디지털오션의 AI 성장은 실제로 일어나고 있습니다. 하지만 2억 3천4백만 달러라는 수치는 사실이 아닙니다.

9월 8일에,디지털오션 주가는 13% 상승했습니다.CEO와 CFO가 골드만삭스 컨퍼런스에서 투자자들에게 회사의 AI 인프라에 대한 설명을 해준 후, 주식 가치는 127달러 근처까지 올랐습니다. 이는 3주 연속 상승한 것으로, 올해에는 약 173% 상승했으며, 시장 가치는 약 154억 달러입니다.

구매되는 이야기는 매우 신뢰할 수 있습니다. DigitalOcean은 오랫동안 개발자들과 소규모 기업들을 위한 저렴하고 친근한 클라우드 서비스였습니다. 한 달에 5달러라는 저렴한 비용으로 자신의 프로젝트를 운영할 수 있었던 그런 회사였죠. 하지만 이제 DigitalOcean은 “AI 전용” 클라우드 서비스로 전환되었고, 시장도 그 선택이 성공적이라고 판단했습니다. 모두가 그 사실을 증명하기 위해 사용하는 단일 수치가 바로 그것입니다.AI 고객의 연 매출은 2억3400만 달러로, 전년 대비 212% 증가했습니다.

그 숫자는 ‘불리한 상황’에서 많은 역할을 하고 있습니다. 하지만 그 숫자는 대부분의 사람들이 생각하는 그런 숫자가 아닙니다.

헤드라인에 있는 숫자

“ARR”는 연간 반복 수익을 의미합니다. 이는 회사가 예상대로 수익을 창출할 수 있는 정도를 나타내는 지표로, 보통 한 분기의 수익을 4배한 값입니다. DigitalOcean은 최근 분기 내 “AI 고객”들로부터 얻은 총 수익을 4배로 곱하여 “AI 고객의 ARR”을 공개합니다. 하지만 “AI 고객”이라는 정의에 따라서 그 숫자가 정상적인 수치가 되는지 아닌지는 중요합니다.

디지털오션은 AI 고객 수익을, 어떤 고객이 사용하는 모든 수익의 합계로 정의합니다.하나 이상AI/ML 솔루션에 관한 내용입니다."해당 기간 동안 IaaS 및 PaaS/SaaS 서비스를 통해 얻은 수익도 포함됩니다.."다시 한 번 읽어보세요: 만약 고객이 DigitalOcean에서 대규모 언어 모델을 실행하면서, 동시에 자신의 웹사이트, 데이터베이스, 앱도 그곳에 호스팅한다면, 그 고객의 전체 결제 금액은 “AI 고객 수익”으로 간주됩니다.

따라서 2억 3,400만 달러는 디지털오션의 AI 관련 고객들의 전체 매출입니다. 이는 해당 고객들이 실제로 인스펙션에 지출하는 금액이 아닙니다. 순수한 인스펙션 수익은 그 중 일부에 불과합니다. 그리고 그 일부 안에는 정말 놀라운 수치가 있습니다.인포테이션 서비스 매출은 전년 대비 762% 증가했습니다.하지만, 매우 작은 기준을 고려했을 때 762%라는 수치는 여전히 적은 금액에 불과합니다. 그리고 이는 헤드라인에 표시된 숫자와는 다릅니다. 가장 빠르게 성장하는 수치는 숨겨져 있습니다. 헤드라인에 나온 숫자는 고객 수준의 총액이며, 실제 AI 비즈니스의 규모를 과대평가하는 수치입니다.

이는 위조된 것이라는 비난이 아닙니다. 212%라는 수치는 그 자체로 실제적인 수치입니다. 이는 ‘측정값의 일관성 문제’입니다. 즉, 해당 주식은 추론 작업으로 인한 수익보다 훨씬 더 큰 수치에 따라 거래되고 있는 것입니다.

실행이 문제가 아닙니다.

여기서 회의론자들은 양보를 해야 합니다. 그리고 그 양보는 상당히 큰 것이죠. 마케팅적인 표현들을 제거하면, 실제로 일어나는 현상은 매우 구체적입니다. 그래서 이건 그냥 무시할 수 있는 문제가 아닙니다.

남은 성과 의무 – 아직 인정되지 않은 계약된 수익의 잔여분이 되었습니다.8억9400만 달러로, 전년도의 7100만 달러보다 약 12배 증가했습니다.이 회사는 처음으로 9자리 숫자에 달하는 연간 고객 계약을 체결했으며, 가중평균 계약 기간도 1.6년에서 3년 이상으로 늘렸습니다. 또한 예정보다 빠르게 3개의 새로운 데이터 센터를 건설했으며, 약 155메가와트의 용량을 확보했습니다. 그 외에도 20메가와트의 용량은 2027년과 2028년에 확보될 예정입니다.

이것이 재고가 아닌 수요라는 것을 알려주는 것은 가격입니다. DigitalOcean는일부 GPU 제품의 가격을 약 30% 상승시켰습니다.공급이 줄어들면서 상황이 악화됩니다. 구름 같은 것들이 GPU 가격을 올리는 것은 원치 않는다는 이유로 그렇게 하는 것이 아니라, 랙가 가득 찬 상태이기 때문에 그런 것입니다.

