디프가 끝난 후: S&P 500 기업의 실적이 현재 무엇을 말해줄까?

2026년 4월에,JPMorgan의 전략가 미슬라브 마테이카는 투자자들에게 저점을 매수하라고 조언했습니다.논리는 간단했습니다. S&P 500 기업들의 이익이 충분히 빠르게 증가하고 있었기 때문에, 지정학적 충격들—이란 분쟁, 석유 가격 상승, 중동 지역의 긴장 상황 등—은 사소한 문제에 불과했으며, 정권 교체로 이어지지는 않았습니다.3개월에서 12개월간의 통화인덱스가 그 자리에 있던 상황에서 일어났습니다.이전의 최고가보다 약 8% 하락했습니다.,와 함께기름의 가격은 배럴당 109달러 근처입니다.그리고 스태그플리케이션 상황에서의 시장 가격도 마찬가지입니다.

그 이후의 데이터가 보여주는 것은 이렇습니다. 그 조치는 가격에 효과가 있었습니다. S&P 500은 5월 초의 침체기를 극복하고 상승했습니다.8월 중순까지 7,800보다 큰 기록된 영토 — 3월의 저점에서 약 14% 상승한 수치입니다.이 지수는 올해 들어 약 13% 상승했으며, 52주 최고치에 근접한 수준입니다.

하지만 시장은 마테이카가 물었던 질문에 이미 답해버렸습니다. 하락이 일어났고, 가격은 더 이상 중요한 요소가 아닙니다. 중요한 것은 앞으로 어떻게 될지입니다. 이렇게 높은 가격 상황에서도, 구매를 정당화하는 수익 창출 능력이 계속 유지될 수 있을지 여부입니다.

수익 창출 기계

“저점에서 매수하라”라는 주장을 뒷받침하는 수치들은 실망하지 않았습니다. 오히려 기존에 예상했던 수준을 넘어서는 결과가 되었습니다.

2026년 1분기 S&P 500 기업들의 실적은 전년 동기 대비 약 28% 증가했습니다. — 연초에 예상된 14.4%보다 거의 두 배에 달하는 수치입니다.. 그것은 두 자릿수의 수익 성장이 이어진 여섯 번째 분기였습니다.. 2026년 예상치에 따르면, 매출은 23.6% 증가할 것으로 예상되며, 12.3% 상승할 것입니다.. Q3 예상치는 26% 사이입니다.그리고28.5%출처에 따라 다를 수 있습니다. 만약 그 추정이 맞다면, S&P 500은 7개 분기 연속으로 두 자릿수의 수익 성장을 기록할 것입니다.대불황 이후 최장기 지속 기록.

비트 속도가 헤드라인에 부합합니다.S&P 500 지수에 포함된 440개 기업 중 약 86%가 2분기 실적을 시장 예상치를 상회했으며, 이는 10년간의 평균적인 성과율인 76%보다 높은 수치입니다.. 하단부터의 EPS 추정치는 3월 말부터 6월 말까지 3.4% 상승했습니다. — 2021년 이후 가장 큰 중간기간 예상치 상승.

그러니까, 수익을 창출하는 시스템이 실제로 존재한다는 거죠. 문제는 그 시스템이 과장된 것만큼 반복 가능한지 여부입니다.

마진 문제

이곳에서 ‘패서 스택’ 문제가 발생합니다.

S&P 500의 순이익 마진은 1분기에 14.8%에 달했습니다.– 팬데믹 이후의 고점 근처에 있습니다.2010년대의 7-8% 범위를 훨씬 초과한 수준입니다.그 수준의 마진은 주당이익에 매우 유리합니다. 또한 구조적으로도 가벼운 상태입니다. 2026년의 전체 이익 성장 예상치가 약 24-28%인 것은, 원자재 비용이 증가하고 에너지 시장이 불확실한 상황에서도 그 높은 마진이 유지된다는 조건에 달려 있습니다.연방준비제도의 금리는 3.50-3.75%입니다..

