올드 도미니언: 시장은 이미 미국 최고의 트럭 운전사를 구입했습니다.

시티그룹은 올드 도미니언 프레이트 라인(ODFL)에 대해 올해 여름에 결정을 내리지 못했습니다. 6월 중순에…주식의 등급을 매도로 낮추었습니다.트럭 관련 재고가 과도하게 많으며, 그로 인한 위험도 과소평가되고 있다는 경고가 있었습니다. 한 달도 채 지나지 않아…7월 9일에 같은 분석가는 228달러의 목표가로 다시 중립적인 태도를 보였습니다.– 현재 주가가 거래되는 가격보다 약 4분의 1 높은 수준입니다.

그런 갑작스러운 변화는 주목할 만합니다. 왜냐하면 그것이 의사결정의 미숙함이 아니라, 이 회사가 제기하는 문제의 진짜 성격을 보여주기 때문입니다. 즉, 화물 물량이 점점 줄어들고 있는 상황에서 미국에서 최고의 트럭 운송 회사를 위해 얼마나 많은 비용을 지출해야 하는가 하는 문제입니다.

트럭 수가 감소함에 따라 기록적인 분기였습니다.

올드 도미니언은 정말로 뛰어난 2분기 성과를 기록했습니다.수익이 10.4% 증가하여 15.5억 달러에 달했습니다.보수된 주당 수익은 32.3% 증가하여 1.68달러에 달했으며, 이는 회사 기록상의 최고치입니다. 또한 LTL 업계에서 효율성을 나타내는 지표인 운영 비율도 낮을수록 좋은 것으로, 이 지표 역시 낮아졌습니다.74.6%에서 70.1%로 개선되었습니다..

여기서 멈춰야 할 부분이 있습니다. 그 모든 수익 증가는 올드 도미니언이 제품을 판매하는 동안 일어난 것입니다.적은화물.하루당 처리된 톤수는 4.1% 감소했으며, 하루당 수출량도 5.7% 감소했습니다.작년과 비교했을 때, 이 회사는 더 적은 화물 운송량으로도 더 많은 수익을 얻고 있습니다. 이는 성장의 원인이 수요가 아니라 가격에 있음을 보여줍니다.

LTL 운송 방식에서는 올드 도미닌과 같은 운송업체가 여러 고객으로부터 온 화물들을 하나의 트레일러에 담아서 운송하고, 파운드당 요금을 부과합니다.백파운드당 수익은 전년 동기 대비 15.2% 증가했습니다.연료 과잉을 제거한 후에도 여전히 5.5% 상승했습니다. 올드 도미니언은 업계 최고의 서비스를 이용하고 있습니다.99%의 정시 납부율, 청구 비율은 0.1%– 파운드당 가격을 더 빠르게 올리는 것, 즉 몇 파운드가 이동하는지에 따른 감소보다 더 빠르게 가격을 높이는 것입니다. 이것이 바로 실제적인 가격 설정 능력이며, 현재의 수익 순환 체계의 핵심입니다.

그 이후의 월별 데이터에 따르면 엔진은 여전히 작동하고 있음을 보여줍니다. 8월에는…일일 수익은 12.4% 증가했습니다.그리고 현재까지의 비율.연료를 제외한 백파운드당 수익은 4.8% 증가했습니다.심지어 화물량도 다시 감소했습니다.

프리미엄이야말로 그 주식에 대한 반대 의견입니다.

시티그룹의 신용등급이 변동되는 원인은 평가가 문제 때문이며, 최근 14%의 하락세를 보이는 주식을 구매하려는 사람들은 이를 진지하게 받아들여야 합니다.

올드 도미니언의 경우, 미래 수익에 대한 가치를 약 37배로, 지속적인 EBITDA에 대해서는 약 21배로 평가됩니다. 반면, 배당수익률은 약 0.6% 정도입니다. 이는 가장 강력한 LTL 기업들이 요구하는 프리미엄입니다. 가장 유사한 기업인 Saia의 경우는 수익에 대해 34배의 가치를 요구합니다. 하지만 그럼에도 불구하고 이는 상당한 프리미엄이며, 시장이 올드 도미니언의 품질을 인정하고 있다는 의미입니다.

