입니다. 중요한 질문은, 회사의 실제 수치가 이 두려움과 일치하는지 여부입니다.

이 매도 현상에는 여러 가지 원인이 있었습니다.

두 가지 요인이 듀올링고를 하락시켰습니다. 첫 번째는 인공지능 모델의 문제입니다. 투자자들은 채터GPT와 같은 모델들이 무료로 튜토리얼을 제공한다면, 아무도 그런 캐릭터가 있는 앵무새와 관련된 월간 구독료를 지불하고 싶어하지 않을 것이라고 생각했습니다. 이 이야기가 너무 강력해서, 투자자들의 관심도는 전체 주식 발행량의 약 21%에 달했으며, 27명의 분석가 중 19명은 ‘Hold’ 입장을 취했습니다.

두 번째 힘은 자가 초래된 것이었으며, 겉보기에는 더 심각했습니다. 2월에 루이스 폰 안 CEO는 회사가 사용자들이 결제를 하도록 강요하는 속도를 일부 줄일 것이라고 발표했으며, 그로 인해 약간의 손실이 발생할 것으로 예상되었습니다.단기 예약으로 5천만 달러사용자 수 증가를 조건으로 더 많은 고급 AI 기능을 제공함으로써 성과를 내고 있습니다. 경영진은 2026년의 매출 성장률을 전년도의 약 40%에서 중반 10% 수준으로 낮추었습니다. 시장은 이를 회사가 어려움에 처했다는 신호로 받아들여 주가가 계속 하락했습니다.

사용자들은 다른 말을 합니다.

그러자 2분기 실적이 8월 5일에 발표되었습니다. 하지만 AI 논문에서 가장 중요한 지표는 수익표에는 전혀 나타나지 않았습니다. 일일 활성 사용자 수는 증가했습니다.연간 23% 증가하여 5,870만 명이 되었고, 유료 가입자도 17% 증가하여 1,270만 명이 되었습니다.수익은 그랬습니다.2억 9,850만 달러로, 예상치보다 18.3% 증가했습니다.조정된 수익도 기대치를 초과했습니다.

그것이 바로 인공지능에 관한 논쟁의 핵심입니다. 만약 자유로운 인공지능이 정말로 듀올링고를 파괴한다면, 그 파괴는 사용자 수에서 먼저 나타날 것입니다. 하지만 그렇지 않습니다. 사용자들은 계속해서 늘어나고 있으며, 제품을 유지시키는 요소들도 여전히 작동하고 있습니다.스트라이크들은 끊어지기를 거부한다.10년간의 입소문을 통한 정보 전파, 그리고 앱의 인공지능을 훈련시키는 데 사용된 행동 데이터들은, “경쟁자가 존재한다”는 상황에서도 그 “방어막”이 존재하지 않는다고 주장하려는 상황의 장벽입니다. 이는 “경쟁자가 존재한다”와 “방어막이 무너졌다”의 차이이며, 현재의 사용자 데이터는 오직 전자의 경우만을 뒷받침합니다.

솔직히 말해서, 이건 의도적인 베팅일 뿐, 확실한 결정이 아닙니다.

하지만 시장은 그렇게 터무니없지는 않아요. 그렇지 않다고 주장할 수는 없습니다. 그 후 주가는 12% 하락했고, 그럴 만한 이유가 있었습니다. 듀롤글로는 3분기 매출이 약…3억 20천만 달러, 예상보다 약간 낮음그리고 예약된 금액도 – 사용자가 약속한 금액이야 – 그저 약간만 증가했을 뿐입니다.8%, 사용자 수는 23% 증가관리자들은 자신들의 방식대로, 단기적인 돈을 사용자로 전환시키는 방법을 사용합니다. 더 많은 사용자층이 생길 것이라고 기대하는 것입니다.2028년까지 매일 1억 명의 활성 사용자가 생기면 그 수익이 발생할 것입니다.그것은 한 가지 전략일 뿐입니다. 예약이 다시 빠르게 증가하기 전까지는, 모든 조언과 지시가 주식 가치를 더욱 높이는 데 기여할 것입니다.