이렇게 생각해보세요:석유가 10달러 상승할 때마다 CPI는 약 0.2~0.3% 정도 증가합니다.에너지 가격은 이미 배럴당 109달러를 넘는 고점을 넘어서서 하락했지만, 다시 상승하고 있습니다.오일 가격이 130-140달러대로 오른다면…두 가지 현상이 동시에 일어납니다 – 소비자 지출 압력과 기업의 이익률 감소입니다. 이익 성장률은 그러한 상황을 정당화하는 요소입니다.20.5배의 전방 P/E 수치입니다.오일 가격 상승보다 더 빠르게 하락합니다.

시장은 이런 이익률이 유지될 것으로 가정하고 가격을 책정했습니다. 1월 이후로 평균 선도 배수는 거의 변동하지 않았습니다. 왜냐하면 가격과 이익이 동반적으로 상승했기 때문입니다.양쪽 각각 약 10%그것은 시장이 그 기업의 상황이 그대로 유지된다는 것을 의미합니다. 하지만 그렇다고 해서 실패에 대한 보상이 없다는 뜻도 아닙니다. 예상보다 더 잘된 기업들은 다음 날 약 0.7%의 이익을 얻게 됩니다.실패한 기업들은 약 3.9%의 처벌을 받으며, 이는 2025년 2분기 이후 최악의 불균형 상황입니다.시장은 실패를 가하는 것보다 성공을 보상하는 것이 더 많습니다. 이는 강점의 신호가 아닙니다. 오히려 예상치 못한 상황을 거의 허용하지 않는 비효율적인 전략의 신호일 뿐입니다.

폭은 개선되었지만, 집중력은 여전히 부족함

봄 이후로 진정으로 개선된 점 중 하나는 시장의 다양성입니다.동일 가중치의 S&P 500은 약 1% 하락했지만, 상한가 가중치 지수는 3월 저점 대비 14% 상승했습니다.그로 인해 그 간극의 대부분이 해소되었습니다.8월에 러셀 2000 소형주 지수는 S&P 500과 함께 새로운 고점을 기록했습니다.. S&P 500의 전체 11개 부문이 1분기에 전년 동기 대비 수익 성장을 기록했습니다..

그렇긴 하지만, 이러한 집중 현상은 아직 끝나지 않았습니다. “마그니피캠트 세븐” 기업들(알파벳, 아마존, 애플, 메타, 마이크로소프트, 엔비디아, 테슬라)은…2026년 전체 기간에 매출이 약 30% 증가할 것으로 예상되며, 다른 493개 기업의 경우는 약 20% 증가할 뿐입니다.. 기술 부문의 수익은 51.9% 증가했으며, 통신 서비스 부문은 55.1%, 소비재 부문은 38.4% 증가했습니다.. 보건 의료와 에너지 분야는 음수 성장 구간에 있습니다.분기 동안은 그렇지 않을 것입니다. 광범위한 시장이 메가캡 기술 기업들을 따라잡는 현상은 아직 일어나지 않았습니다. 추정에 따르면…전직 마그7은 결국 4분기에 마그7의 성장률을 넘어설 수 있을 것입니다.하지만 여전히 4개월의 실행 위험이 남아 있습니다.

Mag7의 가치 평가 우위가 줄어들었는데, 이는 중요합니다. JPMorgan은 5월에 그들의…S&P 500 평균 대비 전망된 P/E 수치는 1.7배에서 1.2배로 감소했습니다.이러한 상황은 “하락장에서 매수하는” 전략을 더욱 타당하게 만듭니다. 하지만 동시에, 인공지능 관련 투자로 인한 이익 증가가 실제로 성과로 나타나지 않는다면, 투자자들은 그 점을 더욱 꼼꼼히 검토할 것입니다. 그러면 하락은 바로 그 전략 자체를 통해 일어날 것입니다.

신뢰성 검사

2026년 3분기의 실적은 9월 말부터 공개될 예정입니다. 이 실적이 기업의 신뢰도를 결정하는 핵심 요소입니다. 단 한 분기의 실적만으로는 판단할 수 없지만, 3분기의 실적과 관련된 전망 및 수정 사항을 보면 연간 24-28%의 성장 전망이 최소치인지, 아니면 최대치인지를 알 수 있습니다.