이제, 진정한 반대 입장을 가진 상황과 그렇지 않은 상황을 구분하는 테스트를 적용해 보겠습니다. 제가 일반적으로 사용하는 프레임워크에 따르면, 매수 신호는 고성장 기업이며, 그 기업의 가치 평가 비율이 시장 수준으로 낮아지는 반면, 그 기업의 성과는 계속해서 향상되고 있습니다. 이는 증명의 부담이 매도자에게 옮겨지는 상황입니다. 하지만 여기서는 그렇지 않습니다. 올드 도미니언의 가치 평가 비율은…위에시장의 물리적 규모는 여전히 감소하고 있지만, 프랜차이즈 기업의 가치는 정상적인 가격으로 거래되고 있으며, 그들의 성장 동력도 오직 가격뿐입니다. 그러므로 증명의 책임은 약세론자들이 아닌 강세론자들에게 있습니다. 시티그룹의 주의적인 태도는, 그들이 자주 보내는 메시지가 무엇이든 간에, 시장의 실수가 아니라 합리적인 판단이라고 할 수 있습니다.

재무제표를 보면, 저가 경영이라는 주장은 전혀 근거가 없습니다. 올드 도미닌은 부채보다 현금을 더 많이 보유하고 있으며, 자기자본으로는 약 25%, 투자자본으로는 24%의 수익률을 얻고 있습니다. 또한 연간 10억 달러 이상의 자유현금흐름을 창출합니다. 이 모든 것은 의심할 여지가 없는 사실입니다. 정말 훌륭한 기업입니다. 또한, 모든 가격도 적절하게 책정되어 있습니다.

실제로 ‘기다리는 것’이란 무엇인가?

그러니까, ‘모모모’ 헤드라인에 대한 정직한 답변은 이게 단순한 평가일까, 아니면 실제 정보일까 하는 것입니다. 최근의 주식 가치 하락이 아직 주식을 저렴하게 만들어주지는 않았으며, 투자자들이 현금흐름의 37배에 해당하는 가격으로 주식을 사야 한다고 생각하지 않습니다. 더 좋은 리스크/수익 비율은 두 가지 방법 중 하나로 얻어질 수 있으며, 둘 다 관찰 가능한 것이지, 기대하는 것과는 다릅니다.

우선, 진정한 가격 변화가 일어나고 있습니다. 올드 도미니언의 가격 설정 능력은 여전히 강력하지만, 실제 화물량이 계속 줄어들면 가격은 제한된 힘에 불과합니다. 8월의 데이터는 긍정적이지만 결정적이지는 않습니다. 화물량은 여전히 0.9% 감소했습니다. 물동량이 정상으로 돌아오면 비로소 실질적인 수요 회복이 가능해집니다.

둘째, 진입 비용이 더 낮다. 이 회사는 강력한 경쟁 우위를 가지고 있으며, 운영 레버리지도 실질적이다. 문제는 진입 가격일 뿐, 사업 자체에는 아무런 문제가 없다. 시장 수준에 더 가까운 가격으로 진입할 경우, 반대편의 프레임워크가 필요로 하는 불균형이 해소될 것이다.

그 두 가지 조건 중 하나가 실현되기 전까지는, 시장의 프리미엄과 시티그룹의 지속적인 경고가 “저점에서 매수하라”는 행동보다 더 적절한 상황입니다. 훌륭한 기업이라도, 영원히 성공할 것이라고 가정된 가격을 지불해야 한다면 여전히 나쁜 투자입니다. 단지 다음 평가가 어떻게 될지는 알아보는 것이 중요합니다. 가격 변화가 언제 중요한지를 알려줄 것입니다.