그리고 “이것이 엔지니어링적으로 가능한가”라는 테스트에는 적어도 하나의 측정 가능한 성공 사례가 있습니다. 프로덕션 AI 고객사인 Character.ai는 이에 대해 보고했습니다.2배의 인출 처리 속도와 50%의 비용 효율성 향상디지털오션의 AMD 기반 인프라를 이용해 운영되고 있습니다. 이는 단위당 경제성에 관한 결과이며, 보도자료에서 언급된 특징적인 장점이 아닙니다. 그 고객에게는 해당 플랫폼이 효과적입니다.

중요한 것은 증거가 무엇인지 솔직하게 말하는 것입니다. 이런 행동은 홍보적인 장치가 아닙니다. 현재까지의 실행 방식도, 실제 수익 관련 회의와 접촉했을 때 그대로 유지될 수 있는 방식입니다. 의심하는 점은 다른 곳에 있습니다.

ARR 수치는 비용 측면을 숨겨둔다.

ARR는 수익을 나타내는 지표일 뿐입니다. 컴퓨팅 서비스를 제공하는 데 드는 비용이 얼마인지 알려주지는 않습니다. 이 업계에서는 두 가지 요소가 서로 분리되어 있습니다.

2027년과 2028년 초까지 약 80메가와트의 새로운 인프라를 구축하기 위해 자본 투자가 크게 증가하고 있으며, 그 결과는 이미 예상치에서 나타나고 있습니다. DigitalOcean는 2026년 전체 기간의 조정된 현금흐름 마진을11%–13%2분기에는 조정된 FCF 마진이 22%에 불과했습니다. 같은 분기에는 조정된 EBITDA 마진은 40%, GAAP 기준 순이익은 13%였습니다. 따라서 이 회사는 손실을 입고 있는 것이 아니라, 자신이 되고자 하는 회사가 되기 위해 필요한 자금을 의도적으로 사용하는 것입니다. 2030년에 발행된 변환식 채권 4억7200만 달러를 상환한 후에도 총 부채는 약 21.9억 달러로 증가했으며, 프로포멘트 기준으로는 부채비율은 약 0.7배에 불과합니다.

관리자가 강조하는 이익률이란 바로 그 것입니다. 핵심 클라우드 서비스의 이익률은 약 70%이며, AI 고객의 ARR 중 85%는 하드웨어 기반 GPU 임대가 아닌, 소프트웨어 기반 서비스에서 얻어지는 높은 이익률을 가집니다(지난해에는 43%였습니다). 이것이 바로 핵심입니다. 즉, 엄청난 양의 하드웨어를 사용하되, 시간 단위로 수익을 받는 대신 토큰이나 에이전트를 이용한 방식으로 소프트웨어 기반 이익을 얻는 것입니다. 만약 70%의 이익률이 GPU 투자 비용을 초과한다면, 이 전략은 성공할 것입니다. 하지만 하드웨어 비용이 토큰 비용을 초과한다면, 22%의 FCF 이익률은 디지털오션의 옛 모습을 상징합니다.

15배의 매출이 실제로 어떤 가격을 나타내는가?

약 15배의 후행 수익, 65배의 후행 이익, 그리고 약 48배의 후행 EBITDA를 기준으로 볼 때, 이 비율은 ARR 수치가 해야 할 역할을 이미 다하고 있습니다. 시장은 소규모 기업의 클라우드 서비스에 대해 지불하는 것이 아니라, 그 회사가 성공적인 기업이 되는 것에 대해 지불하는 것입니다. 17명의 분석가들이 이 주식을 ‘매도 추천’하지 않으며, 평균 가격 목표는 175달러입니다. 2030년까지는 위에서 언급된 소프트웨어 마진 전환 방식에 따라 500달러를 넘는 가격이 될 것입니다. 상승 가능성은 실제로 존재하지만, 그것은 무료로 얻어지는 것이 아닙니다.

이는 제목에서 다루어지지 않는 ‘기여도’에 대한 질문을 제기합니다. 디지털오션의 이점은 무엇일까요? 혹은 기존 업체의 잘못된 전략 때문일까요? 아니면 둘 다일까요? 솔직히 말해서, 그건 복합적인 문제입니다. 디지털오션의 진정한 강점은 하이퍼스케일 기업들이 AI 스택을 대규모 기업 거래를 위한 목적으로 구축했다는 점입니다. 반면, 중간 시장 및 AI 스타트업들을 위한 인프라는 다른 작업입니다. “더 간단하고 예측 가능하며, 토큰당 비용이 더 낮다”는 것이 실제적인 비용 절감 효과입니다. Character.ai의 50% 할인도 그 증거입니다. 하지만 “더 저렴하고 간단하다”는 것은 하이퍼스케일 기업이 가격 할인이나 충분히 좋은 제품으로 무너뜨릴 수 있는 요소입니다. 디지털오션이 얻은 것 중 일부는 하이퍼스케일 기업들이 이 분야에서 경쟁하지 못한 결과일 수도 있습니다. 즉, 더 큰 플레이어가 다시 차지할 수 있는 영역일 뿐, 구조적인 이점은 아닙니다.

그렇다면 주식 가치는 유지될 수 있을까? 그 답은 다음 ARR 수치와는 무관합니다. 중요한 것은, 소수의 고객으로부터 발생하는 수익이, 2억 3,400만 달러라는 전체 수익으로 성장할 수 있는지 여부입니다. 또한, 상당한 투자 비용이 발생하더라도 그 70%의 핵심 클라우드 마진이 GPU 관련 지출을 견딜 수 있는지도 중요합니다. 이미 여러 가지 조건들이 ‘예’로 간주됩니다. 이제 투자자들의 역할은 시장이 혼동하는 부분을 정확히 파악하는 것입니다.