지금 가장 중요한 요소는 헤드라인 수치의 변화율이 아니라, 그 수치가 어떻게 변하는지입니다. 추정치가 계속 상승할 경우, 평가가는 아무리 높아도 그 추세는 유지됩니다. 반대로 추정치가 정체될 경우, 20.5배의 전망치는 성장에 의해 정당화되며, 희망에 의해도 정당화됩니다. JPMorgan의 웰스 매니지먼트 부서도 이를 명확히 표현했습니다.트랙 수정만이 필요, 베츠는 아닙니다.수정된 내용은 시장의 변화하는 상황을 더 명확하게 보여줍니다.

두 가지 특정한 요인들이 상황을 바꿔놓을 것입니다.

• 현재 수준보다 3-5% 이상 낮은 추정치가 변경됩니다.그렇게 되면 전체 연도 성장률이 약 20% 수준 이하로 떨어질 것입니다. 그 수준에서는 현재의 가치 평가가 합리적이지 않고 비싸 보일 수도 있습니다.
• Q3 지침은 마진이 감소하고 있음을 나타냅니다.회사들이 투입 비용의 압박, 지연된 CAPEX, 또는 신중한 고용 계획에 대해 경고한다면, 4분기의 수익 성장률이 하락하고 주가 평가비도 변동됩니다.

아직 그런 일은 일어나지 않았습니다. 하지만 그럴 가능성도 배제된 것은 아닙니다. 7월에 노동 시장은 복합적인 신호를 보냈습니다.23,000개의 일자리가 사라졌지만, 예상된 수치는 85,000개였습니다. 그럼에도 불구하고 실업률은 4.1%로 약간 하락했습니다.소비자는 여전히 지출을 하고 있지만, 기분은 낮습니다.저소득층의 신용 질이 감시되고 있습니다.수요의 지속적인 둔화가 우선적으로 나타나고, 14.8%인 이익률도 숨길 곳이 없다.

이것이 포지셔닝에 미치는 영향은 무엇인가요?

“하락세를 매수하는” 전략이 옳았습니다. 시장도 그 전략에 보상을 해주었습니다. 그렇다고 해서 이 전략의 가치가 무효화된 것은 아닙니다. 단지 위험-보상 비율이 달라진 것일 뿐입니다.

미국 전반적인 주식 시장에 대한 정보를 충분히 파악한 투자자들에게는, 이러한 요인들이 매도할 이유가 되지 않습니다. 수익 성장은 강력하며, 업데이트된 데이터도 긍정적입니다. 기술적 분석도 좋습니다. SPY의 가치는 770달러로, 52주 고점보다 약 14달러 낮으며, 50일 이동평균(757달러)과 200일 이동평균(712달러)보다 높습니다. 따라서 상승세가 여전히 유지되고 있습니다. 하지만 실패 가능성은 4월보다는 낮으며, 목표치 달성에 있어서 거의 여유가 없습니다.

저가에 매수하거나 추가 매수를 고려하는 투자자들에게는, 현재는 매수하기에 적절한 시기가 아닙니다. 현재는 고점 근처에서 매수하는 상황입니다. 이제 문제는 “현재의 전망이 여전히 유효한가?”에서 “20.5배의 Forward P/E와 압박을 견딜 수 없는 마진율을 감당할 수 있는가?”로 바뀝니다. 만약 그렇다면, 그 포지션은 성장 가능성이 있는 자산으로 분류될 수 있습니다. 단, 퇴출 조건이 명확해야 합니다. 즉, 3분기 실적 조정이 지연되거나 마진 압박이 발생할 때입니다. 반대로 그렇지 않다면, 시장에는 더 저렴한 자산들이 있습니다. 예를 들어 국제주식 시장이 그러합니다. JPMorgan는 특히 이 점을 강조했습니다.영국은 세계에서 가장 높은 배당수익률과 큰 평가 할인을 제공합니다.또는, 성장세에 접어든 작은 규모의 회사들의 이름들도 포함됩니다.

변동성은 보통 시장이 앞으로 무엇이 일어날지 파악할 수 없다는 신호입니다. 그에 대한 대응은 더 많은 확신이 아니라, 더 많은 구조화된 접근 방식입니다. 수익 창출 메커니즘이 작동하고 있습니다. 하지만 엔진도 정기적인 유지보수가 필요하며, 유지보수를 위해서는 언제 허용 범위가 다 떨어질지 알아야 합니다.