듀롤링고의 저렴한 P/E 지수는 의도적인 타협을 숨기고 있다.

듀롤링고의 주가는 저렴해 보입니다. 그린 오울이라는 회사를 운영하는 회사는 지난 연도의 수익을 기준으로 약 16배의 가치를 가지고 있으며, 매출도 높은 수준을 유지하고 있습니다. 또한 총매출 마진도 72% 이상입니다. 여전히 성장 가능성이 있는 기업이라면, 이는 저렴한 가격이라고 할 수 있습니다. 특히 올해에는 주가가 90달러 아래로 떨어졌으며, 2025년 말에는 353달러까지 올랐습니다. 대부분의 투자 정보 사이트에서는 이런 경우 “저렴하다”고 표현합니다.

후행 숫자는 거짓입니다. 2025년 9월에 끝난 분기에서 듀롤링고는 지연된 세금 자산에 대해 오랫동안 보유해왔던 평가적 예비금을 발표했습니다. 이는 회계상의 조치였으며, 그 결과…222.7백만 달러의 일시적인 소득세 혜택. 그 한 분기의 순이익은 2억9,220만 달러에 달했으며, 주당 5.95달러였습니다.. 1년 전에는 같은 분기에 주당 0.49달러의 수익이 있었습니다.그런 혜택이야말로 저가 주식의 가치를 결정하는 핵심 요소입니다. 하지만 그런 혜택은 다시 나타나지 않을 것입니다. 그 혜택을 빼면, 그 회사의 주가는 약 42배의 미래 수익으로 평가됩니다. 그러니 그 회사는 비싼 기업이며, 저렴한 회사는 아닙니다. 시장은 그 회사의 가치를 과소평가하는 것이 아니라, 그 회사의 성장 가능성에 대한 투자라고 평가하는 것입니다.

이 베팅을 고려해볼 가치가 있는 것은, 그 기반이 되는 경제 모델이 얼마나 특이한지입니다. 듀롱고는 소비자-인터넷 기업으로서, 많은 돈을 쓰지 않고도 큰 수익을 얻는 드문 회사입니다. 이 모델은 단 하나의 원칙에 기반을 두고 있습니다. 사용자는 두 가지 통화 중 하나로 지불합니다. 그들은 무료 서비스를 받기 위해 자신의 시간을 지불하거나, 현금으로 지불할 수도 있습니다.지금은 수익의 약 5분의 4를 차지하는 구독 서비스입니다.이 제품은 그 기능들을 잘 구현해내고 있습니다. 스트라이크 기록, 리더보드, 알림 기능 등이 모두 잘 작동합니다. 수치로 보면 그 기능들이 효과적이라는 것을 알 수 있습니다.2026년 2분기 현재 사용자 유지율은 기록적인 84%를 기록했습니다.그리고 사용자의 약 80%는 항상 그렇게 했습니다.구입하는 것이 아니라 자연스럽게 도착했다.. 10억 번의 다운로드 기록을 달성했습니다.자본으로 측정했을 때, 이 회사는 매우 효율적입니다. 자유현금흐름률은 약 35%이며, 지난 연도에 발생한 자본 지출은 약 3300만 달러에 불과합니다. 또한, 재무제표상의 부채보다 현금이 더 많습니다. 이는 가장 단순한 의미에서 볼 때, 실제로는 ‘부채가 없는’ 회사라고 할 수 있습니다.

이제 흥미로운 부분입니다. 2025년에 회사는 그 효율성을 활용하기로 결정했습니다. 성장은 점점 불안정해졌고, 듀롤글로가 3분기 실적을 발표했을 때, 일일 활성 사용자 수는…500만 5천월스트리트의 예측보다 훨씬 낮은 수치였습니다. 창립자이자 CEO인 루이스 폰 아른은 회사가 이제 실험을 진행하고 있다고 말했습니다.사용자 증가에 훨씬 더 집중하고 있습니다.그리고 그로 인한 지침들이 시장을 불안하게 만들었다. 주식가격은 하루에 약 4분의 1 정도 떨어졌다.이 주식의 역사상 가장 큰 하락폭입니다.시장은 이를 성공이 점점 더 성숙해지고 있다는 신호로 해석했습니다. 폰 아른의 관리자들도 같은 의견을 내고 있었습니다. 즉, 그들은 단기적인 수익을 포기하고 더 큰 시청률을 얻기 위해 거래를 할 것이라고 말했습니다.

2026년 2분기에는 이제 거래가 실행되고 있습니다.일일 활성 사용자 수는 5,870만 명에 달했으며, 전년 대비 23% 증가했습니다., 반면에수익은 단지 18% 증가하여 2억 9,850만 달러가 되었습니다.회사2026년 매출 성장률은 15–18%로, 예약 수는 10–12%에 불과합니다.떨어지는 급격한 단계로부터2025년에 39%의 수익 성장률을 기록했습니다.즉, 사용자들은 그들이 창출하는 수익보다 더 빠르게 성장하고 있습니다. 관리자들은 가격을 인상하는 대신, 여유로운 이익을 무료 제품에 재투자함으로써 그 효과를 증가시키고자 합니다.2028년까지 매일 1억 명의 사용자가 되는 목표그리고 훨씬 더 큰 기반을 나중에 유료로 전환하는 것입니다. 이는 선택할 수 있는 주장이지만, 실제적인 주장이며, 뒤에 표시된 P/E 수치와는 다릅니다.

이 논문을 진지하게 받아들여야 합니다. 그중에서도 특히 주목해야 할 숫자가 있습니다. 그것은 바로 일일 사용자 수와 수익 성장 사이의 격차입니다. 사용자 수가 수익을 초과하는 한, 이 전략은 성공적입니다. 듀롤링고는 자신이 감당할 수 있는 돈으로 더 많은 사용자를 확보하고 있으며, 시간과 돈의 효율적인 흐름도 유지되고 있습니다. 하지만 그 두 가지가 일치하거나 반대로 변하는 순간, 회사가 여전히 이윤을 포기하며 성장을 추진하는 동안, 그 효율적인 시스템은 더 이상 효율적이지 않게 됩니다. 그리고 42배의 성장률도 더 이상 충분하지 않습니다.

우리는 이미 이런 상황에서 발생하는 손실이 얼마나 큰지 알고 있습니다. 주식가는 약 5개월 만에 353달러에서 90달러 아래로 떨어졌습니다. 성장률이 예상치에 미치지 못했기 때문입니다. 그 후 다시 145달러 수준으로 회복되었습니다. 성장을 촉진시키기 위한 가격을 책정한 회사는 취약한 상태입니다. 제품이 얻는 충성도는 그만큼의 가치를 가집니다. 가격은 성장에 비례하여 결정됩니다.