놀라운 점은, 이 회사가 AI를 활용하여 거래를 수행한다는 것입니다. ‘비디오 콜’이라는 AI 통신 기능을 통해, 인출 비용이 출시 이후 10배 이상 줄어들었습니다. 이 덕분에 듀롤링고는 더 많은 프리미엄 서비스를 무료로 제공할 수 있습니다. 8월 중순에 DA 데이비슨은 듀롤링고의 주식을 ‘구매 가능’으로 업그레이드했으며, 목표 가격은 160달러였습니다. 그 이유는 “AI가 듀롤링고를 파괴한다”는 주장이 더 이상 타당하지 않게 되었기 때문입니다.

얼마나 비용이 들고, 무엇이 그것을 파괴할 수 있을까?

이것이 가치와 관련된 문제인데, 저는 “오늘 당장 전체 주식을 사라”는 결론에 도달하지 못합니다. 품질은 정말 우수합니다. 순이익률은 약 72%, 현금흐름 이익률은 거의 35%, 투자된 자본의 수익률은 약 30%입니다. 부채도 없으며, 10억 달러 이상의 현금이 있으며, 회사가 승인한 4억 달러 규모의 주식 환매도 있습니다. 하지만 절대적인 측면에서 보면 평가가 너무 저렴하지 않습니다. 시장가치는 약 65억 달러이며, 주식의 가격은 미래 수익의 40배에 해당합니다. 문제는, 고성장 SaaS 시대에 세 자리 숫자로 표현될 수 있었던 가격비율이 현재는 크게 하락했으며, 현재의 가격은 향후 몇 년간의 어려움을 반영하고 있습니다.

그것이 바로 정상적인 상황입니다. 시장은 아직 나타나지 않은 재앙적 상황을 가정하여 가격을 책정했으며, 이로 인해 증명의 책임은 매도자에게 돌아갑니다. 하지만 이 상황을 긍정적으로 전환시키는 요소는 아직 입증되지 않았습니다. 따라서 주목해야 할 두 가지 지표는 일일 활성 사용자 수와 예약 건수의 성장률입니다. 만약 일일 활성 사용자 수가 10대 이상으로 유지되고 예약 건수도 그 수준으로 회복된다면, 할인율은 점점 더 커질 것입니다. 반면, 일일 활성 사용자 수가 10대 이하로 떨어지거나 예약 건수가 단순한 수준에 머물러 있고 수익화 가능성이 없다면, 혹은 더 나쁜 경우로, 진짜 AI 연구소가 경쟁자를 만들어내서 사용량이 크게 줄어든다면, 시장의 비관적인 전망이 맞을 것입니다.

입장 가격은 130달러 중반대에 안정되었으며, 이는 50일 및 200일 평균값보다 약간 높은 수준입니다. 또한 2월에 발생한 하락과 8월의 실적 발표 이후의 하락세에 비해서는 87.89달러의 저점을 훨씬 넘는 수준입니다. 이는 단순히 하락하는 형태가 아니라, 매도가 거듭되는 상황입니다. 하지만 여전히 추매를 하는 것보다는 조정이 필요하다고 할 수 있습니다. 그리고 분기별 사용자 및 예약 데이터를 통해 이 논리를 확인한 후에야 의미 있는 결정을 내려야 합니다.

이런 구조가 유의미해지는 데에는 다음 시장 붕괴를 기다릴 필요가 없습니다. 듀롤링고는 이미 특정한 두려움에 따라 가격을 재산정했으며, 그 두려움에 대한 점수도 매 분기마다 업데이트됩니다. 시장은 단순히 가격만으로 회사가 AI의 희생양이 될 것이라고 판단하는 것은 너무 성급한 일입니다. 이것이 진짜인지 아닌지는 사용자들이 결국 돈을 지불할지 여부에 달려 있습니다. 그건 확실한 결론이 아니라, 예측에 불과합니다.